2017年一季报点评：业绩持续高增长，看好全屋定制发展空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2017年一季报。报告期内，公司实现营业收入2.63亿元，同比增长35.19%；归属于上市公司股东的净利润0.26亿元，同比增长86.09%。实现基本每股收益0.09元。 一、 二、分析与判断  客单价、订单数齐升带动收入增长，盈利能力明显增强 公司2017年一季度营收同比增长35.19%，归母净利同比增长86.09%，客单价不断提升、订单数有效增加促进业绩持续高增长。 报告期内，公司盈利水平显著提高：对原材料采购的有效管理、板材利用率及制造效率的提高等因素使毛利率同比提升1.49pct至38.27%，净利率同比提升2.67pct至9.75%。尽管营销力度的加大使得销售费用率同比提高0.40pct至19.95%，管理费用率提高1.19pct至8.70%，投资收益及营业外收入增长较多、高新企业认定带来的税收优惠使净利率得到明显提升。  持续优化渠道布局，提升品牌认知度 公司继续加强经销商专卖店销售网的建设，在加密一、二线城市销售网点布局的同时，加强三至五线城市销售网点的下沉；有选择性提高在核心家居卖场的布局力度、优化经销结构、加强店面管理的精细化，提升单店经营效益；加大在营销推广及品牌建设的投入力度，提升品牌认知度。  定增投入智能生产、品牌建设及信息系统升级项目，全面提升企业竞争力 公司拟募集不超过59,821万元用于“定制家居智能生产建设项目”、“品牌建设项目”和“信息系统升级建设项目”，目前定增计划已过会。项目实施完毕后，公司将新增产能600万m2/年，有利于解决产能不足的瓶颈；通过结合智能生产设备和信息技术，柔性化生产能力将得到提高，实现定制产品的规模化生产，进一步提升生产效率；升级信息系统有利于再造业务流程，提高各部门的协同运作能力，降低管理成本；加强品牌建设则有利于公司通过不同媒介对不同类型不同偏好的消费者开展精准营销，进一步提高品牌影响力。  设立泛家居产业基金，坚定推进大家居战略 为推进“大家居”战略的发展，公司拟使用自有资金5,000万元与广东好莱客投资管理合伙企业、梅荣能、黄显明等发起设立泛家居产业基金，希望围绕“大家居”产业链，以股权投资为纽带，积极利用投资并购等多种资本运作方式，帮助公司储备优质项目及产业资源，推动定制家居的产业延伸及战略升级。 二、 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司未来全屋定制家居业务的巨大发展空间，不考虑定增的情况下，预计公司2017、18年能够实现基本每股收益1.11、1.45元/股，对应2017、18年PE分别为35X、26X。维持公司“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 1、原材料价格上涨；2、市场竞争加剧。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 44.4—46.6元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-4-20 收盘价（元） 38.26 近12个月最高/最低（元） 38.86/27.7 总股本（百万股） 300 流通股本（百万股） 87 流通股比例（%） 29.09 总市值（亿元） 115 流通市值（亿元) 33 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -10%-3%5%12%19%26%16-416-716-1017-1好莱客沪深300 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：方方 执业证号： S0100116080010 电话： 010-85127656 邮箱： fangfang_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《好莱客（603898）2016年年报点评：客单价有效提升，盈利能力明显增强》20170330 2.《好莱客（603898）事件点评：设立泛家居产业基金，坚定推进大家居战略》20170310 [Table_Title] 好莱客（603898） 公司研究/简评报告 业绩持续高增长，看好全屋定制发展空间 —好莱客（603898）2017年一季报点评 简评报告/轻工制造 2017年04月21日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 好莱客（603898） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,433 1,860 2,414 2,895 增长率（%） 32.4% 29.8% 29.8% 19.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 252 332 435 526 增长率（%） 55.3% 31.6% 31.2% 20.9% 每股收益（元） 0.84 1.11 1.45 1.76 PE（现价） 45.48 34.58 26.36 21.80 PB 9.9 8.0 6.1 4.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 好莱客（603898） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 1,433 1,860 2,414 2,895 成长能力 营业成本 860 1,102 1,425 1,700 营业收入增长率 32.4% 29.8% 29.8% 19.9% 营业税金及附加 16 18 25 31 EBIT增长率 51.6% 33.8% 31.8% 21.2% 销售费用 191 254 327 393 净利润增长率 55.3% 31.6% 31.2% 20.9% 管理费用 82 107 139 166 盈利能力 EBIT 283 378 499 604 毛利率 40.0% 40.7% 41.0% 41.3% 财务费用 (2) 0 0 0 净利润率 17.6% 17.8% 18.0% 18.2% 资产减值损失 3 0 0 0 总资产收益率ROA 16.0% 17.6% 18.0% 17.1% 投资收益 7 5 6 6 净资产收益率ROE 21.8% 23.1% 23.2% 21.9% 营业利润 288 383 505 610 偿债能力 营业外收支 7 0 0 0 流动比率 2.1 2.5 2.8 3.1 利润总额 295 387 510 615 速动比率 2.0 2.4 2.7 2.9 所得税 43 55 74 89 现金比率 0.6 1.1 1.6 2.1 净利润 252 332 435 526 资产负债率 0.3 0.2 0.2 0.2 归属于母公司净利润 252 332 435 526 经营效率 EBITDA 321 452 560 679 应收账款周转天数 1.0 1.9 1.6 1.5 存货周转天数 18.6 19.0 18.9 18.8 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 货币资金 256 485 847 1392 每股指标（元） 应收账款及票据 4 10 10 12 每股收益 0.8 1.1 1.5 1.8 预付款项 20 15 21 29 每股净资产 3.9 4.8 6.3 8.0 存货 52 57 74 88 每股经营现金流 1.0 1.2 2.0 2.4 其他流动资产 548 548 548 548 每股股利 0.0 0.2 0.0 0.0 流动资产合计 885 1123 1511 2080 估值分析 长期股权投资 10 10 10 10 PE 45.5 34.6 26.4 21.8 固定资产 465 573 698 793 PB 9.9 8.0 6.1 4.8 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 34.9 24.3 19.0 14.8 非流动资产合计 687 767 903 999 股息收益率 0.0% 0.4% 0.0% 0.0% 资产合计 1572 1891 2413 3079 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 128 125 160 195 净利润 252 332 435 526 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 42 74 62 75 流动负债合计 412 450 537 677 营运资金变动 0 (23) 113 115 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 296 374 599 705 其他长期负债 1 1 1 1 资本开支 136 150 192 166 非流动负债合计 1 1 1 1 投资 (543) 0 0 0 负债合计 413 451 539 678 投资活动现金流 (673) (145) (186) (161) 股本 300 300 300 300 股权募资 83 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1159 1440 1875 2401 筹资活动现金流 31 0 (51) 0 负债和股东权益合计 1572 1891 2413 3079 现金净流量 (345) 229 362 545 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 好莱客（603898） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕