2018年半年报点评：渠道扩张+打包模式推广，代理和自产快速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年07月31日 证券研究报告•2018年半年报点评 买入 （维持） 当前价： 24.09元 迈克生物（300463） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 渠道扩张+打包模式推广，代理和自产快速增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -12%-5%2%9%16%23%17-717-917-1118-118-318-518-7迈克生物沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.58 流通A股(亿股) 3.67 52周内股价区间(元) 20.5-28.75 总市值(亿元) 134.42 总资产(亿元) 37.36 每股净资产(元) 4.43 相关研究 [Table_Report] 1. 迈克生物（300463）：业绩符合预期，自产产品保持快速增长 (2018-04-20) 2. 迈克生物（300463）：业绩符合市场预期，发光仪器单产持续提升 (2017-10-26) 3. 迈克生物（300463）：业绩基本符合预期，静待高速发光仪器获批 (2017-08-01) [Table_Summary]  业绩总结：公司2018年上半年实现营业收入12.5亿元，同比+47.8%，实现归母净利润2.3亿元，同比+20.2%；实现扣非后归母净利润2.3亿元，同比+24.5%；经营性净现金流-5638.5万元，同比+281.9%。  业绩符合预期，渠道扩张+打包模式推广，代理和自产快速增长。公司实现收入和归母净利润同比增速分别为47.8%和20.2%，业绩符合预期。收入增速超净利润增速的主要原因在于低毛利率的代理业占比提升。分产品线看：渠道扩张驱动代理业务实现7.7亿元，同比+57.96%；打包模式推广驱动自产产品实现收入4.5亿元，同比+32.28%，拉动效应非常明显，远超行业增速。其中自产产品分项看：我们估算生化试剂实现收入2.5亿元左右，同比+31.89%；化学发光试剂实现收入1.6亿元左右，同比+34.67%；我们认为化学发光试剂增长动力主要来源于仪器单产提升，我们简单测算仪器单产接近20万/台，2017年估计17万/台，考虑进口设备单产在100-200万/台，国内安图生物仪器单产约30万/台，公司化学发光仪器仍有很大提升空间。  持续高强度研发投入短期拖累，丰富产品储备后劲十足。公司一向重视研发，2018年上半年研发投入6545.2万元，同比+61.98%，研发投入占自产产品收入比重为14.4%。公司基本已经形成了全产品线布局，随着新品上市，我们预计2019-2020年公司将全面发力，全面驱动公司进入新的发展周期。  盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.82元、1.03元、和1.30元，对应PE分别为29倍、23倍和19倍。我们认为公司成长性确定性强，未来20%-25%的业绩增长持续稳定可预期，如果考虑到高速化学发光仪器2018下半年推向市场，以及其他新产品上市，2019年业绩开始或将提速，维持“买入”评级。  风险提示：新公司设立进展及业绩或低于预期、化学发光放量或低于预期、股权变动风险、并购项目业绩或低于预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1969.98 2560.63 3331.55 4356.96 增长率 32.32% 29.98% 30.11% 30.78% 归属母公司净利润（百万元） 374.13 459.83 574.17 725.94 增长率 19.91% 22.91% 24.87% 26.43% 每股收益EPS（元） 0.67 0.82 1.03 1.30 净资产收益率ROE 15.63% 16.60% 18.02% 19.32% PE 36 29 23 19 PB 5.14 4.42 3.73 3.11 数据来源：Wind，西南证券 迈克生物（300463）2018年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1969.98 2560.63 3331.55 4356.96 净利润 408.44 505.31 648.78 834.41 营业成本 911.02 1207.54 1577.63 2067.07 折旧与摊销 102.57 141.59 154.05 163.25 营业税金及附加 17.33 22.52 29.30 38.32 财务费用 13.24 31.85 30.32 38.10 销售费用 332.06 419.94 546.37 714.54 资产减值损失 20.58 30.00 40.00 50.00 管理费用 185.31 230.46 313.17 426.98 经营营运资本变动 -295.96 -476.73 -668.34 -877.65 财务费用 13.24 31.85 30.32 38.10 其他 -169.84 -35.10 -45.00 -54.98 资产减值损失 20.58 30.00 40.00 50.00 经营活动现金流净额 79.03 196.93 159.81 153.13 投资收益 3.65 5.00 5.00 5.00 资本支出 -336.69 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 100.55 10.83 5.00 5.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -236.14 -39.17 -45.00 -45.00 营业利润 508.00 623.32 799.76 1026.95 短期借款 419.79 -139.33 84.70 147.52 其他非经营损益 -6.36 -6.36 -6.36 -6.36 长期借款 120.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 501.64 616.96 793.40 1020.59 股权融资 -54.33 0.00 0.00 0.00 所得税 93.19 111.65 144.61 186.18 支付股利 -62.50 -74.94 -92.10 -115.00 净利润 408.44 505.31 648.78 834.41 其他 -31.91 -31.85 -30.32 -38.10 少数股东损益 34.31 45.48 74.61 108.47 筹资活动现金流净额 391.05 -246.12 -37.72 -5.59 归属母公司股东净利润 374.13 459.83 574.17 725.94 现金流量净额 233.65 -88.36 77.09 102.54 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 344.42 256.06 333.15 435.70 成长能力 应收和预付款项 1265.71 1599.69 2090.51 2741.93 销售收入增长率 32.32% 29.98% 30.11% 30.78% 存货 548.13 727.85 952.04 1248.51 营业利润增长率 26.04% 22.70% 28.31% 28.41% 其他流动资产 160.14 200.57 260.96 341.28 净利润增长率 24.19% 23.72% 28.39% 28.61% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 28.73% 27.73% 23.52% 24.81% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1047.30 958.81 857.86 747.71 毛利率 53.75% 52.84% 52.65% 52.56% 无形资产和开发支出 122.65 120.44 118.22 116.00 三费率 26.93% 26.64% 26.71% 27.07% 其他非流动资产 94.82 93.93 93.05 92.16 净利率 20.73% 19.73% 19.47% 19.15% 资产总计 3583.18 3957.36 4705.79 5723.30 ROE 15.63% 16.60% 18.02% 19.32% 短期借款 549.53 410.20 494.90 642.41 ROA 11.40% 12.77% 13.79% 14.58% 应付和预收款项 249.23 322.00 416.11 549.58 ROIC 15.59% 16.43% 17.82% 19.08% 长期借款 120.00 120.00 120.00 120.00 EBITDA/销售收入 31.67% 31.12% 29.54% 28.19% 其他负债 51.36 61.73 74.67 91.79 营运能力 负债合计 970.12 913.93 1105.68 1403.78 总资产周转率 0.63 0.68 0.77 0.84 股本 558.00 558.00 558.00 558.00 固定资产周转率 3.33 3.04 4.15 6.01 资本公积 530.52 530.52 530.52 530.52 应收账款周转率 2.06 2.01 2.04 2.04 留存收益 1412.18 1797.07 2279.15 2890.08 存货周转率 1.99 1.88 1.87 1.87 归属母公司股东权益 2500.70 2885.60 3367.67 3978.60 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 100.47% — — — 少数股东权益 112.35 157.83 232.44 340.92 资本结构 股东权益合计 2613.05 3043.43 3600.11 4319.52 资产负债率 27.07% 23.09% 23.50% 24.53% 负债和股东权益合计 3583.18 3957.36 4705.79 5723.30 带息债务/总负债 69.02% 58.01% 55.61% 54.31% 流动比率 2.79 3.60 3.76 3.77 业绩和估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 速动比率 2.13 2.66 2.78 2.78 EBITDA 623.81 796.76 984.12 1228.30 股利支付率