教育行业跨市场周报（第92期）：恒企江勇任上市公司董事长，开元治理结构实现里程碑式跨越

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年9月30日 教育 恒企江勇任上市公司董事长，开元治理结构实现里程碑式跨越 ——教育行业跨市场周报（第92期） 行业周报 ◆教育行业市场回顾和估值情况。A股教育指数本周上涨1.41%，跑赢沪深300（vs0.60%），跑赢创业板指（vs1.08%）。截至2019年9月27日，A股重点公司19/20年PE为34x/25x；港股重点公司FY18/FY19年PE为17X/13X；美股重点公司FY18/FY19年PE为42X/33X。A股周涨幅前三名的公司是：山鼎设计（+12.84%）、开元股份（+9.65%）、新开普（+9.24%）。 ◆教育行业投资建议：五条主线配置，建议关注中公教育、中国东方教育、新东方在线、视源股份、开元股份。建议关注：（1）成人职业培训：中公教育、中国东方教育（H）、开元股份；（2）教育信息化：中小学信息化龙头视源股份、鸿合科技、新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、三盛教育等。（3）高校：宇华教育（H）、希望教育（H）等。（4）早教和素质教育培训：美吉姆、盛通股份。（5）在线教育：新东方在线、跟谁学（N）。 ◆重要事件：恒企江勇任上市公司董事长，开元治理结构实现里程碑式跨越。 开元股份公司治理结构已经实现全面优化，恒企江勇担任上市公司董事长，教育业务高管全面负责上市公司运营。上市公司原董事长罗旭东先生辞去上市公司董事长职务后，恒企教育创始人兼董事长江勇先生担任上市公司董事长、中大英才创始人兼董事长赵君先生担任上市公司总经理、恒企教育财务总监丁福林先生担任上市公司财务总监。 赵君先生前期溢价增持，增持价和增持金额均超预期，彰显教育业务高管信心。（1）增持价超预期：前期二级市场股价约9.0元，增持价12.0元溢价33%；（2）增持金额超预期：赵君先生耗资约2.20亿元增持开元股份股票，原计划约1.15亿元。开元股份于2019年6月3日公告：开元股份以1.44亿元现金收购中大英才30%股权。中大英才创始人赵君承诺在取得标的资产转让款项后6个月内通过市场集合竞价、大宗交易或协议转让等方式增持开元股份股票，增持总金额不低于1.152亿元。本次约2.20亿元的增持金额超出之前约1.152亿元的承诺增持金额。 关注2020年之后成长趋势：收入40%+复合增长，盈利回归行业平均水平。（1）收入端：2019H1，恒企教育收入7.01亿元（+46.05%），中大英才收入5,108万元（+44.30%）；展望未来，财经业务、自考业务、设计业务、在线教育业务（中大英才）收入有望保持30%、50%、50%和50%复合增长。（2）利润端：2020年之后净利率有望回归行业正常水平，开元股份职业教育行业2017年和2018年净利率约22%和12%，2019年预计约6%，我们预计2020年之后有望重新回到10%以上的净利率水平。 ◆风险因素。政策风险、市场竞争加剧风险。 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 贾昌浩 021-52523835 jiachanghao@ebscn.com 相关研报 1.ATA宣布完成收购ACG，转型国际教育服务——教育行业跨市场周报（第85期）..............................2019-08-11 2.精锐教育3Q19收入+33%，FY19收入指引+35~40%——教育行业跨市场周报（第84期）.........2019-08-04 3.好未来1Q20收入+28%，新东方4Q19收入+20%——教育行业跨市场周报（第83期）......... 2019-07-28 4.中汇集团在港上市，FY2019H1收入3.52亿元——教育行业跨市场周报（第82期）......... 2019-07-21 2019-9-30 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 教育行业跨市场表现回顾 .......................................................................................................... 3 1.1、 A股教育行业表现回顾（0923~0927） .................................................................................................. 3 1.2、 港股教育行业表现回顾（0923~0927） .................................................................................................. 4 1.3、 美股中概股教育行业表现回顾（0923~0927） ....................................................................................... 5 1.4、 新三板教育行业表现回顾（0923~0927） .............................................................................................. 7 1.5、 一级市场教育行业融资总结（0923~0927）........................................................................................... 7 2、 教育行业评级分析和投资策略 ................................................................................................... 8 2.1、 估值分析 ................................................................................................................................................. 8 2.2、 投资建议 ................................................................................................................................................. 8 3、 风险因素 ................................................................................................................................... 9 4、 上周重要报告 ............................................................................................................................ 9 4.1、 VIPKID获腾讯1.5亿美元投资，K12在线教育领域竞争持续 ——教育行业跨市场周报（第91期） 9 4.2、 海亮教育FY19业绩靓丽，服务学生超过6万人次——跨市场教育行业观察之九 .............................. 10 4.3、 中教控股点评：收购澳大利亚国王学院100%股权，首次布局国际高等教育市场 ............................... 13 4.4、 深度点评：恒企江勇任上市公司董事长，公司治理实现里程碑式跨越 ................................................ 14 5、 上市公司重要公告 ................................................................................................................... 15 5.1、 A股教育上市公司重要公告 .................................................................................................................. 15 5.2、 海外教育上市公司重要公告 .................................................................................................................. 16 6、 业内动态 ................................................................................................................................. 16 2019-9-30 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、教育行业跨市场表现回顾 1.1、A股教育行业表现回顾（0923~0927） 市场回顾。上周（2019年9月23日至2019年9月27日），A股教育行业22家重点公司中17家公司上涨，涨幅前三名为山鼎设计、开元股份、新开普，涨幅分别为+12.84%、+9.65%、+9.24%。 图1：A股教育行业重点公司市值（单位：亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据为2019年9月27日市值 图2：A股教育行业公司涨幅榜前10名（单位：%） 资料来源：Wind，光大证券研究所注：时间区间为2019年9月23日到2019年9月27日 1,023 573 123 72 80 54 52 62 40 35 35 50 41 31 25 22 38 16 23 20 21 22 02004006008001000120012.84 9.65 9.24 4.83 4.32 4.23 4.13 3.42 3.05 2.97 02468101214山鼎设计 开元股份 新开普 世纪鼎利 拓维信息 三盛教育 科斯伍德 全通教育 科锐国际 盛通股份 2019-9-30 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表1：A股教育行业重点公司列表 行业 公司简称 股票代码 市值 收盘价 EPS（元） PE（X） (亿元) (元) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 培训 中公教育 002607.SZ 965 15.65 1,153 1746 2539 3495 84 55 38 28 信息化 视源股份 002841.SZ 592 90.25 1,004 1617 2205 3102 59 37 27 19 培训 开元股份 300338.SZ 41 12.05 99 80 248 354 42 52 17 12 出版 盛通股份 002599.SZ 27 4.85 124 156 211 255 21 17 13 10 信息化 佳发教育 300559.SZ 78 29.10 124 976 123