2018年三季报点评：前三季度业绩增长129%，全年预计高增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年10月25日 证券研究报告•2018年三季报点评 增持 （维持） 当前价： 22.48元 先达股份（603086） 化工 目标价： ——元（6个月） 前三季度业绩增长129%，全年预计高增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 邮箱：hjw@swsc.com.cn 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱：ylin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -37%-26%-16%-5%6%16%17/1017/1218/218/418/618/818/10先达股份沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.12 流通A股(亿股) 0.73 52周内股价区间(元) 18.38-47.63 总市值(亿元) 25.18 总资产(亿元) 16.14 每股净资产(元) 11.48 相关研究 [Table_Report] 1. 先达股份（603086）：三季度业绩持续大幅增长，关注未来成长 (2018-09-28) 2. 先达股份（603086）：烯草酮和异噁草松推动业绩增长，未来看新基地建设 (2018-08-17) [Table_Summary]  业绩总结：公司2018年Q1-Q3实现营业收入11.5亿元，同比增长34.2%，归母净利润1.8亿元，同比增长128.9%，扣非后归母净利润1.7亿元，同比增长127.6%，ROE 14.9%，EPS 1.60元。另外，公司预计2018年全年业绩同比增长90%-130%。  业绩提升来自于产品价格的提升和销量的增加。2018年，由于环保督查，行业整体形势严峻，公司生产经营正常，公司主要产品烯草酮、异噁草松、烯酰吗啉市场价格与去年同期相比，均有较大幅度的上涨，同时产销量与上年同期相比，有不同幅度增加。公司2018年1-9月烯草酮系列产品平均售价18.2万元/吨，同比增长27.1%，异噁草松系列产品平均售价8.2万元/吨，同比增长15.4%，烯酰吗啉系列产品平均售价10.4万元/吨，同比增长21.2%。  葫芦岛基地开始动工，预计2019年贡献业绩。今年6月，公司变更部分募投项目，将“年产1000吨烯草酮、1500吨异噁草松项目”中的“年产1000吨烯草酮项目”、“年产9000吨综合制剂车间及研发中心项目”变更为“年产6000吨原药、10000吨制剂项目”，该项目已经于2018年5月21日取得葫环审【2018】14号环评批复，目前进入项目施工和设备采购阶段，预计2019年6月完成项目建设，届时将会开始为公司贡献业绩。  盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.87元、2.17元、2.81元，维持“增持”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动的风险；项目进度不及预期的风险；汇率变动的风险；安全环保的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1118.88 1674.97 1949.52 2094.42 增长率 29.25% 49.70% 16.39% 7.43% 归属母公司净利润（百万元） 110.11 209.35 243.05 315.03 增长率 12.09% 90.13% 16.10% 29.62% 每股收益EPS（元） 0.98 1.87 2.17 2.81 净资产收益率ROE 9.85% 16.59% 16.61% 18.22% PE 23 12 10 8 PB 2.25 2.00 1.72 1.46 数据来源：Wind，西南证券 先达股份（603086）2018年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1118.88 1674.97 1949.52 2094.42 净利润 110.11 209.35 243.05 315.03 营业成本 767.12 1116.20 1299.76 1396.39 折旧与摊销 32.11 30.42 41.91 49.22 营业税金及附加 4.16 6.33 7.31 7.88 财务费用 9.38 -0.36 0.84 0.53 销售费用 32.62 45.22 52.64 56.55 资产减值损失 6.55 5.00 5.00 5.00 管理费用 175.52 251.25 292.43 314.16 经营营运资本变动 -109.36 -230.22 -124.35 -55.79 财务费用 9.38 -0.36 0.84 0.53 其他 24.35 0.68 -8.30 -3.37 资产减值损失 6.55 5.00 5.00 5.00 经营活动现金流净额 73.14 14.87 158.14 310.62 投资收益 8.60 0.00 0.00 0.00 资本支出 -0.79 -150.00 -150.00 -50.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -50.41 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -51.20 -150.00 -150.00 -50.00 营业利润 132.70 251.33 291.54 313.90 短期借款 0.00 50.00 0.00 0.00 其他非经营损益 1.11 0.90 1.28 1.13 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 133.81 252.23 292.83 315.03 股权融资 300.76 0.00 0.00 0.00 所得税 23.70 42.88 49.78 0.00 支付股利 0.00 -22.02 -41.87 -48.61 净利润 110.11 209.35 243.05 315.03 其他 -11.83 -43.30 -0.84 -0.53 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 288.93 -15.32 -42.71 -49.14 归属母公司股东净利润 110.11 209.35 243.05 315.03 现金流量净额 301.07 -150.45 -34.57 211.47 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 427.05 276.61 242.04 453.51 成长能力 应收和预付款项 321.49 468.30 557.17 592.99 销售收入增长率 29.25% 49.70% 16.39% 7.43% 存货 311.12 458.75 538.05 576.26 营业利润增长率 17.20% 89.39% 16.00% 7.67% 其他流动资产 71.75 107.41 125.01 134.31 净利润增长率 12.09% 90.13% 16.10% 29.62% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 33.62% 61.54% 18.80% 8.78% 投资性房地产 3.41 3.41 3.41 3.41 获利能力 固定资产和在建工程 193.16 313.00 421.35 422.39 毛利率 31.44% 33.36% 33.33% 33.33% 无形资产和开发支出 8.26 8.00 7.75 7.49 三费率 19.44% 17.68% 17.74% 17.73% 其他非流动资产 37.70 37.70 37.70 37.70 净利率 9.84% 12.50% 12.47% 15.04% 资产总计 1373.95 1673.17 1932.47 2228.05 ROE 9.85% 16.59% 16.61% 18.22% 短期借款 0.00 50.00 50.00 50.00 ROA 8.01% 12.51% 12.58% 14.14% 应付和预收款项 230.71 335.11 392.63 421.47 ROIC 16.71% 21.66% 18.77% 21.54% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 15.57% 16.80% 17.15% 17.36% 其他负债 25.11 26.25 26.86 27.18 营运能力 负债合计 255.82 411.37 469.49 498.65 总资产周转率 0.98 1.10 1.08 1.01 股本 80.00 112.00 112.00 112.00 固定资产周转率 5.94 6.81 5.31 4.96 资本公积 477.02 445.02 445.02 445.02 应收账款周转率 6.05 6.89 6.06 5.82 留存收益 517.46 704.78 905.96 1172.38 存货周转率 2.73 2.85 2.59 2.49 归属母公司股东权益 1118.13 1261.81 1462.98 1729.40 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 90.83% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 1118.13 1261.81 1462.98 1729.40 资产负债率 18.62% 24.59% 24.29% 22.38% 负债和股东权益合计 1373.95 1673.17 1932.47 2228.05 带息债务/总负债 0.00% 12.15% 10.65% 10.03% 流动比率 4.85 3.37 3.27 3.69 业绩和估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 速动比率 3.52 2.19 2.07 2.48 EBITDA 174.20 281.39 334.29 363.65 股利支付率 0.00% 10.52% 17.23% 15.43% PE 22.87 12.03 10.36 7.99 每股指标 PB 2.25 2.00 1.72 1.46 每股收益 0.98 1.87 2.17 2.81 PS 2.25 1.50 1.29 1.20 每股净资产 9.98 11.27 13.06 15.44 EV/EBITDA 7.60 7.97 6.81 5.68 每股经营现金 0.65 0.13 1.41 2.77 股息率 0.00% 0.87% 1.66% 1.93% 每股股利 0.00 0.20 0.37 0.43 数据来源：Wind，西