2018年三季报点评：并表效应致前三季度业绩高增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 395.31 流通股本(百万股) 210.26 市价(元) 7.75 市值(百万元) 3063.65 流通市值(百万元) 1629.52 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 分析师：范欣悦 执业证书编号：S0740517080004 Email：fanxy@r.qlzq.com.cn 研究助理：吴张爽 Email：wuzs@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 18H1点评：楷魔视觉收购完成，火星下半年待发力 2 现金收购楷魔视觉，打通火星就业渠道 3 年报&季报点评：火星时代完成承诺、净利率提升 4 百洋股份业绩快报点评：业绩符合预期，火星时代完成承诺 备注：股价使用2018年10月22日收盘价。 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2069 2394 3061 3319 3566 增长率yoy% 11.0 15.7 27.9 8.4 7.4 净利润 59 113 197 241 277 增长率yoy% 3.8 91.0 73.8 22.5 14.9 每股收益（元） 0.25 0.49 0.50 0.61 0.70 每股现金流量 -0.40 -0.94 3.21 -0.01 0.62 净资产收益率 5.3 4.9 8.0 9.0 10.5 P/E 30 16 16 13 11 PEG 8 0 0 1 1 P/B 1.4 1.8 1.4 1.3 1.2 投资要点  事件：公司发布三季报，1-9月实现营收21.76亿元，同增37.24%，归母净利润1.30亿元，同增158.90%，扣非后净利1.27亿元，同增202.18%，基本每股收益0.3286元/股。其中Q3单季实现营收10.03亿元，同增41.05%，归母净利润7952.30万元，同增123.30%，扣非后净利8179.92万元，同增150.13%。  点评：  并表效应致前三季度业绩高增长。火星时代于2017年8月并表，楷魔视觉于今年7月并表，并表效应致公司前三季度业绩同比大增158.70%，归母净利达1.30亿元，增幅位于此前预告140%-170%区间中部偏上位置。  毛利率增长明显，期间费用率略有增加。前三季度，公司综合毛利率达24.34%（+9.4pct），增幅明显。期间费用率13.96%（+2.21pct），其中销售费用率7.19%（+3.04pct），管理费用率6.51%（+0.46pct），财务费用率0.26%（-1.29pct），。  下半年为火星传统旺季，后续发力值得期待。火星时代目前已在北京、上海、广州、深圳、杭州等13个城市设立了15个线下教学中心。下半年一般为其招生旺季，从17年业绩分布来看，8-12月收入占全年的46%，净利润占全年的66%。18年火星业绩承诺为1.08亿元，从前三季度表现来看，预计顺利完成问题不大。  火星时代与楷魔视觉协同效应明显。火星时代于 6月底成功收购楷魔视觉80%股权。楷魔视觉专注头部电影市场高端特效制作，火星时代主打影视后期培训，楷魔可为火星学生提供实训机会，而火星也可协助楷魔扩大产能，二者的协同效应有望逐步显现。  计划合作办学，继续拓展教育产业链布局。公司10月与广西信息职业技术学院签署合作办学协议，计划联合开办数字艺术学院，合作期限20年，招生目标3000人，有望进一步深化公司教育产业链布局，同时打造新的利润增长点。  全年业绩指引：公司预计全年归母净利润1.92-2.15亿元，同增170%-190%。  投资建议：火星&楷魔并表效应致前三季度业绩高增长，下半年为火星招生旺季，有望持续发力，此外火星与楷魔的协同效应也有望逐步体现。维持2018/19/20年备考净利润1.97/2.41/2.77亿元的盈利预测，摊薄每股收益为0.50/0.61/0.70元，对应估值 16x/13x/11x，当前市值 30亿元，维持“买入”评级。  风险提示：火星时代各产品线满座率提升不达预期，容量扩张不达预期，学费提价不达预期。 -80%-60%-40%-20%0%20%40%百洋股份沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年10月23日 百洋股份(002696)/教育 并表效应致前三季度业绩高增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司主要财务数据及盈利预测 来源：Wind，中泰证券研究所 利润表(百万)资产负债表(百万)201620172018F2019F2020F201620172018F2019F2020F营业收入2,0692,3943,0613,3193,566货币资金1959239181,1621,248营业成本1,8271,9982,3372,4972,644存货309273261241242 毛利率11.68%16.56%23.64%24.78%25.86%应收账款361410429437446营业税金及附加59455其他流动资产6010491106119营业费用55113236260289流动资产9251,7111,6991,9462,056 营业费用率2.66%4.70%7.72%7.85%8.11%固定资产723736700657615管理费用95124219243268长期股权投资97110110110110 管理费用率4.58%5.20%7.17%7.33%7.53%无形资产89118118118118财务费用123218119其他长期资产80906908905904 财务费用率0.57%1.33%0.60%0.34%0.27%非流动资产9891,8701,8351,7901,746投资收益015-100资产总计1,9143,5813,5343,7363,802营业利润63132233288332短期借款566660408338440 营业利润率3.06%5.50%7.60%8.67%9.32%应付账款135151175188199营业外收入169222530其他流动负债66445458509501营业外支出11111流动负债7671,2561,0411,0351,139利润总额78140253312361长期负债00000所得税1115445464其他长期负债2524222018 所得税率13.92%10.62%17.21%17.46%17.82%非流动性负债2524222018少数股东损益812131619负债合计7931,2791,0631,0551,157归属于母公司股东的净利润59113197241277股本176233395395395净利率2.86%4.73%6.43%7.26%7.77%资本公积4681,4941,3311,3311,331每股收益(元)(摊薄)0.250.490.500.610.70股东权益合计1,1222,3012,4722,6812,645少数股东权益99100113129149负债股东权益总计1,9143,5813,5343,7363,802指标名称201620172018F2019F2020F净利润59113197241277201620172018F2019F2020F少数股东损益812131619增长率（%）折旧和摊销5880434343营业收入11.015.727.98.47.4营运资金变动-82983654-29营业利润21.0108.076.523.715.5其他3517241513净利润3.891.073.822.514.9经营现金流78320312368323利润率（%）资本支出-98-51-300毛利率11.716.623.624.825.9投资收益02-100EBIT Margin4.26.38.69.510.1资产变卖0260-276EBITDA Margin7.09.610.010.711.3其他-63-397000净利率2.94.76.47.37.8投资现金流-161-185-676回报率（%）发行股票3522000净资产收益率5.34.98.09.010.5负债变化-44163-253-72100总资产收益率3.33.35.86.77.6股息支出1881-39-48-332其他（%）其他-59-155-18-11-9资产负债率41.435.730.128.230.4融资现金流-83612-311-132-242所得税率13.910.617.217.517.8现金净增加额-165747-524386股利支付率29.771.920.020.0120.0比率分析现金流量表 （百万元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。