2017年三季报点评：Q3业绩保持高增速，看好全屋定制发展空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月27日晚，公司发布2017年三季报。公司前三季度实现营业收入69.03亿元，同比增长37.20%；归属于上市公司股东的净利润9.45亿元，同比增长32.17%。实现基本每股收益2.34元，稀释每股收益2.22元。 一、 二、分析与判断  Q3业绩保持快速增长，前三季度厨、衣收入分别同比增长24%、63% 公司前三季度营收同比增长37%，归母净利同比增长32%，Q3单季度营收同比增长41%，归母净利同比增长31%，业绩依旧保持快速增长。报告期内，厨柜业务营业收入同比增长24.12%，衣柜业务营业收入同比增长63.36%。 由于原材料价格上涨、生产基地扩展等因素，前三季度毛利率下降2.38pct至35.19%，利息收入的增长有效拉低期间费用率，净利率略降0.42pct至13.67%。  大家居与欧铂丽打开公司未来发展空间 （1）欧派大家居上半年业绩累计增长20%，新增8个加盟城市达到61个，新增12个店面达到65个。欧派大家居着力于整合公司所有品类，为客户提供一站式全品类定制家具解决方案，有望成为持续增长的动力。（2）上半年欧铂丽大家居成功招商近100家，以省会及二三线城市为主，覆盖一部分四五级城市，大家居店数量达到144家，欧铂丽橱柜门店数量达到694家，逐渐形成了中低端、年轻化品牌领域新的商业模式。  实施限制性股权激励计划，彰显公司管理层信心 公司今年推出股权激励计划，激励对象包括目前公司的副总裁、董秘、财务负责人、中层管理人员以及核心技术（业务）人员等835人，于今年6月底完成授予550.5352万股，授予价格为每股55.18元。解锁条件为2017、2018年营收较2016年增幅分别不低于20%、44%，净利润增幅分别不低于30%、69%。通过推出限制性股权激励计划，公司有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益联系在一起，也彰显管理层对公司发展前景以及业绩成长性的信心。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司是定制家具行业的龙头企业，我们看好“橱柜+”运营战略对公司行业龙头地位的巩固作用、大家居对全品类的整合作用和欧铂丽业务在中低端市场的未来发展，预计公司2017、2018、2019年能够实现基本每股收益2.99、3.94、5.15元/股，对应2017、2018、2019年PE分别为40X、31X、23X。维持公司“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 1、行业竞争加剧；2、原材料价格上涨；3、房地产销售下行。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 137.9—149.7元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-10-27 收盘价（元） 120.43 近12个月最高/最低（元） 121.73/72.12 总股本（百万股） 421 流通股本（百万股） 42 流通股比例（%） 9.87 总市值（亿元） 507 流通市值（亿元) 50 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -1%13%27%41%55%69%16-1017-117-417-7欧派家居沪深300 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：方方 执业证号： S0100116080010 电话： 010-85127729 邮箱： fangfang_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《欧派家居（603833）2017年半年报点评：业绩快速增长，衣柜、欧铂丽增速突出》20170829 2.《欧派家居（603833）2017年半年度业绩快报点评：利润持续高增长，衣柜收入贡献突出》20170804 [Table_Title] 欧派家居（603833） 公司研究/简评报告 Q3业绩保持高增速，看好全屋定制发展空间 —欧派家居（603833）2017年三季报点评 简评报告/轻工制造 2017年10月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 欧派家居（603833） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 7,134 9,710 12,591 16,433 增长率（%） 27.2% 36.1% 29.7% 30.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 950 1,256 1,659 2,164 增长率（%） 94.4% 32.3% 32.0% 30.5% 每股收益（元） 2.54 2.99 3.94 5.15 PE（现价） 47.41 40.31 30.54 23.41 PB 15.6 12.3 8.8 6.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 欧派家居（603833） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 7,134 9,710 12,591 16,433 成长能力 营业成本 4,527 6,177 7,979 10,384 营业收入增长率 27.2% 36.1% 29.7% 30.5% 营业税金及附加 71 82 112 150 EBIT增长率 100.1% 34.9% 32.4% 31.3% 销售费用 816 1,139 1,465 1,917 净利润增长率 94.4% 32.3% 32.0% 30.5% 管理费用 653 872 1,129 1,480 盈利能力 EBIT 1,067 1,439 1,906 2,502 毛利率 36.5% 36.4% 36.6% 36.8% 财务费用 (9) 6 6 6 净利润率 13.3% 12.9% 13.2% 13.2% 资产减值损失 9 0 0 0 总资产收益率ROA 17.1% 16.9% 16.7% 16.2% 投资收益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 32.9% 30.4% 28.7% 27.2% 营业利润 1,068 1,434 1,901 2,497 偿债能力 营业外收支 54 0 0 0 流动比率 0.9 1.2 1.5 1.7 利润总额 1,122 1,472 1,945 2,542 速动比率 0.6 0.9 1.2 1.4 所得税 178 224 302 395 现金比率 0.5 0.8 1.1 1.3 净利润 943 1,248 1,643 2,147 资产负债率 0.5 0.4 0.4 0.4 归属于母公司净利润 950 1,256 1,659 2,164 经营效率 EBITDA 1,237 1,626 2,124 2,752 应收账款周转天数 5.2 5.5 5.2 5.3 存货周转天数 49.9 42.7 44.2 45.6 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.5 1.5 1.5 1.4 货币资金 1145 2667 4464 7065 每股指标（元） 应收账款及票据 137 164 193 260 每股收益 2.5 3.0 3.9 5.1 预付款项 77 90 116 160 每股净资产 7.7 9.8 13.8 18.9 存货 757 723 967 1298 每股经营现金流 4.0 4.8 5.6 7.7 其他流动资产 49 49 49 49 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 2199 3731 5837 8893 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 47.4 40.3 30.5 23.4 固定资产 1543 1824 2108 2381 PB 15.6 12.3 8.8 6.4 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 35.5 26.1 19.1 13.8 非流动资产合计 3350 3688 4072 4506 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 5548 7418 9908 13400 短期借款 103 103 103 103 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 689 855 1100 1457 净利润 943 1,248 1,643 2,147 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 179 187 218 250 流动负债合计 2537 3169 4016 5361 营运资金变动 381 613 548 888 长期借款 20 20 20 20 经营活动现金流 1,497 2,015 2,369 3,245 其他长期负债 109 109 109 109 资本开支 1,216 487 557 639 非流动负债合计 129 129 129 129 投资 0 0 0 0 负债合计 2666 3298 4145 5490 投资活动现金流 (1,165) (487) (557) (638) 股本 374 421 421 421 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 1 (8) (24) (41) 债务募资 (89) 0 0 0 股东权益合计 2883 4120 5763 7910 筹资活动现金流 (56) (6) (16) (6) 负债和股东权益合计 5548 7418 9908 13400 现金净流量 275 1,522 1,797 2,601 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明