华滋国际海洋IPO点评

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 华滋国际海洋–IPO点评 报告摘要 公司概览  华滋国际海洋是中国最大的港口、航道及海洋工程民营企业，主要于中国和东南亚的文莱和印尼进行港口基础设施及航道工程建设。其中主要包括码头建设，部分防波堤及护岸建设和堆场建设以及航道疏浚整治及吹填。作为国内仅十二家具有住建部出具可在中国进行港口、航道及海洋工程业务的总承包一级资质证书的企业之一，以2017年收入计，公司在中国港口、航道及海洋工程行业名列第九（该行业市场份额的90%被国企占据）。  截至2015、2016、2017年12月31日三个会计年度，公司收入分别为人民币1124.7百万、1263.8百万、1412.0百万，净利润分别为63.8百万、75.0百万、87.3百万，三年的净利润CAGR为11%。在此期间，公司在国内的业务收入占比逐年下降，分别为100%，92.7%和68.6%，而国外业务收入占比则相应逐年上升。 行业状况及前景  中国港口、航道及海洋工程行业增长空间有限。国内鼓励沿海地区建设专用码头，并推进现有港口升级，同时正在实施的填海计划和新能源建设将带动港口、航道及海洋工程行业的发展。下游电能业、航运业、能源业和化工业的持续发展也将进一步加快行业规模的扩张。预期国内行业规模至2022年增至人民币1136亿元，2017~2022年间CAGR为3.9%。  “一带一路”带动海贸发展，东南亚新兴经济对行业需求殷切。中国“一带一路”推动东南亚口岸基础设施建设，印尼、文莱等国家不断扩大外资准入范围。东南亚发展制造业需要稳健的海运支持，现代航道运输和现有基建设施升级的需求，将带动东南亚市场的增长。预期东南亚行业规模至2022年将达127亿美元，2017~2022年间CAGR达8.9%。 优势与机遇  占据有利位置，把握海外市场机遇。  供应商和分包商关系稳定，管理和经营业务集中有效。 弱项与风险  经济下滑及行业政策变动造成的业务需求减少。  客户高度集中导致的业务经营收入风险。  地理政治风险对经营所在国家的业务产生不利影响。 投资估值  根据招股定价（1.20-1.56港币）和2017年归母净利润计算，公司2017年P/E为10.0-13.0倍，假设2018年净利润增速12%，则预测P/E为8.9-11.6倍，然而该行业绝对龙头中国交通建设（1800.HK）的P/E估值当前仅为5倍左右。但是，当前经济下行风险加剧，政府有刺激基础设施建设的可能，这也许会带动香港市场基建板块的情绪，引发基建股的上涨行情。综合考虑，我们给予华滋国际海洋IPO专用评级“4”。 2018年11月01日 华滋国际海洋（2258.HK） Tabl e_Bas eI nfo IPO点评 证券研究报告 港口基础设施行业 IPO专用评级： 4 -- 评级分为0至10，10为最高 -- 评级基于以下标准： 1. 公司营运（0-3）： 1 2. 行业前景（0-3）： 1 3. 招股估值（0-2）： 1 4. 市场情绪（0-2）： 1 主要发售统计数字 上市日期 11月19日 发行股数（百万股） 206.35 -- 当中旧股数目及占比 0; 0% 发行后总股本(百万股) 825.4 发行价范围 (港元) 1.20-1.56 发行后市值 (百万港元) 991-1288 备考预测盈利 (百万港元) -- 备考预测全市盈率 (倍) -- 备考每股净资产(港元) 0.59-0.67 备考市净率(倍) 2.03-2.33 保荐人 东方融资（香港）有限公司 账簿 管理人 东方证券、富强证券、丝路国际资本、交银国际、建银国际、潮商证券、海通国际、浦银国际 会计师 罗兵咸永道 资料来源：公司招股书 李想 行业分析师 +86-21-35082569 lixiang7@essence.com.cn 2 IPO点评/华滋国际海洋（2258.HK） 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010