2018年三季报点评：三季度增速放缓致前三季净利润同比增长14%

公司点评 | 东江环保 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年10月25日 。 三季度增速放缓致前三季净利润同比增长14% 东江环保（002672.SZ/0895.HK）2018年三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 东江环保 西部证券 2018年10月25日 公司评级 买入 股票代码 002672 目标价栺 14.23 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 11.23 近一年股价走势 分析师 李培玉 S0800517110001 021-38584236 lipeiyu@research.xbmail.com.cn 相关研究 东江环保：上半年净利润增长20.8%，公司经营符合预期—东江环保（002672.SZ）2018年中报点评 2018-08-22 东江环保：产能快速扩张，前期布局迎来收获期—东江环保2018年一季报点评及更新 2018-04-26 东江环保：全产业链布局，危废龙头地位稳固—首次覆盖东江环保（002672.SZ），给予“买入”评级 2017-12-24 -55%-46%-37%-28%-19%-10%-1%2017-102018-022018-06东江环保 环保工程及服务 中小板指 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：东江环保公布2018年三季度报告，公司前三季度实现营收24.73亿元，同比增长14.49%，实现净利3.73亿元，同比增长14.21%，其中第三季度实现营收8.11亿元，同比增长7.18%，实现净利1.07亿元，同比增长0.54%。 项目投产进度影响第三季度有效产能增速。公司3Q营收增速远低于上半年营收增速的18.4%主要由于，2017年新增项目中对收入贡献较大的湖北天银、珠海永兴盛均于上半年投产，导致1H17有效产能基数较低，而2018年新项目均于下半年逐步建成、调试、投产，有效产能增量将于4Q及2019年体现。 监管收严、环保压力增加，毛利率同比降幅扩大。公司前三季度综合毛利率为34.7%，同比下滑1.5个百分点，较上半年毛利率同比降幅0.9个百分点而言进一步扩大，我们预计主要由于运营原材料成本的增加以及监管收严公司加大运营管理力度及优化生产工艺设施所致。 投资建议：公司指引全年净利润增速在5%-25%，符合我们预期，考虑新项目将陆续正式运营，暂维持2018-19年EPS分别为0.65/0.85元的预计，但由于近期市场波动，加之公司股权、管理层变动频繁恐影响市场信心，下调目标市盈率至22倍，对应目标价14.23元，维持“买入”评级。 风险提示：政策力度降低；项目推进不达预期等；详见报告末尾风险提示。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,617 3,100 4,093 4,920 5,945 增长率(%) 9% 18% 32% 20% 21% 净利润 (百万元) 577 553 659 841 1,055 增长率(%) 61% -11% 21% 31% 28% 每股收益（EPS） 0.60 0.53 0.65 0.85 1.08 市盈率（P/E） 18.7 21.0 17.4 13.3 10.4 市净率（P/B） 3.0 2.7 2.4 2.1 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 东江环保 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年10月25日 图1：1-3Q18东江环保营收同比增长14.5%至24.7亿元 图2：1-3Q18东江环保净利润同比增长14.2%至3.73亿元 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：1-3Q18东江环保毛利率同比下滑1.5个百分点至34.7% 图4：1-3Q18东江环保费用率同比下滑3.5个百分点至15.8% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图5：1-3Q18东江环保资产负债率同比基本持平 图6：1-3Q18东江环保ROE同比持平 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司点评 | 东江环保 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年10月25日 风险提示 1、 环保政策风险 公司所处的环保行业，受到国家、省、县（市）三级政府的环境保护行政主管部门的监管，各级主管部门均制定了有关政策，政策出台一方面将积极推动环保行业发展，另一方面也将提出更高的环保标准。推进政策无法落地或者环保标准不断提高都将对公司经营产生影响。 2、 水淬渣存货跌价风险 水淬渣是含铅、锌等金属元素的工况废物资源，公司介入水淬渣处理业务是为进一步丰富其资源化利用产品系列，铅、锌等金属价格大幅下跌或导致水淬渣存货存在跌价风险。 3、 在手项目推进不达预期 公司工业危废处置、综合利用业务收入均来自项目运营，若新项目投产不达预期将直接影响产能释放从而影响各业务处理总量及收入规模。 4、 江西项目负面影响 江西项目于2018年6月底被曝被环保督察回头看发现江西东江环保在上一轮环保督察整改后仍存在燃烧室夜间温度不达标（会产生二噁英）、篡改排污数据、偷排漏排等现象。公司虽立刻妥善处理，项目也恢复生产，但或影响投资者信心。 5、 政策标准、监管收严，公司运营成本超预期 政策标准、监管的收严超预期，将促使公司进一步加大运营管理力度及优化生产工艺设施，运营成本恐超预期。 公司点评 | 东江环保 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年10月25日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 880 966 1,228 1,476 1,784 营业收入 2,617 3,100 4,093 4,920 5,945 应收款项 537 781 856 1,112 1,266 营业成本 1,672 1,988 2,639 3,124 3,740 存货净额 267 313 391 442 555 营业税金及附加 38 42 53 64 77 其他流劢资产 745 700 784 859 962 销售费用 58 69 90 108 131 流劢资产合计 2,431 2,760 3,260 3,888 4,567 管理费用 340 415 553 664 803 固定资产及在建工程 2,853 3,255 4,184 5,033 5,802 财务费用 96 99 153 164 171 长期股权投资 138 243 268 294 321 其他费用/（-收入） -171 -13 -25 -26 -27 无形资产 828 912 792 670 547 营业利润 584 500 630 823 1,050 其他非流劢资产 1,638 1,778 1,786 1,582 1,592 营业外净收支 89 122 141 162 186 非流劢资产合计 5,457 6,189 7,031 7,579 8,263 利润总额 674 623 771 984 1,237 资产总计 7,887 8,949 10,291 11,467 12,830 所得税费用 97 69 112 144 181 短期借款 1,736 1,873 2,237 2,602 3,030 净利润 577 553 659 841 1,055 应付款项 713 705 803 982 1,155 少数股东损益 43 80 85 90 95 其他流劢负债 813 447 447 514 528 归属于母公司净利润 534 473 574 751 960 流劢负债合计 3,262 3,038 3,787 4,404 5,025 长期借款及应付债券 755 1,582 1,671 1,593 1,539 财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 其他长期负债 5 7 7 7 7 盈利能力 长期负债合计 760 1,589 1,678 1,600 1,546 ROE 16% 13% 14% 16% 18% 负债合计 4,022 4,627 5,465 6,004 6,571 毛利率 36% 36% 36% 37% 37% 股本 887 888 888 888 888 营业利润率 22% 16% 15% 17% 18% 股东权益 2,979 3,434 3,938 4,575 5,371 销售净利率 22% 18% 16% 17% 18% 负债和股东权益总计 7,887 8,949 10,291 11,467 12,830 成长能力 营业收入增长率 9% 18% 32% 20% 21% 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业利润增长率 61% -14% 26% 31% 28% 净利润 534 473 574 751 960 净利润增长率 61% -11% 21% 31% 28% 折旧摊销 209 286 412 493 564 偿债能力 营运资金变劢 -432 -119 147 -128 -179 资产负债率 51% 52% 53% 52% 51% 其他 -80 52 81 293 79 流劢比 0.75 0.91 0.86 0.88 0.91 经营活劢现金流 231 692 1,214 1,408 1,424 速劢比 0.53 0.69 0.65 0.69 0.70 资本支出 124 -461 -1,210 -1,210 -1,210 其他 -1,040 -193 110 127 148 每股指标与估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 投资活劢现金流 -916 -654 -1,100 -1,083 -1,062 每股指标 债务融资 1,697 2,261 453 287 374 EPS 0.60 0.53 0.65 0.85 1.08 权益融资 99 30 - - - BVPS 3.71 4.20 4.68 5.29 6.08 其它 -1,316 -2,003 -306 -364 -428 估值 筹资活劢现金流 480 287 148 -77 -54 P/E 18.7 21.0 17.4 13.3 10.4 汇率变劢 -0 1 - - - P/B 3.0 2.7 2.4 2.1 1.8 现金净增加额 -205 326 262 248 307 P/S 3.8 3.2 2.4 2.0 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 东江环保 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年10月25日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）大于20％ 增持： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）介于5%到20%之间 中性： 个股预期未来6-12个月内的波动幅度（复权后）介于-5%到5% 卖出： 个股预期未来6-12个月内的跌幅（复权后）大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区张杨路500号华润时代广场12楼A2BC 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队：