能源化工策略日报：原油强势反弹，检修陆续开展，化工短期偏强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-04-10 原油强势反弹，检修陆续开展，化工短期偏强 重点关注： 推荐策略： 长期关注V-L01或者09合约价差扩大机会：长期驱动主要是V的新产能压力明显小于L，而下半年正是L新产能的投放周期，因此远月持续扩大驱动持续存在，而近期的矛盾来看，虽然两者都面临库存压力，而且V的库存压力要大于L，不过从二季度的检修量来看，4、5月份V检修明显要比L集中，因此从驱动去看，持续扩大有望维持，可以持续关注。 TA-L的扩大近期部分止盈，等待下次入场机会：近期L检修陆续开始，而PTA仍处于累库状态，两者供需面出现不利于价差扩大的情况，不过进入4月份后，TA累库将逐步改观，考虑到库存水平TA要低于L，且L在4月份检修过后将面临重启和淡季双重压力，届时TA-L将会有再次扩大的驱动，因此近期需要止盈，激进者可以买L抛TA，或者等待5月份的09合约上买TA抛L的机会。 继续等待TA5-9正套机会：近期5-9正套走的比较纠结，主要原因是近期宏观压力持续存在（去杠杆），聚酯去库存力度偏慢，近期仍对05合约形成了一定的压力，不过仍然认为随着PTA的检修和聚酯新产能的陆续释放，去库存仍有望继续进行，届时将逐步走出正套行情。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：特朗普缓和贸易战攻势，宏观商品属性此消彼长 逻辑：在连续多日密集推出对华关税加征措施以及口诛笔伐后，昨日特朗普发布推文示好，表示无论贸易争端如何，与中国维持友好关系；中国将撤销反制措施，最终协议达成双方共赢。贸易战担忧在周末持续发酵后，昨日略有缓和；美股企稳，美元下跌，油价上涨。目前宏观属性系统风险依旧向下，商品属性即将进入改善周期。油价在宏观向下供需向上、短期承压中期向好结构制约下，或将再度进入底部抬升，振幅收窄的短期收敛过程。 策略建议：1. 裂差止跌回升，继续关注成品油库存拐点带动的裂差做多机会。2. 单边关注宏观市场稳定前提下，需求季节回暖带动的基本面回调做多机会。3. 作为宏观系统风险对冲，可关注做空铜/油比或股/油比配置。 风险因素：地缘冲突升级，盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点：库存低位现货微涨，期价短期支撑仍在 （1）现货均价：华南2775（+0），华东2760（+0），山东2720（+0），东北2700（+0），西北3100（+0），西南3380（+0）元/吨。 逻辑：供应方面，上周整体开工率上涨1%，库存下降2%维持中低位，华东阿尔法已开工，镇海炼化、上海石化间歇生产，山东东明石化转产沥青，潍坊弘润恢复生产，华东金海宏业、华北鑫海石化预计4月中下旬复产，西南中海四川近期有开工计划，4月沥青供应有望逐渐增加；需求方面，山东、东北地区需求较好，出货顺畅无库存压力，华南、华东地区沥青刚需清淡，且雨季临近，下游终端需求恢复缓慢。现货方面，昨日国内沥青市场稳中上涨，山东济南炼厂，华南广州石化上调30-50元，其余地区价格暂稳；期货方面，外盘油价高位震荡，内盘原油止跌回升，期价前期连续回调昨日上涨。综合来看，4月沥青产量有望增加，但库存维持低位，油价高位震荡，短期沥青存在一定支撑。短期依旧关注油价变量及需求释放。 策略建议：短期存在随油价上涨的机会，中期充分回调后存在上行动力。 风险因素：上行风险：炼厂停产转产。下行风险：油价大幅回调。 震荡偏强 橡胶 观点：沪胶小幅反弹，上方继续承压 (1)沪胶小幅反弹，上方继续承压。主力合约1809日盘最高触及11495元/吨，夜盘再接再厉，但也未能有效突破此线，最高触及11520元/吨之后回落，尾盘收于11455元/吨。上涨40元/吨，涨幅0.35%。成交135694手，持仓增加5074手至401284手。 (2)现货小幅调整。人民币全乳回落50-100元/吨。保税区报价回落10-20美元/吨。不过外盘大幅上扬，涨幅为10-40美元/吨。国内轮胎厂上月底集中采购。 (3)泰国原料涨跌互现。白片上涨0.04泰铢/公斤。胶水下跌1泰铢/公斤。杯胶持稳。 (4)下游工厂继续维持在七成左右的开工率。多数工厂谨慎观望，未对价格进行调整。商家补货情绪不佳。 (5)合成胶价格涨跌互现。丁苯1502销售公司报价普涨300元/吨。市场报价持平。顺丁出厂价持稳，但市场报价回落50元/吨。丁二烯市场一般，下游按需采购，交投无改善。 逻辑：由于需求尚未彻底改善，国内正处于一个去库存周期，因此价格延续探底态势。价格的真正见底扭转需要等待现货市场的矛盾尖锐。 策略建议：等待市场见底信号。 风险因素：下行风险：中美贸易战进展情况；上行风险：泰国出口限制的实施力度。 振荡 LLDPE 观点：石化集中检修构成短线支撑，但进口压力仍存塑料上行空间或有限 （1）华北7042石化出厂价9350-9500（+50/+100）元/吨，主流成交价9300-9500（+50/+100）元/吨， L1805合约基差-5元/吨（前值-15元/吨），期现套利无风险利润-147元/吨，L1809合约基差40元/吨；假日归来现货市场成交氛围仍较好，暂继续对盘面构成支撑； （2）4月9日，LLDPE CFR 远东评估价1160（-0）美元/吨，进口完税成本9273元/吨，盘面进口盈利-13元/吨；就市场实际情况来看，线性主流价格1160-1190美元/吨，成交较好，后市进口供应可能仍存在一定压力； （3）四川石化全密度与HDPE、中天合创LDPE双线、神华榆林LDPE等装置已停车中期检修，神华宁煤全密度与福建联合全密度装置也停车短期检修，昨日国内PE装置开工率85.22%（-短线震荡 中线偏空 中信期货研究|策略日报（能源化工） 3/12 10.94%），LLDPE生产比例37.85 %（-2.66%），因多套装置中短期检修集中，LLDPE国内供应收缩明显，对盘面构成一定利多； （4）石化PE+PP早库87万吨（较上周三上升4万吨），清明假期积累不多，对盘面有一定支撑； （5）PE港口库存上周43.3万吨，较前一周增加0.3万吨，已高于历史同期高位，压力暂仍未缓解； （6）华北地区LDPE-LLDPE（低端自提价）价差200（+100）元/吨，由于高压去库较快，其与线性之间的价差开始拉大，对盘面的压制已有所减弱。 逻辑：昨日LLDPE期货出现反弹，主要是受到了供应端装置检修的利好推动。除了预期中的四川石化、中天合创以及神华榆林外，福建联合与神华宁煤的全密度装置也出现了停车，叠加在一起产生了一定的供应冲击。不过需要谨慎的是，目前PE港口库存仍处于高位，且进口供应压力在全球产能扩张周期下较难出现明显缓解，因此预计LLDPE进一步上行的空间或相对有限，在本月中下旬地膜旺季结束后，期价仍是向下的概率较高。 操作策略：建议短线观望，中线偏空思路对待 风险因素： 上行风险：地膜需求持续体现、装置检修超预期 下行风险：地膜需求放缓、新产能提前投产 PP 观点：检修利好推动下，PP短线或震荡偏强 （1）华东拉丝主流成交价8800-9300（+100/+200）元/吨；PP 1805基差-148元/吨（前值-119元/吨），期现套利无风险收益-3元，PP1809合约基262美元/吨；现货市场成交氛围仍较好，暂继续对盘面构成支撑。 （2）4月9日，PP均聚CFR中国评估价1210（+25）美元/吨，进口完税成本9666元/吨，盘面进口亏损604元/吨，由于近期外盘价格跟随国内一起反弹，内外价差避免了进一步收窄，对盘面仍构成一定支撑； （3）神华榆林、中天合创环管、大庆炼化老装置、神华宁煤煤制油等装置停车检修，昨日国内PP开工率88.40%（+1.38%），拉丝生产比例 41.58%（-4.02%），供应压力显著下降，利多盘面； （4）石化PE+PP早库87万吨（较上周三上升4万吨），清明假期积累不多，对盘面有一定支撑； （5）昨日山东地区丙烯价格8075（+250）元/吨，粉料价格8625（+250）元/吨，粒粉价差75元/吨，间歇法粉料利润50元/吨，因丙烯单体价格迅速上升，相对粒料目前PP粉料竞争力不大，若价差进一步收窄将对PP价格构成一定支撑： （6）昨日PP低熔共聚-拉丝价差550（+50）元/吨，处于历史均值附近，对盘面影响中性。 逻辑：昨日PP期货延续反弹趋势，再度大幅上行，主要是受到了供应端利好的推动。除了按计划检修的神华榆林与中天合创外，大庆炼化与神华宁煤煤制油装置也出现了停车，令开工率的下降略超预期。短期来看，宏观表现较为稳定，需求下滑的风险不大，随着检修季的开启，PP供需压力相对较小，期价有望震荡偏强。 操作策略：建议暂时观望 风险因素： 上行风险：需求进一步回升、装置检修超预期 下行风险：需求回升出现反复、供应回升压力体现、新产能提前投产 震荡偏强 甲醇 观点：检修继续支撑盘面，但短期产区压力可能限制反弹空间 （1）4月9日国内甲醇现货市场价格涨跌互现，太仓低端价格反弹至2880元/吨（40元/吨），产区鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2540（-200）、2550（-200）、2500（-260）、2440（-500运费）和2550（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2730-2940元/吨，产销套利窗口仍打开为主，产区支撑不足，不过主力05合约贴水太仓低端现货价格至138元/吨，升水产区价格12元/吨，尽管盘面贴水港口现货价格，但产销套利窗口打开仍存在短期压力； （2）4月4日CFR中国人民币价格继续回落至2885元/吨，MA805倒挂外盘价格至143元/吨，仍不利于后市进口，且外盘存在检修预期（外围检修量合计500万吨以上），因此外盘支撑将持续存在； （3）甲醇制烯烃05合约盘面加工费来看，PP+MEG加工费小幅回落至747元/吨，而PP-3*MA05合约盘面加工费也回落至722元/吨，烯烃盘面利润处于中等水平，短期影响不大，后市主要关注4-5月份 MTO检修预期的兑现压力。 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 4/12 逻辑：昨日产销现货价格涨跌互现，产区库压缓解不明显，价格偏弱，而港口