借力物联网NB-IOT，智能燃气表龙头再起飞

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 借力物联网NB-IOT，智能燃气表龙头再起飞 ■燃气表周期换代推动主营业务可持续性发展：受技术和监管的限制，国家规定以天然气为介质的燃气表使用期限一般不超过10年，以人工燃气、液化石油气等为介质的燃气表使用期限一般不超过6年，周期性地强制更新替换保证了燃气表需求的可持续性。2016年，公司实现营业收入8.54亿元，同比增长44.12%，实现归属于母公司所有者净利润9226.94万元，同比增长12.16%。2017年一季度业绩预告，归母净利润3936万~4483万，同比增长80%~105%。 ■物联网时代到来，燃气表智能化趋势显著：2015年，中国主流运营商开始NB-IoT试点，2017年华为将实现NB-IoT商用芯片量产，国内三大运营也纷纷明确2017年将规模部署NB-IoT网络。NB-IoT技术的发展带动了智能燃气表技术的革新，物联网智能燃气表应运而生。公司已与佛山燃气、深圳燃气等多地燃气公司、中国电信等运营商、华为等设备商签订了战略合作协议，并将在未来5年，向新疆燃气提供不少于50万台智能燃气表，抢占NB-IoT物联网智能燃气表市场。未来随着NB-IoT商用带来的物联网燃气表市场高速发展，公司有望抢占市场先机，享受物联网智能燃气表市场快速发展带来的红利。 ■并购天信仪表，进军工业燃气计量表领域：天信仪表集团是中国燃气计量行业的龙头企业，是国内领先的流量仪表和燃气应用系统解决方案的专业服务商，在工业燃气表行业的市占率约35%，在油田、长输管线、分输三大领域的市场占有率分别达到30%、5%、36%。2016年，公司以13.96亿元并购天信仪表集团有限公司，并购后金卡智能持股98.54%，后又以1124.60万元人民币进行增持，增持后持股99.33%。并购完成后，公司将借助天信仪表将进入工业燃气计量表领域，填补公司相关业务的空白，完善业务结构和销售渠道，提升核心竞争力和盈利能力。 ■加速外延，构建智慧燃气云平台，抢占市场先机：2016年5月，金卡智能以9000万元现金收购北京北方银证100%的股权，以2000万元收购北京华思科51%的股份。北京北方银证是国内独立燃气软件供应市场的领导者之一，拥有智能表具采集平台，并已完成与国内主流智能表具的对接，拥有300多家包含城市燃气在内的大用户，覆盖2000多万中国城市终端家庭用户。华思科的核心业务是SaaS易联云服务平Tabl e_Title 2017年04月17日 金卡智能（300349.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 电子设备 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 40.29元 股价（2017-04-17） 32.70元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 7,683.62 流通市值（百万元） 4,855.14 总股本（百万股） 234.97 流通股本（百万股） 148.48 12个月价格区间 25.62/43.00元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.56 3.27 24.75 绝对收益 1.55 5.31 5.64 夏庐生 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020003 xials@essence.com.cn 021-35082732 Tab le_Report 相关报告 -20%-12%-4%4%12%20%28%2016-042016-082016-12金卡智能 仪器仪表 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 台，主要包括微坐席、微工单、微自助、微绩效四大服务板块，目前已经与100多家公用事业客户展开合作，终端涵盖1000多万户。智慧燃气云平台的构建，将与公司智慧公用云、快捷公用云等相互融合、提升燃气数据综合应用水平，助力公司长期成长。 ■投资建议：公司作为燃气计量行业龙头企业，收购天信仪表进军工业燃气计量表领域，并购北京北方银证和华思科构建智慧燃气云平台，并与华为、深圳电信战略合作基于NB-IOT的物联网智慧燃气。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为12.69亿元（+48.60%）、16.88亿元（+32.97%）、24.46亿元（+44.93%），净利润分别为1.86亿元（+112.48%）、2.67亿元（+43.25%）、3.59亿元（+34.67%），对应EPS分别0.79元、1.13元、1.53元，对应PE分别为41X、29X、21X参考行业平均估值47倍，考虑到公司在燃气计量领域的领先地位和未来NB-IOT智慧燃气的成长性，给予6个月目标价40.29元，对应2017年动态PE 51倍。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 ■风险提示：物联网市场发展不及预期 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 592.7 854.3 1,269.4 1,687.9 2,446.4 净利润 79.9 87.6 186.1 266.7 359.1 每股收益(元) 79.90 0.37 0.79 1.13 1.53 每股净资产(元) 3.97 11.52 12.30 13.05 14.41 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 0.4 87.7 41.3 28.8 21.4 市净率(倍) 8.2 2.8 2.7 2.5 2.3 净利润率 13.5% 10.3% 14.7% 15.8% 14.7% 净资产收益率 8.6% 3.2% 6.4% 8.7% 10.6% 股息收益率 1.0% 0.0% 0.0% 1.2% 0.5% ROIC 39.9% 9.1% 7.6% 13.0% 14.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/金卡智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 国内领先的智能燃气整体解决方案供应商 .............................................................................. 5 2. 完善产业结构，打造智能燃气整体解决方案全产业链 ............................................................ 7 2.1. “气代煤”进程推进，燃气消费需求上升 .......................................................................... 7 2.2. 燃气表需求稳步增长，公司加速物联网燃气表布局 ...................................................... 8 2.2.1. 燃气表需求稳步上升，燃气表智能化趋势显著 .................................................... 8 2.2.2. 物联网时代到来，彰显物联网燃气表先发优势 .................................................... 9 2.2.3. 燃气表产品种类丰富，产业链布局完整 ............................................................. 10 2.2.3.1. IC卡智能燃气表 .............................................................................................. 10 2.2.3.2. 无线智能燃气表 .............................................................................................. 11 2.2.3.3. GPRS/CDMA远程实时燃气监控系统及系统软件 ........................................... 11 2.2.3.4. 模式燃气表 ...................................................................................................... 12 2.3. 并购天信仪表，进军工业燃气计量表领域 ................................................................... 13 2.4. 加速外延，建设智慧燃气云平台，抢占市场先机 ........................................................ 15 2.4.1. 并购北京北方银证、建设智慧燃气云平台 ......................................................... 17 2.4.2. 并购华思科、打造SaaS易联云服务平台 .......................................................... 17 3. 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................. 18 4. 风险提示 ............................................................................................................................... 19 图表目录 图1：金卡智能2012-2016年营业收入及增速 ........................................................................... 6 图2：金卡智能2012-2016年归母净利润及增速 ........................................................................ 6 图3：金卡智能2012-2016年毛利及增速................................................................................... 6 图4：金卡智能2012-2016年毛利率和净利润率对比 ................................................................ 6 图5：金卡智能股权结构 ............................................................................................................. 7 图6：中国2012-2015年天然气产量及增速 ............................................................................... 8 图7：中国2015-2020年天然气产量及消费量 ....................................................................