短期税率扰动不改国货自强，维持买入评级

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年04月18日 公司研究●证券研究报告 信捷电气（603416.SH） 动态分析 短期税率扰动不改国货自强，维持买入评级 投资要点  营收提速，未通过高新认定影响短期利润表现：公司2017年实现营业收入4.84亿元，同比增长36.81%；归母净利润1.24亿元，同比增长23.57%。净利润增速不及营收增速，主要由于公司2017年高新技术企业未通过资格认定，2017年度企业所得税按25%税率计缴。公司今年将重启高新企业资格认定，从公司资质看，将大概率通过认定，2018年企业所得税税率将重新回归15%。分产品看：PLC实现收入2.26亿元，同比增长35.78%；毛利率为55.85%，略有下滑。PLC产品销售收入稳步增长，市场地位进一步提高；人机界面产品实现收入1.10亿元，同比增长25.37%，与PLC协同效应持续加强，2018年人机界面毛利率有望继续回升；驱动系统是公司研发和销售的重点产品，2017年实现收入1.22亿元，同比增长58.13%，驱动系统已跃升为公司第二大业务；驱动系统产品毛利率30.78%，略有提升，规模效应还未充分显现。  重视新产品研发，技术迭代加快将保持行业领先：在高比例研发投入的前提下，公司通用型产品的不断更新换代，而公司聚焦PLC与伺服产品，是公司在竞争激烈的自动化市场保持领先地位的重要原因。公司新一代伺服系统DS5面世市场反应良好，面向复杂运控及产线应用的中型PLC正进行系列化，高端以太网总线的推出，全系列多配置让公司能够将面向更多行业的解决方案。此外，SCARA机械手在今年即将面世，新一代六关节机器人解决方案也正在积极地研发中。公司在2017年针对包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等行业进行了深层次挖掘，形成了多套完善的行业整体解决方案；在技术创新与突破方面，公司通过积极探索和研究，攻克了机器视觉动态引导技术、多伺服协同运动控制技术、具有自抗扰性能的伺服控制技术、图形化现场快速编程技术，提高了公司在行业中的技术地位，为公司的产品开发奠定了深厚的技术基础，加强了公司的行业竞争力。  宏观经济持续向好，工控市场需求持续放量： 2016年第四季度起，受工业自动化进程加快以及固定资产投资提速等利好带动，工控市场迎来了复苏回暖。2016全年增长约1%，行业规模重回1400亿元。工控行业景气度与宏观经济密切相关。宏观经济形势向好时，生产企业加大资本开支，采购相关机械设备，新建产能，这将带动自动化装备的需求。我们预计，2017年工控市场的整体增速在15%左右，行业规模约1600亿元。从规律来看，工控周期和PPI周期在时间上有比较强的相关性。本轮工控周期的起点和 PPI的起点也高度吻合。自2016年第四季度以来，我国PPI持续处于高位扩张期，这也预示着工控行业将在一段时间内保持旺盛的需求。  投资建议：公司已经具备为FA领域客户提供“整体工业自动化解决方案”的能力，和大规模工业自动化控制零部件所需的研发、生产、销售及综合管理能力。公司新品的不断推出，提高了工厂自动化整体解决方案配套能力，市场份额有望加速提升。我们预测，公司2018-2020年营收分别为6.30亿元、8.29亿元、10.88亿元；实现归母净利润分别为1.75亿元、2.25亿元、2.87亿元；每股收益分别为1.24元、1.60元和2.04元。当前股价对应2018年预期EPS，市盈率为25倍。维持“买入机械 | 其他专用机械III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2018-04-17) 30.58元 交易数据 总市值（百万元） 4,298.32 流通市值（百万元） 1,074.58 总股本（百万股） 140.56 流通股本（百万股） 35.14 12个月价格区间 23.50/55.78元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.87 8.08 -13.9 绝对收益 0.66 -2.89 -18.72 分析师 张仲杰 SAC执业证书编号：S0910515050001 zhangzhongjie@huajinsc.cn 021-20377099 报告联系人 范益民 fanyimin@huajinsc.cn 021-20377169 相关报告 信捷电气：产业升级叠加进口替代，工控小巨人再起航 2017-09-01 信捷电气：上半年营收净利快速增长，预计全年维持高成长 2017-07-28 信捷电气：需求增长叠加进口替代，市占率仍有提升空间 2017-04-20 信捷电气：拥有PLC核心技术，民族品牌骄傲 2017-01-12 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%2017!-042017!-082017!-12信捷电气 其他专用机械 上证指数 动态分析/其他专用机械 http://www.huajinsc.cn/2 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 -A”评级。  风险提示：市场竞争加剧导致盈利能力下降，经济回暖持续性差导致下游行业投资增速下滑，新产品及新技术研发风险等。 财务数据与估值 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 353.5 483.6 629.5 828.9 1,088.2 同比增长(%) 16.8% 36.8% 30.2% 31.7% 31.3% 营业利润(百万元) 96.8 154.1 178.4 232.0 299.6 同比增长(%) 24.9% 59.3% 15.7% 30.1% 29.1% 净利润(百万元) 100.2 123.8 175.0 224.9 286.7 同比增长(%) 23.3% 23.6% 41.3% 28.5% 27.5% 每股收益(元) 0.71 0.88 1.24 1.60 2.04 PE 42.9 34.7 24.6 19.1 15.0 PB 5.2 4.6 4.2 3.5 3.0 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 动态分析/其他专用机械 http://www.huajinsc.cn/3 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、 营收提速，未通过高新认定影响短期利润表现 ............................................................................ 4 二、 重视新产品研发，技术迭代加快将保持行业领先 ........................................................................ 5 三、 宏观经济持续向好，工控市场需求持续放量 ................................................................................ 6 四、 盈利预测及投资建议 ................................................................................................................... 7 五、 风险提示 ..................................................................................................................................... 8 图表目录 图1：公司营业收入及增速、归母净利润及增速(万元，%) ................................................................................ 4 图2：PLC产品收入及毛利率（万元，%） ....................................................................................................... 5 图3：驱动产品收入及毛利率（万元，%）........................................................................................................ 5 图4：公司研发费用及占总营收比重（万元，%） ............................................................................................. 5 图5：XG系列中型PLC .................................................................................................................................... 6 图6：DS5系列高端伺服 ................................................................................................................................... 6 图7：我国工业自动化控制行业市场规模（亿元） ............................................................................................ 7 图8：我国PPI当月同比及累计同比（%） ....................................................................................................... 7 动态分析/其他专用机械 http://www.huajinsc.cn/4 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 营收提速，未通过高新认定影响短期利润表现 公司2017年实现营业收入4.84亿元，同比增长36.81%；归母净利润1.24亿元，同比增长23.57%。净利润增速不及营收增速，主要由于公司2017年高新技术企业未通过资格认定，2017年度企业所得税按25%税率计缴。公司今年将重启高新企业资格认定，从公司资质看，将大概率通过认定，2018年企业所得税税率将重新回归15%。 图1：公司营业收入及增速、归母净利润及增速(万元，%) 资料来源：Wind，华金证券研究所 分产品看： PLC实现收入2.26亿元，同比增长35.78%；毛利率为55.85%，略有下滑。PLC产品销售收入稳步增长，市场地位进一步提高。我们预计，2017年国内小型PLC市场增速约为18%；公司小型PLC市占率将由2016年的5%提升至2017年的6%，并继续保持国产品牌龙头地位。 人机界面产品实现收入1.10亿元，同比增长25.37%，与PLC协同效应持续加强。2017年上半年由于LCD屏供应紧张导致采购成本增加，导致上半年人机界面毛利率下滑；从全年的毛利率31.72%的水平看，下半年毛利率逐步回归，2018年人机界面毛利率有望继续回升。 驱动系统（主要为伺服）是公司研发和销售的重点产品，2017年实现收入1.22亿元，同比增长58.13%，驱动系统已跃升为公司第二大业务；驱动系统产品毛利率30.78%，略有提升，规模效应还未充分显现。 0%5%10%15%20%25%30%3