金卡智能：调研纪要-nb-iot燃气表龙头，发展速度迅猛，成本显著降低20181122

时间：2018年11月22日1. 销售额和销售量，物联网表今年开始超越传统表前三季度销售约300万台表，其中物联网表160万台，包含IC卡表120万台，nb表10万台，其他还有lora表、2G表等，从收入和数量上物联网表都超过了传统卡表。客户对远程在线监控等方面需求逐渐增强，原来的IC表很难实现该功能，老百姓也追求智能和便捷的生活，原来的卡表要去银行等缴费，而机械表则需要有人上门抄表。2. nb-iot表多方联合迅速推进，显著优势预期未来势不可挡nb表华为和电信都在积极推动，在5G来临之前，NB-iot是华为重要发展方向，燃气表是最好的落地项目，比水表等进展要迅速一些，技术上有lora和nb-iot两种方式，前者好处是不需要缴纳通讯费，非授权的免费网络，小区自己搭建终端，燃气公司的自主权更高，但是其核心芯片是美国Semtech公司全球独家垄断，从公用事业角度上看，很不安全，不利于潜在推广，而且非授权网络前几年信号还不错，但是用了几年之后信号衰减很快，抄表率只有70%-80%，没有运营商的话，网络维护很困难。从公司技术储备上看，公司今年和贵州燃气、重庆等有lora产品合作，一年lora每年也能销售7-8万台左右，nb表今年70万台左右，收入确认今年大概30-40万台。nb-iot芯片在今年一季度的时候，华为芯片还不能满足随着基站的自动升级，今年四月份才真正的完善好，5月份完成模组调试，6月份公司开始接单。运营商电信在推，有频谱，只需要升级软件即可，不需要硬件升级。原来2G可以跨地区随意使用，而nb-iot目前去不同区域推广，需要和当地的地级市运营商打交道，帮我们做网络部署，还需要一个优化过程，比如在A省份的nb表在B省份就不能自由使用，基层的运营商技术人员也会反映的慢一些，运营商还需要时间去推广。3. nb表比2G表贵50元左右，主要贵在模组和通讯，但成本下降迅速。中国移动不仅软件需要升级，硬件也需要升级，所以移动的推广相对慢一点，原来电信一家独大的时候，资费比较贵，一定程度制约nb-iot的推广，原来年初nb表400多块钱，2G表350-360元，贵了不少，燃气公司不愿意花这么高的差价，成本主要贵在模组和通讯费，但是nb表成本下降速度很快，明年可能会达到30块钱量级。对于燃气公司上一个新产品非常谨慎，一年3000多万台表有一半可能用于新房子，安装比较方便，阻力小，但对于大的城市，一般不会轻易推广，要先看其他城市用一段时间没有问题了，才会积极推广，因为一旦出问题，房东已经住进去了，再拆起来会很麻烦。预期nb-iot加上2G，明年300万台订单。4. 预期明年总销量450万台，20%增速，ic卡表销量持平广州购买了我们nb-iot表10万台，移动给我们的资费和模组价格已经接近2G了，网络这里电信和移动都达到了优化的过程，明年物联网主要推广nb-iot，希望智能卡和2G的都逐渐往nb-iot转换。今年ic卡表和去年比，略有增长，去年全年160万台，今年前三季度120万台，明年ic表预计和今年持平，今年预期380-400万台总销售量，明年预期450万台，20%增长。5. 超声波和热计量等新型计量技术快速发展，公司国内领先原来传统表十年的寿命，一两年保修期，维护成本低，每个表是独立的，但是到了物联网表，运营维护就非常重要，全生命周期都要关注。公司超声波和热计量等新型计量技术也在不断的发展，以区别于现在的机械式计量，机械表有 个很难克服的问题，冬天的时候热胀冷缩，北方很多表为了维修和使用方便安全装在室外，但受冷收缩后会影响到燃气公司的收益，国家关于超声和热式还没有国产企业做的非常好的，国家标准也没有推出来。目前从长输管线上正在从机械式计量逐渐往热式等新型计量技术上改，未来必然会传导到城市用户终端，我们的新型计量技术产品是国内领先的。6. 子公司天信工业计量表，全国市占率第一，与母公司协同性凸显天信做工业计量，表的体积都比较大，我们的产品针对消费者，比较小，去年对天信通过引入供应商竞争体制，成本下降了10%，今年再下降预期6%，明年从供应链上合作，成本可能继续下降。在售后上，天信和公司200多人，未来希望下降几十人，希望天信未来保持稳定增长，其增长来自于燃气普及率的逐渐提升，煤改气的需求不仅仅是局限于北方，是全国性的，当然河北、山西等的量会更大一些，从天信内部来看，40%的收入来自于罗茨流量计，核心部件是美国采购的，这两年天信自主研发的流量计得到了越来越多的客户认可，他的毛利率会更高一些，价格会更便宜一些，更利于推广，另外销售原来集中于一线城市，和同行比价格更贵，一个表可能1万多，未来会推出新的产品应对三四线城市的竞争。7. 与银证、易连云等公司完美协同，软硬件结合构筑物联网系统银证给燃气公司提供系统软件，每年有20%增长，利润端几百万，对于传统的系统性项目，后面对燃气公司会有一个维保投入，银证对内对外都有服务；易连云为燃气公司提供saas服务，去年300家客户，客单价5万左右，现在提升到500家，客单价10多万，增速很快，未来规划收入能达到2亿，今年1-7月份还处于亏损，但从8月份实现了盈利，今年研发人员增加了六七十人。整体解决方案给我带来了很好的优势，如果没有整合能力，燃气公司需要花费精力和金钱整合各个服务，接口之间的匹配很麻烦，但是一个燃气公司如果跟我们采购四个产品，各个接口天然打通，是我们的核心竞争力。8. 海外市场发展迅猛，公司影响力逐渐扩大未来在海外市场有持续增长的动力，我们从2014年开始开拓，今年有一个很大的突破，订单额过亿，三年期的订单，每年收入3000万左右，从绝对值占比不大，但是增速快，去年只有收入几百万，今年快速增长得益于之前对海外市场多年的孜孜不倦的努力和坚持。全球民用表存量5亿台，一年大概1亿台效率，我们的物联网表特色还是有优势的，价格上也有优势，我们的缺点是平台影响力，海外市场明后年具体情况很难预测。哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、巴基斯坦等也都在推nb-iot，我们在全球的营销网络越来越完善，华为之前在伊朗投资7-8年一直亏损的，一旦得到客户认可，第八年可能会把前七年的亏损全都弥补了。俄罗斯甚至都想通过立法来改变燃气表的使用方式，俄罗斯燃气表是老百姓自己去商店采购，未来也倾向于让燃气公司负责采购。9. 公司积极拓展水表等领域，对标埃尔斯特等国际巨头水表：我们今年小表也开始做研发，希望明年拿到国家认证，然后市场推广，我们水表有天然优势，渠道上，很多地区燃气公司和水务公司受城投管辖，有天然联系，水表也分为大口径、小口径等，水表的解决方案和燃气很相似，在供应商方面，比如壳体、元器件等有很多相似性。燃气报警器、高压超声流量计（在长输管线上使用）等产品我们都在研发，我们要对标的不是国内的同行，而是国际巨头，比如埃尔斯特，美国爱创等，不断丰富公司在公用事业产品 的布局。现在的燃气报警器几十块钱，而且经常误报，消费体验不好，我们要推出的肯定是比较高端的物联网报警器。10. 单表价格预期逐年略微下降，房地产增速下降对表销售有影响产品价格的变化情况：行业增速的判断，应该是平缓的增速，房地产增速在下降，对表销量增速有影响，按十年到期的表量逐渐增加，国内存量表1.5亿台，今年替换700万台，老小区的改造也带来一些增量，竞争在加剧。这几年的价格趋势是下降的，去年物联网表，ic表230-240元，今年下降到220元，物联网卡从去年的350-360元下降到320-330元。投标分为技术标和商务标，我么商务标不占太多优势，技术标上会拿到分数，每年平均下降个百分之十几很正常，2G的核心优势在于系统平台，不是硬件，去年卖的很好的时候，很多竞争对手也开始做跟上，但为了获得市场份额，他们的报价可能就很便宜，对整个行业是有一定的伤害。物联网表贵有贵的道理，一是若干年的研发成本，其实是未来的运营维护，都是有成本。11. 燃气表的成本也在逐渐降低，不排除毛利率小幅下滑金卡nb-iot表毛利率39%，2G表35%左右，天信毛利率1-3季度在提升，行业内就两家，都在温州苍南，现在号称可以做物联网表的有十几家，但是性能上很多不可靠，我们领先2-3年左右。物联网表降价从多个途径要进行，比如2G通讯费+模组从开始的60多元到现在20多元，现在的表里面有很多构件，未来新型表里面都是中空，就依靠传感器，减少了很多安装集成成本，也会带来成本的下降。明年预计iC和2G表毛利率可能下降1-2pct。模组+流量表现在50多块钱，明年可能会达到30多块钱，前提是我们要达到一定的量，移动可能会给到这个价格。12. 公司燃气表市占率国内20%，物联网表80%，国内企业比国外服务好工业计量表，天信市场份额30%多，另一家也百分之二三十市占率，香港上市，天信通过代理为主，另一家直销为主，70%多毛利率，再就是国外一家10%市占率，剩下的比较分散。民用表量大，但是微利，而工商业用户对计量的准确性要求很高，对双方贸易结算的公平性影响很大，所以天信可以维持高毛利率。我们代理商全国分布了三十几家，国外产品的售后服务慢很多，工业用的维保需求更强。埃尔斯特被霍尼韦尔收购之后，审批手续很慢，公司很庞大，售后服务弱，很多代理不用了，这也是为什么他在中国市占率只有10%。燃气表方面，先锋电子、威星智能、新天科技三家累计和我们差不多。智能表（含ic表）领域公司市占率20%左右，物联网表公司今年80%份额，nb-iot今年公司做70万台，先锋电子半年报订单披露2万台，推广nb-iot更积极，后来新闻稿披露10万台。13. 物联网表增速50%，煤改气控制节奏，要确保气表数量匹配煤改气我们从2016年就有订单了，20多万台销售量，但是从2017年开始轰轰烈烈，去年煤改气300多万台表，公司拿到了90多万台，确认了60多万台，今年大概也确认60多万台，今年有50多外台订单，因为今年以气定改，很多配套设施还没有建设起来，改的太快气可能跟不上，所以今年实际的量没有那么大。十年的传统表总运营成本100-200元/台表，看燃气公司的管理水平，管理好的100元，管理差的200元/台表，未来物联网表能大量节省运营成本。行业存量机械表占比还有50%，行业增速7-8%，智能表增速15%，物联网表增速50%。-东吴证券