2018年中报点评：工业保持较快增长，继续加码创新+国际化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月22日 华东医药（000963.SZ） 医药生物 工业保持较快增长，继续加码创新+国际化 ——华东医药（000963.SZ）2018年中报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布18年中报，实现收入153.2亿、归母净利润12.9亿、扣非净利润12.7亿，同比+8.8%、24.2%、23.1%；实现EPS 0.89元，符合预期。 ◆点评： 工业实现27%较高增长，重点品种稳健增长。医药工业主体中美华东18H1收入和净利润分别实现27%和30%较快增长，重点产品继续保持稳健增长态势。预计阿卡波糖受益于医保升级、分级诊疗、进口替代等，收入增速约30%，基层占比不断提升；百令胶囊依靠科室拓展、基层和OTC端放量，保持收入15%左右稳健增长；免疫抑制剂受益于医保限制消除，整体收入增速25%以上；吲哚咘吩和达托霉素快速放量，预计翻倍以上增长。 预计商业增速将逐季回升，宁波公司继续高增长。受浙江17Q4执行两票制影响，占比15%的调拨业务受冲击，18H1收入仅3.9%增长，毛利率显著提升至7.5%。预计商业已经触底，后续收入增速将逐季回升。宁波公司玻尿酸代理业务继续保持50%左右高增长。 研发投入高增长，持续推进创新+国际化。公司18H1研发费用增长61%，达2.64亿。美国旧金山硅谷和波士顿两地的科研办事机构已开始运营，预计每年将有1-2个海外引进品种落地。英国Sinclair公司股权收购项目正稳步推进。目前，迈华替尼已进入2期临床，预计下半年全面开展大规模多中心临床试验；引进的DPP-4正在1期临床，口服GLP-1预计下半年申报临床；利拉鲁肽即将开展3期临床；地特胰岛素将于18Q4获批临床。同时公司积极推进在产品种国际化，泮托拉唑即将通过ANDA审核，阿卡波糖、辛伐他汀、奥美拉唑、他克莫司、达托霉素等也在海外申请认证过程中。随着重磅产品陆续开展临床，研发投入将持续高增长。 ◆盈利预测与投资评级 公司作为优质白马，主要品种稳健增长，医保新品开始放量；同时积极拥抱创新和国际化，构建了丰富的研发管线。考虑到公司转增股本，我们调整18-20年EPS预测为1.51、1.86、2.30元，同比增长23%/24%/23%，当前股价对应18年28倍PE，维持“增持”评级。 ◆风险提示：核心品种增速低于预期；在研品种进度低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 25,380 27,832 31,214 35,962 40,895 营业收入增长率 16.81% 9.66% 12.15% 15.21% 13.72% 净利润（百万元） 1,447 1,780 2,196 2,717 3,350 净利润增长率 31.88% 23.01% 23.43% 23.72% 23.28% EPS（元） 0.99 1.22 1.51 1.86 2.30 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.87% 21.20% 22.21% 23.05% 23.71% P/E 43 35 28 23 18 P/B 8.5 7.4 6.2 5.2 4.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年8月21日 增持（维持） 当前价：42.34元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-22167311 linxiaowei@ebscn.com 宋硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-22169338 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 14.58 总市值(亿元)：617.39 一年最低/最高(元)：30.00/53.20 近3月换手率：35.87% 股价表现(一年) -10%10%30%50%70%07-1710-1701-1804-18华东医药沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -8.83 1.06 43.72 绝对 -13.59 -13.71 33.03 资料来源：Wind 相关研报 稳健增长，研发投入持续加码——华东医药（000963.SZ）2018年一季报点评 ····································· 2018-04-24 业绩符合预期，拥抱国际化+创新化，优质白马再出发 ····································· 2018-04-02 华东医药2017年中报点评——业绩符合预期，加大OTC 销售，业绩有望保持快速增长 ····································· 2017-08-30 2018-08-22 华东医药 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附录表格： 图1：公司持续加大研发投入 资料来源：公司公告、光大证券研究所 表1：公司积极推进在产品种国际化 药品名称 美国认证 欧盟认证 泮托拉唑 已通过现场审查 阿卡波糖 准备ANDA申请 已通过现场审查 辛伐他汀片 已通过现场审查 奥美拉唑肠溶胶囊 已通过现场审查 他克莫司胶囊 提交ANDA申请 完成BE试验 达托霉素 准备ANDA申请 资料来源：公司公告、光大证券研究所 表2：公司以多种方式构建起丰富研发管线 适用领域 药品名称 注册分类 适用症 研发阶段 立项方式 糖尿病及其并发症 TTP273 化药1.1 2型糖尿病 完成中试，计划18年下半年申报临床 美国引进 HD-118及片 化药1.1 2型糖尿病(DPP-4类) 正在开展I期临床试验 美国引进 利拉鲁肽 生物制品10 2型糖尿病，GLP-1类似物 已完成1期临床试验，计划启动3期临床 受让九源基因 吡格列酮二甲双胍片 (15/850mg) 补充申请 2型糖尿病 获得临床批文，制备临床样品，开展临床试验 自主立项 卡格列净及片 化药3+3 2型糖尿病 获得临床批文，已制备临床样品，开始临床试验 受让华东研究院 曲格列汀及片 化药3+3 2型糖尿病 获得临床批文，已制备临床样品，开始临床试验 受让华东研究院 卡格列净二甲双胍复方片 化药3.2 2型糖尿病 获得临床批文，制备临床样品，开始临床试验 受让华东研究院 西格列汀二甲双胍复方片 化药4 2型糖尿病 生产申请审评阶段 受让华东研究院 地特胰岛素 生物制品7 长效胰岛素，用于1已于2017年底申报临床，预计自主立项 2018-08-22 华东医药 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 型、2型糖尿病 18Q4获批 门冬胰岛素 生物制品7 重组胰岛素，用于1型、2型糖尿病 临床前研究 自主立项 德谷胰岛素 生物制品7 长效胰岛素，用于1型、2型糖尿病 临床前研究 自主立项 雷珠单抗 生物制品2 老年性黄斑变性（AMD） 临床前研究 自主立项 抗肿瘤 硼替佐米及注射剂 化药3+6 多发性骨髓瘤 完善资料，重新申报 受让华东研究院 迈华替尼及片 化药1.1 非小细胞肺癌 开始II期临床方案设计和试验 自主立项 依鲁替尼及胶囊 化药3.1 淋巴瘤等 获得临床批文，制备临床样品，开展临床试验 自主立项 波舒替尼及片 化药3.1 白血病 获得临床批文，制备临床样品，开展临床试验 自主立项 伊马替尼片 化药6 白血病 获得临床批文，已制备临床样品，开始BE试验 受让华东研究院 厄洛替尼及片 化药3+6 非小细胞肺癌 获得临床批文，制备临床样品，开展BE试验 受让华东研究院 索拉非尼及片 化药3+6 肝癌 获得临床批文，制备临床样品，开展临床试验 受让华东研究院 来曲唑片 化药6 乳腺癌 计划BE试验、18Q4申报生产 受让华东研究院 阿那曲唑片 化药6 乳腺癌 已完成BE试验，计划18Q4申报生产 受让华东研究院 超级抗生素 卡泊芬净及注射剂 化药3+6 抗真菌 开展发补研究，计划18Q4申报生产 受让华东研究院 米卡芬净及注射剂 化药3+6 抗真菌 开展发补研究 受让华东研究院 非达霉素及片 化药3+3 超级抗生素 获得临床批文，制备临床样品，开展临床试验 受让华东研究院 利奈唑胺片 化药6 超级抗生素 获得临床批文，已制备临床样品，开始BE试验 受让华东研究院 达巴万星及冻干粉针 化药3+3 超级抗生素 获得临床批文，制备临床样品，开始临床试验 受让华东研究院 消化道 复方奥美拉唑碳酸氢钠胶囊 化药3.2 胃溃疡 生产申请审评阶段 自主立项 左泮托拉唑钠及注射剂 化药3.1 胃溃疡 获得临床批文，已制备临床样品，开始临床试验 自主立项 沃诺拉赞及片 化药3.1 胃溃疡 获得临床批文，制备临床样品，开展临床试验 自主立项 心血管 磺达肝葵钠及注射液 化药3+6 静脉血栓 完善资料，重新申报 自主立项 免疫抑制剂 他克莫司缓释胶囊 化药6 免疫抑制 获得临床批文，已制备临床样品，开始BE试验 自主立项 其他 百令疏肝胶囊 中药6.1 肝病 IIa期临床试验 自主立项 资料来源：公司公告、光大证券研究 2018-08-22 华东医药 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%35%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 25,380 27,832 31,214 35,962 40,895 营业成本 19,219 20,562 22,559 25,569 28,730 折旧和摊销 217 280 37 50 64 营业税费 132 163 183 211 240 销售费用 3,299 3,729 4,098 4,675 5,263 管理费用 759 1,068 1,398 1,760 2,052 财务费用 94 47 17 52 47 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 27 18 25 15 15 营业利润 1,856 2,341 2,981 3,608 4,636 利润总额 1,882 2,324 2,713 3,356 4,136 少数股东损益 89 109 7 9 10 归属母公司净利润 1,447 1,780 2,196 2,717 3,350 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 14,456 15,987 17,331 20,448 23,658 流动资产 11,709 12,793 13,678 16,552 19,486 货币资金 2,661 2,505 1,561 1,798 2,045 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 4,466 4,885 5,479 6,321 7,181 应收票据 957 966 1,083 1,284 1,433 其他应收款 30 46 52 54 66 存货 3,084 3,406 3,737 4,192 4,743 可供出售投资 91 91 227 200 200 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 65 75 75 75 75 固定资产 1,850 1,977 2,158 2,345 2,534 无形资产 491 610 628 645 672 总负债 6,815 7,178 7,018 8,226 9,087 无息负债 5,302 5,810 5,851 7,249 7,993 有息负债 1,512 1,368 1,167 976 1,095 股东权益 7,642 8,809 10,313 12,222 14,571 股本 486 972 1,458 1,458 1,458 公积金 3,794 3,434 3,167 3,185 3,185 未分配利润 2,999 3,987 5,264 7,148 9,487 少数股东权益 363 4