打包效应拐点出现，自产产品高速增长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 迈克生物（300463） 证券研究报告 2017年04月18日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.74元 目标价格 28元 上次目标价 28元 基本数据 A股总股本(百万股) 558.00 流通A股股本(百万股) 294.83 A股总市值(百万元) 12,688.92 流通A股市值(百万元) 6,704.45 每股净资产(元) 4.19 资产负债率(%) 13.23 一年内最高/最低(元) 93.18/20.96 作者 杨烨辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 郑薇 联系人 zhengwei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《迈克生物-公司点评:2016年度业绩快报符合预期》 2017-02-27 2 《迈克生物-公司点评:2016年报业绩预告符合预期》 2017-01-19 3 《迈克生物-公司点评:三季度预报点评：业绩预期内健康增长》 2016-10-12 股价走势 打包效应拐点出现，自产产品高速增长 年报营收增速符合预期，经过15-16年调整业绩重回高增长 2016年，公司全年实现营业收入148,878万元，比上年同期增长39.8%。经历过2013-2015年业绩调整期，公司营收增速突破新高。2016年扣非归母净利润28,404万元，同比增长16.81%。其中代理产品销售收入同比增长65.40%，主要来源于吉林迈克、内蒙古迈克渠道并表所致。自产化学发光试剂收入同比增长80.02%，成为公司业绩增长的主要因素。 2017年第一季度业绩靓丽，扣非利润增长57.28% 2017年第一季度公司实现营业收入36,314.19万元，较上年同期增长28.99 %。其中自产产品实现销售14,497.20万元，较上年同期增长49.77%；归属于上市公司股东的净利润 8,059.08万元，较上年同期增长17.36%；归母扣非净利润7,766.55万元，较上年同期增长57.28%。自产产品中，化学发光试剂实现销售5,033.02万元，较上年同期增长89.94%。 一季度的业绩高增长主要源于两点： 1.收入端的快速增长：迈克自2014年开始试水实验室整体打包服务业务，除了销售产品，公司具有的产品资源整合优势和专业化的销售服务能力，帮助客户进行实验室整体设计、配置采供精算、流程优化、实验室管理等专业服务。截止到2016年底，已经合作的医院超过200家。随着合作的医院越来越多，打包业务对业绩的带动作用显著，除了化学发光，原有的生化产品也保持20-25%的快速增长，远超出行业增长，打包效果显现。 2. 费用相较2015年有一定调整，公司销售费用为6,018万元，销售费用收入占比从2016年一季度的17.2%下降至2017年的16.6%；管理费用为2,879万元，管理费用收入占比从2016年一季度的8.4%下降至7.9%，费用率均有下降。 2016年调整化学发光产品性能，2017年发光试剂增长加速 2016年上半年公司对于原有化学发光仪器进行产品软件升级，导致装机速度延后到下半年，表观看装机台数相较2015有下滑，实际表明公司对产品和性能的严谨态度，不完美不销售。产品经过半年的调整后，试剂迅速放量，2017年第一季度增长89.94%，高于2016年全年增长。 新产品、新市场，积极储备未来可期 2016年公司持续加大研发投入，国内新注册32个产品，产品涵盖生化、免疫、血球、血凝、快检、分子等产品。同时积极布局海外市场，陆续取得了在秘鲁、德国、法国等19个国家或地区的相关的商标注册，获得国际产品注册证由年初的39项增加到140项，未来具有高速发展的可能性。 预计公司17-19营收2.24/2.68/3.22亿元，EPS为0.68/0.83/1.01，对应PE为33/27/23倍，考虑到公司的一季度高增长情况，给予17年41倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：注册周期延长；打包业务拓展不及预期等 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,065.17 1,488.78 2,243.02 2,679.59 3,218.19 增长率(%) 13.94 39.77 50.66 19.46 20.10 EBITDA(百万元) 363.39 483.10 508.27 621.07 755.09 净利润(百万元) 251.04 312.02 381.65 465.13 563.10 增长率(%) 10.98 24.29 22.32 21.87 21.06 EPS(元/股) 0.45 0.56 0.68 0.83 1.01 市盈率(P/E) 50.54 40.67 33.25 27.28 22.53 市净率(P/B) 6.36 5.66 4.88 4.20 3.57 市销率(P/S) 11.91 8.52 5.66 4.74 3.94 EV/EBITDA 60.00 28.36 25.14 20.34 16.71 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2016-042016-082016-12迈克生物 医疗器械 创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 16年营收增速突破新高，17年一季度扣非利润高增长 ....................................................... 3 2. 化学发光自产产品持续亮眼 ....................................................................................................... 5 3. 研发高投入，是未来业绩增长的驱动力 .................................................................................. 5 4. 渠道布局步伐加快 ........................................................................................................................ 8 5. 蓄势待发，17年业绩突破可待 .................................................................................................. 8 图表目录 图1：2011-2016营业收入（万元）及增速 .......................................................................................... 3 图2：2011-2016扣非后归母净利润（万元）及扣非后归母净利率 ........................................... 3 图3：2011-2016期间费用分析 ................................................................................................................. 3 图4：2014-2017一季度营业收入（万元）及增速 ............................................................................ 4 图5：2014-2017一季度扣非后归母净利润（万元）及增速 ......................................................... 4 图6：2015、2016各季度营收占比 .......................................................................................................... 4 图7：2015、2016各季度扣非归母净利润占比 ................................................................................... 4 图8：2014-2017一季度期间费用分析 ................................................................................................... 4 图9：2011-2016营业收入拆分 ................................................................................................................. 5 图10：2011-2016代理试剂收入（万元）及增速 .............................................................................. 5 图11：2011-2016研发投入（万元）及增速 ....................................................................................... 6 图12：2011-2016研发投入（万元）及投入占自产产品收入比例 .............................................. 6 图13：2013-2016研发人员数目及占总人员的比例.......................................................................... 6 表1：2014-2016试剂和仪器销售量、生产量、库存量情况 ......................................................... 5 表2：研发项目情况（截止至2016年底） ........................................................................................... 6 表3：2016年国内产品新注册情况........................................................................................................... 7 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 16年营收增速突破新高，17年一季度扣非利润高增长 2016年，公司实现营业收入148,878万元，比上年同期增长39.8%。经历过2013-2015年业绩调整期，公司营收增速突破新高。2016年实现扣非后归母净利润28,404万元，同比增长16.81%，扣非后归母净利率为19.1%。公司业绩增长主要得益于公司渠道外延扩张带来的代理产品高速增长和自产产品的持续快速增长。 图1：2011-2016营业收入（万元）及增速 图2：2011-2016扣非后归母净利润（万元）及扣非后归母净利率 资料来源：公司公告，天