中海集运：将受益于集运行业基本面的持续好转

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 调研简报 [table_reportdate] 交通运输 2011年01月14日 公司研究 调研简报 跟踪评级_维持：短期_推荐，长期_A 将受益于集运行业基本面的持续好转 ——中海集运(601866)调研简报 核心观点 股价走势图 年初提价利于增厚业绩以及美线运价谈判。2011年1月1日，公司对欧线、美线运价进行了上调，欧线上调150美元/TEU，美西、美东分别上调200美元/TEU、100美元/TEU。由于春节之前会有一个出货小高峰，所以此次提价也会对公司业绩产生积极影响，并且为3月份开始的美线年度运价谈判增添砝码。随着此次提价，市场对于集运行业的预期进一步改善。 运力增长压力相对较小。目前集运是航运三个细分行业中运力供给压力最小的行业，到2010年底，全球集运运力达到1427万TEU，订单运力为379万TEU，占比为26.6%。预计2011年行业新增运力8.9%，全球需求增长6%左右，考虑到超低速航行、闲置运力、行业自律等，行业运力供给压力不大，总体来看旺季依然可能出现爆仓等情况。如果考虑到欧美经济存在超过预期的可能，11年集运行业整体形势持续好转依然值得期待。 公司11年运力增长可能会低于行业平均水平。到10年底公司运力为51.42万TEU，2011年公司将有8艘船交付，同时由于部分租船到期可能会退租部分运力，预计2011年运力规模为53.45万TEU，公司运力增速约为4%。 成本压力相对较大。公司成本主要由港口使用费（7%）、装卸费（23%）、燃料费（26%）、箱管费（8%）等构成。目前来看，原油价格持续上涨，2011年公司燃料油价格上涨成为必然，但是公司已经锁定1/3左右的燃料油价格。随着新船的投入使用，折旧增长也是定局。港口相关费用、箱管费整体来看都成上涨趋势。 维持公司“推荐-A”投资评级。总体来看，2011年公司成本上升成为定局，如果2011年的运价水平不能够上涨，那么公司盈利必然出现下降，考虑到行业供求状况，我们认为公司2011年盈利大幅增长的可能性较小。预计2010-2011年公司每股收益为0.33元、0.36元，当前股价对应11年动态市盈率12.8倍，估值处于较低水平，因此维持“推荐-A”的投资评级。主要风险：运价上涨低于预期；油价上涨超过预期；固定成本（折旧）上涨超过预期。 [table_stock] 2010-01-14～2011-01-13-39%-31%-23%-15%-7%1%10-110-410-710-10上证综指中海集运 [table_data] 基础数据 总股本(万股) 1168312.50 流通A股(万股) 769846.25 52周内股价区间(元) 3.14-5.44 总市值(亿元) 553.78 总资产(亿元) 443.35 每股净资产(元) 2.16 目标价 6个月 12个月 [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-公司研究-公司点评-中海集运(601866):业 绩 恢 复 尚 需 时 日 》 2010-04-22 [table_research] 研究员： 巩俊杰 电 话： 010-84183316 Email： gongjunjie@guodu.com 执业证书编号： S0940510120003 联系人： 汪立 电 话： 010- 84183136 Email： wangli@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入(百万) 35,110 19,938 34,482 40,039 同比增速(%) -10.28% -43.21% 72.95% 16.11% 净利润(百万) 131 -6,489 3,846 4,220 同比增速(%) -96.07% - 扭亏- 9.72% EPS(元) 0.01 -0.56 0.33 0.36 P/E 412.5 - 14.03 12.79 调研简报 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 图表 1：中海集运盈利预测 2008A2009A2010E2011E一、营业总收入35,11019,93834,48240,039 营业收入35,11019,93834,48240,039 增长率-10.28%-43.21%72.95%16.11%二、营业总成本35,07326,37429,74534,696 营业成本33,58025,41928,40433,175 增长率-0.58%-24.30%11.74%16.80% 营业税金及附加361197345400 销售费用0000 管理费用552715724841 财务费用54481272280 期间费用1,0967969971,121 资产减值损失36-3800三、其他经营收益0000 公允价值变动净收益-15000 投资净收益8157220250 汇兑净收益0000四、营业利润104-6,3794,9575,592 加：营业外收入454800 减：营业外支出511800五、利润总额144-6,4494,9575,592 减：所得税-11221,0911,342 加：未确认的投资损失0000六、净利润155-6,4723,8664,250 减：少数股东损益25172030 归属于母公司所有者的净利润131-6,4893,8464,220 增长率-96.07%-5069.39%-159.27%9.72%七、每股收益（元）0.01-0.560.330.36 数据来源：国都证券研究所 调研简报 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 长期 评级 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 长期 评级 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，在研究所和研究员知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司及研究员无关，投资者据此操作，风险自负。 本报告版权归国都证券所有，未经书面授权许可，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发送、发布、复制。 [tbl_users] 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员 研究领域 E-mail 王明德 研究管理、农业、食品饮料 wangmingde@guodu.com 许维鸿 首席宏观研究员 xuweihong@guodu.com 李元 机械、电力设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰 交通运输 gongjunjie@guodu.com 张翔 首席策略分析师 zhangxiang@guodu.com 邓婷 金融 dengting@guodu.com 邹文军 房地产 zouwenjun@guodu.com 徐昊 农业、食品饮料 xuhao@guodu.com 潘蕾 医药 panlei@guodu.com 曹源 策略研究、固定收益 caoyuan@guodu.com 刘芬 汽车及零部件 liufen@guodu.com 王京乐 家电、旅游 wangjingle@guodu.com 鲁儒敏 公用事业 lurumin@guodu.com 肖世俊 有色金属、新能源 xiaoshijun@guodu.com 魏静 机械 weijing@guodu.com 赵宪栋 商业贸易 zhaoxiandong@guodu.com 胡博新 医药行业 huboxin@guodu.com 姜瑛 IT jiangying@guodu.com 刘斐 煤炭、基础化工 liufei@guodu.com 张婧 建筑建材 zhangjingyj@guodu.com 王双 石化 wangshuang@guodu.com 汪立 造纸、交通运输 wangli@guodu.com 李韵 纺织服装 liyun@guodu.com 吴昊 宏观经济、固定收益 wuhao@guodu.com 李春艳 基金联络 lichunyan@guodu.com