中海集运：运价将结束下滑，油价影响盈利复苏

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 交通运输 [Table_StockInfo] 中海集运（601866） 谨慎推荐 （维持评级） 港口航运 [Table_Title] 运价将结束下滑，油价影响盈利复苏 证券分析师： 岳鑫 0755-82130432 yuexin@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120015 证券分析师： 郑武 0755-82130422 zhengwu@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120022 事项： [Table_Summary] 2011年一季度燃油价格均值较2010年上涨25%，亚欧航线一季度SCFI（上海出口集装箱运价指数）均值同比下滑38%。 评论：  下调公司2011年业绩预测至0.20元/股 2011年一季度燃油价格的涨幅，以及欧线运价的调整幅度都超出了我们的预期，并加速了集运业盈利的下滑速度。 我们对中海集运盈利模型中的关键假设进行调整，将公司2011年EPS由0.31元下调至0.20元。 需要提示的是，我们对运价的新假设并不算悲观，详见下表。 图表1：中海集运2011年盈利预测关键假设调整 原假设（2010年12月） 新假设 欧线运价均值同比增速 -2% -10% 美线运价均值同比增速 -2% +1% 燃油价格均值同比增速 +5% +20% EPS（元/股） 0.31 0.20 资料来源：国信证券经济研究所  运价假设：欧美航线运价的走势预测并不悲观 关于欧美航线运价走势的两点假设： （1） 假设欧美航线运价将在未来的1个月内快速回升至去年同期水平。 （2） 假设欧美航线8-11月的旺季运价将较去年同比增长8-12%。 2011年3月25日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 根据以上两点假设进行测算，欧线2011年运价均值较2010年下滑10%，美线与去年基本持平。如果近期的大船交付延迟能够继续，2011年的旺季，可能不会像2010年那样提前结束。 图表2：亚欧航线2011年一季度运价均值同比下滑38% 图表3：美西航线2011年一季度运价均值同比下滑6% 050010001500200025001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（美元/标准箱）2010年欧洲航线SCFI2011年欧洲航线SCFI国信预测 0500100015002000250030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（美元/标准箱）2010年美西航线SCFI2011年美西航线SCFI国信预测 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 备注：图中灰线为国信证券对欧洲航线2011年运价的走势预测。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 备注：图中灰线为国信证券对美西航线2011年运价的走势预测。  燃油价格假设：2011年燃油价格高位运行 关于燃油价格走势的假设：假设燃油价格未来将维持在高位运行，并逐步小幅回落。 根据以上假设进行测算，燃油价格2011年全年增速仍将在20%以上。 虽然集运公司可以通过增收燃油附加费对冲油价风险，但在目前行业存在一定的运力过剩的情况下，燃油价格的上涨还是会降低2011年的毛利率。 图表4：2011年一季度燃油价格均值较2010年上涨25% 01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(380 CST：$/Tonne)2009年2010年2011年国信预测 资料来源：Clarkson，国信证券经济研究所 备注：图中灰线为国信证券对燃油价格2011年走势的预测。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  8000箱以上大船交付出现放缓迹象 2011年全市场8000箱以上大船计划交付84艘。其中，3月至7月是大船计划交付高峰，占全年交付计划的60%。 从3月份大船的交付情况来看，似乎交船速度有所放缓。 但目前我们尚不能因此判断欧美航线运力供给压力小于预期，仍需继续跟踪观察。 （1）淡季的短期延期。淡季因素可能导致集运公司短期推迟接船，但实际上船只可能已完工，随时可以交付运营。 （2）跨年度延期仍较少。根据我们的跟踪，截止3月23日，共有9艘大船调整了交付时间。其中，仅有3艘大船将交付时间由2011年延期至2012年及以后。（我们的运力供给测算模型中，假设27%的大船将跨年度延期） （3）统计更新滞后。Clarkson对船舶数据的更新，将较实际情况存在一定的滞后。 图表5：8000箱以上大船较（数据更新截止2011年3月23日） 024681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（艘）已交付未交付 资料来源：Clarkson，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示: 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 证券投资咨询业务的说明: 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。