宏观策略固收总量之声（2018.10.29-2018.11.04）：市场信心恢复，迎接实质性转机

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/观点回顾 一周观点回顾 宏观策略固收总量之声（10月29日至11月4日） 2018年11月05日 市场信心恢复，迎接实质性转机 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 燕翔 010-88005325 yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 宏观经济  双轮驱动（增长+通胀）周盘点：本周宏观扩散总指数持平上周，食品价格继续下跌（20181029） 增长方面，截止10月26日，国信高频宏观扩散指数B为0，指数A录得898，与上周持平。通胀方面，上周（10.20-10.26）食品价格继续下跌，非食品延续上涨。  2018年三季度就业数据：小微企业是稳就业的突破口（20181102） 2018三季度，全国31城市调查失业率和城镇登记失业率维持历史低位，就业整体稳定，但调查失业率的波动加大也带来了隐忧。从职位供需情况看，CIER总指数表现不佳，且大中型企业与小微企业、国企与民企的分化较为明显。当下经济，小微企业贡献了全国80%的就业，70%左右的专利发明，60%以上的GDP和50%以上的税收。在大中型企业就业良好，而小微企业就业严峻的背景下，解决小微企业经营困境，带动就业，已成为稳就业的突破口。 策略研究  各行业推荐标的汇总：实质性转机，向优势龙头企业进攻！（20181103） 事情已经在向好的方面发生变化。一方面，中美贸易摩擦趋缓，外部不确定性下降。另一方面，中央明确表态要毫不动摇地支持民营企业发展，有利于提振市场人气，相关配套政策措施有望解决困扰市场的信用风险问题。同时，减税降费继续推进，夯实国家长期竞争力。信心恢复、方向确立，我们认为股市已出现实质性转机，建议积极参与把握投资机会。优势龙头企业持续胜出，将是经济由高速增长向高质量发展转变的必然结果，这是一个基本判断。我们坚定看好优势龙头企业投资机会，建议布局未来三年盈利持续、增长预期稳定、财务健康估值相对合理的公司。  市场思考随笔之十九：从“日历效应”看A股11月的上涨概率（20181031） 从月份效应的角度来看，A股2月和11月的上涨概率最大，“日历效应”或许只是一种偶然，希望统计数据的结果在寒冬中给市场多一股暖流、多一丝希望、多一份信心！此外，从历史数据分析来看，A股市场中还存在着两个更有意思的现象：第一，上证综指2月如果下跌，全年必下跌。第二，2月和11月均下跌，2000年以来从未出现过，2月跌11月必涨。从这个角度看，今年11月A股上涨概率很大，当然，历史经验不代表未来一定会重复发生。  2018年三季度基金持仓分析：行业布局分散，个股集中效应凸显（20181029） 1）2015Q4到2018Q3，基金市场份额及资产净值均不断扩张，但18年总规模增长趋势明显放缓。2）偏股型主动管理基金仓位环比下降。3）行业配置上，前期持股市值占比居前的板块有所回落。同时三季度资金（包括陆港通基金）更青睐金融地产板块，上述行业布局有所加强。4）持股集中度上，行业持股集中度下降，个股集中度上升。三季度基金重仓持股个数则降为1335只，且前10大重仓股占所有重仓股市值较上季度提升1%。  行业比较专刊：上游景气依旧、中下游全面承压（20181031） 从基本面情况来看，1）上游整体景气度较好，钢铁煤炭化工价格有涨有跌，有色价格震荡调整，原油及肉类价格高 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 位回落，粮食价格普涨。2）中游行业景气度受汽车及机械拖累景气度持续下行，电子销售持续创新高，高基数下预计后续增速将回落；交运中集装箱货运较为强劲。3）下游行业整体较为低迷，前期较坚挺的家电及传媒景气度继续下降，纺服、地产基本面持续恶化，消费电子好转，食品饮料中的乳品成本端承压，预计后期乳品利润或将受影响。 固定收益  转债市场周报：如何看银行转债的配置价值（20181029） 今年以来银行板块表现不凡。在正股支持下，存量的银行转债均表现不错。银行转债的配置价值重点关注两点，一是银行业景气度预判，二是发行人促转股意愿推动下的转股价下修预期。我们预计银行业景气度或将平缓下行，银行板块估值近期有所修复，但相比板块ROE仍处较低水平，若政策集中加码，板块估值将继续修复。权益探底过程中建议规避高价转债，价格较高的光大、宁行、常熟仍需谨慎，关注面值附近的江银、无锡转债，安全垫更充足。  高收益债周报：10月信用债净融资有所回升，但城投净融资再次回落至负值（20181101） 截至10月30日，10月国内非金融企业信用债净融资量约860亿元，较9月有所回升，但仍弱于去年同期。其中产业债回升至正值，而城投债再次回落至负值区间。10月产业债净融资较9月大幅抬升，制造业净融资有所回升但仍然处于负值区间，采矿业净融资由负转正，建筑业、其他行业也有所增加。从不同公司属性来看，民营企业产业债继续下降，地方和中央国有企业反弹至正值区间。10月地方国有企业信用债市场的净融资仍明显强于民营企业，民营产业债净融资还未好转，在紧信用的大背景下，我们继续提示低资质特别是民营企业产业债潜在的信用风险。  固定收益衍生品策略周报：年内看低国债（金融债）利率至3.2%（3.8%）（20181029） 我们依然认为当前利率曲线处于历史中性水平，预计年内10年国债利率将至3.2%，10年国开为3.8%：今年市场的逻辑主线是“货币政策+信用”风火轮，货币政策已处于偏松的环境中，且短期内出现转向的概率较小；而对于信用现实来说，我们认为年内无法看到信用扩张增速的恢复，而且经济名义增速和信用扩张增速（社融增速）在当前应该是方向一致下行，不应该存在分化方向，因此名义增速下行和紧信用环境逻辑一致，指向利率继续回落。对于信用增速何时会有所恢复，我们认为当社融增速和M2增速相近时，方可考虑信用收缩局面接近尾声。  信用债回售研究（20181030） 公司债设回售条款的占比明显偏高，其中私募债占比更高，此外，AA级债券设回售条款的占比最高。按企业性质来看，民企设回售条款的占比更高。2016年以来，公司债占比提升及信用风险提升下投资者偏好的改变推动整体信用债回售条款占比提升。2009年至今，设回售条款债券的实际回收率持续上升，2018年更是大幅增加。私募债实际回售率最高，但各主体等级的实际回售率相差不明显。2018年央企和地方国企实际回售率提升幅度超过民企。我们认为债券回售日，投资者选择时应考虑：1）再投资收益；2）原投资资金是否能继续投资；3）发行人的信用风险。  2018年三季度基金转债配置分析：持有市值小幅回升，基金加仓石油+金融转债（20181031） 三季度公募基金持有转债市值小幅回升，市场占比维持低位，结构上各类基金持有的转债市值均有提升，其中混合型基金、一级债基和二级债基提升幅度较大。持有转债的公募基金个数不变，仓位小幅提升，转债占净值比在5%以上的占比提高至三季度的27%。三季度新上市华富、银华2只可转债基金。 28只老转债基金合计资产净值70.5亿，比二季度下降约1.5亿。转债基金多数实现净值正增长，扭转二季度普跌局面。杠杆水平不变。转债基金加仓石油产业链的18中油EB、17中油EB和金融板块的光大、无锡、敖东，而对三一、宝武的持有市值有所下降。  光电转债申购价值分析：央企军工龙头，把握打新机会（20181102） 光电转债规模13亿，为中盘偏小标的。发行人中航光电为军工行业的优质白马股。军品方面，受益于军费增速加快和军改落地后的订单释放，军品连接器将稳步增长，民品方面，新能源车及4G扩容、5G商用带来的需求增长空间较大，预计未来3-5年业绩可保持稳定的增速。转债初始转股价95元，目前股价位于低位，安全垫较足，我们预计光电转债上市转股溢价率8%-12%，上市初期价格在103-107元区间，中签率为0.152%，具备不错的配置价值。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分