品牌矩阵持续稳步拓展，整体GMV增速超70%。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 南极电商 股票代码：002127.SZ 品牌矩阵持续稳步拓展，整体GMV增速超70%。 事 件： 公司发布2016年度报告，报告期内实现营收5.21亿元，同比增长33.85%；归母净利润3.01亿元，同比上涨75.27%；扣非净利润2.90亿元，同比上升75.31%；基本每股收益为0.74元。其中，2016Q4营收为2.18亿元，同比增加53.71%；归母净利润为1.57亿元，同比增加83.14%；净利率高达71.94%。 当前股价：11.17RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 品牌矩阵稳步发展，新品牌有望成为持续增长点 一方面，公司深耕于品牌授权业务，持续扩展“南极人”与“南极人+”品牌体系，注重用户体验，拥有较高的客户粘性。同时，通过合作、收购等方式运营其他LOGO品牌：卡帝乐鳄鱼（16年7月完成95%股权交割）；已落地帕兰朵（16年5月启动授权经营，代运营其女装、童装、家纺及户外四个类目）。另一方面，公司围绕品牌矩阵，逐步分梯度建设发展新经济业务：包括经典泰迪在内的IP品牌；发展个人品牌，目前签约了头部网红“亚洲美妆天后”Pony和“亚洲最美瑜伽教练”母其弥雅，正在逐步落地美妆、服装、休闲户外及瑜伽用品等项目。不仅如此，公司还希望切入移动互联网营销领域，拟收购时间互联100%股权，未来将充分发挥双方的协同效应，业绩增长可期。 2. 品牌整体GMV增速超70%，占比较高的家纺和女装增长显著 2016年，公司旗下各品牌GMV（阿里、京东、唯品会三大平台）共计达到72.06亿元，增速超过70%。其中，京东平台增速高达118.62%。公司主品牌南极人销售额为67.92亿元，占比最高的为内衣事业部（35%），增速为38%；排名第二、第三的家纺和女装占比分别为17%、13%，增速高达99%、193%。在品牌不断拓展的同时，品类也在逐渐拓宽，16年新增了汽车用品和情趣用品两个事业部。 3. 园区业务稳健发展，货品销售大幅收缩，销售费用率明显下降 园区业务是公司为了配合品牌矩阵的优良发展，根据产业聚集地分布情况，集中产业资源和供应商、经销商资源，开设的供应链平台。主要提供仓储、物流、代销货品等服务。报告期内公司园区业务收入1624万元，同比增长109.76%。而货品销售业务近两年来有所收缩，16年降的幅尤为突出，从15年的1.71亿元锐减81.96%至0.19亿元。这也导致了公司16年销售费用的骤降，下降幅度为30.26%，销售费用率由8.12%下降至4.23%。 4. 投资建议： 暂不考虑增发，我们预计公司17-19年收入为7.73/10.86/14.41亿元，净利润为4.40/6.25/8.42亿元，对应EPS0.29/0.41/0.55元，给予“推荐”评级。 5. 风险提示： 新品牌发展不达预期。 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：陈旭 电话：010-66500984 邮箱：chenxu@hcyjs.com 总股本(万股) 153,826 流通A股/B股(万股) 96,815/- 资产负债率(%) 23.6 每股净资产(元) 1.0 市盈率(倍) 54.48 市净率(倍) 13.93 12个月内最高/最低价 14.08/8.73 《南极电商（002127）：新品类为上半年主要增长点，品牌矩阵已具雏形》 2016-08-25 -10%4%18%32%16/0416/0616/0816/1016/1217/022016-04-28～2017-04-26 沪深300 南极电商 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 涤纶 2017年04月28日 南极电商公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 474 678 1,135 1,787 营业收入 521 773 1,086 1,441 应收票据 14 14 14 14 营业成本 67 99 138 182 应收账款 288 427 600 796 营业税金及附加 4 7 9 12 预付账款 5 7 10 14 销售费用 22 33 46 61 存货 57 85 117 155 管理费用 45 67 95 126 其他流动资产 481 481 481 481 财务费用 -10 -7 -10 -17 流动资产合计 1,337 1,712 2,376 3,265 资产减值损失 51 70 87 101 其他长期投资 10 10 10 10 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 2 2 2 2 固定资产 5 4 6 7 营业利润 343 507 724 979 在建工程 0 100 100 100 营业外收入 11 11 11 11 无形资产 510 510 510 510 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 185 185 185 185 利润总额 354 518 735 990 非流动资产合计 710 810 812 813 所得税 51 75 106 143 资产合计 2,047 2,522 3,188 4,078 净利润 303 443 629 847 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 2 3 4 5 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 301 440 625 842 应付账款 38 56 78 102 NOPLAT 327 485 683 908 预收款项 27 40 56 74 EPS(摊薄)（元） 0.20 0.29 0.41 0.55 其他应付款 344 344 344 344 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 74 74 74 74 主要财务比率 流动负债合计 483 514 552 595 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 33.8% 48.5% 40.4% 32.7% 其他非流动负债 0 0 0 0 EBIT增长率 79.0% 48.3% 40.7% 32.9% 非流动负债合计 0 0 0 0 归母净利润增长率 75.3% 46.2% 41.9% 34.7% 负债合计 483 514 552 595 获利能力 归属母公司所有者权益 1,534 1,975 2,599 3,441 毛利率 87.2% 87.1% 87.3% 87.4% 少数股东权益 30 33 37 42 净利率 58.2% 57.3% 57.9% 58.8% 所有者权益合计 1,564 2,007 2,636 3,483 ROE 19.6% 22.3% 24.0% 24.5% 负债和股东权益 2,047 2,521 3,188 4,078 ROIC 23.0% 27.4% 28.5% 28.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 23.6% 20.4% 17.3% 14.6% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 经营活动现金流 326 298 448 637 流动比率 277.1% 333.0% 430.6% 548.9% 现金收益 334 495 694 921 速动比率 265.3% 316.5% 409.3% 522.9% 存货影响 12 -28 -33 -37 营运能力 经营性应收影响 -73 -212 -262 -300 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 经营性应付影响 330 32 38 43 应收帐款周转天数 199 199 199 199 其他影响 -277 11 11 11 应付帐款周转天数 203 203 203 203 投资活动现金流 -631 -100 -2 -2 存货周转天数 307 307 307 307 资本支出 -511 -102 -4 -4 每股指标(元) 股权投资 2 2 2 2 每股收益 0.20 0.29 0.41 0.55 其他长期资产变化 -122 0 0 0 每股经营现金流 0.21 0.19 0.29 0.41 融资活动现金流 34 7 10 17 每股净资产 1.00 1.28 1.69 2.24 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 10 7 10 17 P/E 57 39 28 20 股东融资 26 0 0 0 P/B 11 9 7 5 其他长期负债变化 -2 0 0 0 EV/EBITDA 45 30 21 16 资料来源：公司报表、华创证券 南极电商公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 纺织服装组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：曹令 理学硕士。2011年加入华创证券研究所。2013年、2016年新财富最佳分析师第四名，2016年金牛最佳分析师第三名。 华创证券助理分析师：陈旭 美国佩珀代因大学经济学硕士。曾就职于国金证券。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 王小婷 销售助理 010-63214683 wangxiaoting@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 南极电商公司点评 证监会审核华创证券投资咨