2015年业绩快报点评：业绩低预期不改成长本质，维持“买入”评级

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 天汽模（002510） 买入 2015年业绩快报点评 （维持评级） 汽车零配件II 2016年02月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.61.01.51.92.4M-15M-15J-15S-15N-15J-16天汽模沪深300 股票数据 总股本/流通 (百万股) 412/319 总市值/流通 (百万元) 4,453/3,449 上证综指/深圳成指 2,767/9,574 12个月最高/最低元） 24.49/8.32 相关研究报告： 《天汽模-002510-再融资，加速迈向全球汽车模具行业龙头》 ——2015-10-15 《天汽模-002510-2014年3季报点评：预收账款创新高》 ——2014-10-27 《天汽模-002510-进入收获期的车身模具龙头》 ——2014-09-23 《天汽模-002510-行业需求快速上升，公司优势日益显现》 ——2010-11-24 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩低预期不改成长本质，维持“买入”评级  2015年业绩低于预期 公司实现营业收入17.8亿元，同比增长19.73%；归属于上市公司股东的净利润为1.7亿元，同比增长2.19%，基本每股收益0.42元。公司收入稳定快速增长，但利润基本与去年持平，业绩整体低于我们预期，主要因为：受个别模具项目周期延长、调试费用高等的影响，毛利率有所降低，盈利能力下降。考虑到“级进模”业务逐步放量，公司出口快速增长，我们预计2016年公司毛利率有望回升，盈利能力改善。  汽车模具行业高成长，龙头优势显著 国内汽车覆盖件模具市场空间大，增长性显著。主要是受益于：1、市场空间加大（车型开发频率加快带动需求增加；车型升级带动模具高端化）；2、全球市场向国内转移（国内需求进口替代、全球采购转移）。当前国内乘用车覆盖件模具接近150亿元市场需求，公司作为全球生产规模最大的汽车覆盖件模具供应商，市场占有率不足8%，发展空间巨大。公司已收购德国GIW模具企业，加大布局欧洲市场，并有望进一步开拓美国市场，承接全球汽车模具业务。  “级进模”推进，竞争力有望再上台阶 公司拟发行可转债，募集资金超过4亿元，用于推进汽车用多工位级进模国产化，“级进模”产品销售毛利率较现有模具有较大提升，有望进一步优化公司产品结构，扩大出口规模，做大做强汽车模具业务。公司延伸产业链，有望形成“汽车模具制造-覆盖件冲压-冲压件装焊”一体化的产业布局，并积极向航空部件领域进军，提升市场竞争力。  风险提示 汽车行业增速放缓，并向汽车零部件企业传导；全球经济不稳定造成汇率大幅波动，影响公司出口业务；原材料价格在采购和生产期间的大幅波动。  业绩低预期不改成长本质，维持“买入”评级 尽管公司2015年业绩低于预期，但是营业收入稳定快速增长。作为全球汽车覆盖件模具龙头，公司有望受益于全球汽车模具需求增长以及国际市场向中国转移，我们仍旧看好公司发展前景，预计公司15-17 年EPS 分别为0.42/0.57/0.80元，对应PE 分别为26/19/14倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 1,167 1,489 1,783 2,328 3,000 (+/-%) 30.5% 27.7% 19.7% 30.6% 28.9% 净利润(百万元) 123 166 171 234 327 (+/-%) 23.9% 35.8% 2.7% 37.0% 39.8% 摊薄每股收益（元） 0.30 0.40 0.42 0.57 0.80 EBIT Marg in 12.7% 14.5% 12.5% 12.8% 13.6% 净资产收益率（ROE） 8.0% 10.0% 9.6% 12.0% 15.0% 市盈率（PE） 36.3 26.8 26.1 19.0 13.6 EV/EBITDA 22.3 19.1 16.2 市净率（PB） 2.9 2.7 2.5 2.3 2.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 398 426 424 449 营业收入 1489 1783 2328 3000 应收款项 488 586 765 986 营业成本 1049 1326 1716 2171 存货净额 1243 1620 2121 2707 营业税金及附加 10 11 14 18 其他流动资产 74 80 105 135 销售费用 49 57 77 108 流动资产合计 2203 2713 3415 4277 管理费用 146 166 222 295 固定资产 766 745 691 632 财务费用 14 8 9 8 无形资产及其他 56 55 55 55 投资收益 3 5 5 5 投资性房地产 55 55 55 55 资产减值及公允价值变动 (29) (30) (31) (32) 长期股权投资 429 529 629 729 其他收入 0 0 0 0 资产总计 3508 4097 4845 5748 营业利润 195 191 264 372 短期借款及交易性金融负债 358 400 410 402 营业外净收支 7 7 7 7 应付款项 509 655 857 1094 利润总额 202 198 271 379 其他流动负债 883 1155 1517 1953 所得税费用 36 28 38 53 流动负债合计 1750 2210 2785 3450 少数股东损益 (1) (1) (1) (1) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 166 171 234 327 其他长期负债 77 87 97 107 长期负债合计 77 87 97 107 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 负债合计 1827 2297 2882 3557 净利润 166 171 234 327 少数股东权益 12 12 11 10 资产减值准备 6 (27) 0 0 股东权益 1669 1788 1952 2181 折旧摊销 92 79 84 88 负债和股东权益总计 3508 4097 4845 5748 公允价值变动损失 29 30 31 32 财务费用 14 8 9 8 关键财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 营运资本变动 (185) (81) (129) (154) 每股收益 0.40 0.42 0.57 0.80 其它 (6) 26 (1) (1) 每股红利 0.12 0.12 0.17 0.24 经营活动现金流 103 198 219 292 每股净资产 4.06 4.35 4.74 5.30 资本开支 (72) (61) (61) (61) ROIC 13% 12% 15% 19% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 10% 10% 12% 15% 投资活动现金流 (172) (161) (161) (161) 毛利率 30% 26% 26% 28% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 16% 13% 13% 14% 负债净变化 0 0 0 0 EBIT DA Margin 22% 17% 16% 17% 支付股利、利息 (49) (51) (70) (98) 收入增长 28% 20% 31% 29% 其它融资现金流 178 42 10 (8) 净利润增长率 36% 3% 37% 40% 融资活动现金流 80 (9) (60) (106) 资产负债率 52% 56% 60% 62% 现金净变动 11 28 (2) 25 息率 1% 1% 2% 2% 货币资金的期初余额 386 398 426 424 P/E 26.8 26.1 19.0 13.6 货币资金的期末余额 398 426 424 449 P/B 2.7 2.5 2.3 2.0 企业自由现金流 29 129 151 224 EV/EBIT DA 19.2 22.3 19.1 16.2 权益自由现金流 207 165 154 208 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任