借力小米生态圈，自有品牌90分业务爆发式增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 纺织服装 纺织制造 开润股份（300577）：借力小米生态圈，自有品牌90分业务爆发式增长 [Table_Summary] 事件：公司2016年实现营业收入7.76亿元，同比增长57%；实现归属于母公司股东净利润8400万元，同比增长26.81%；实现扣非后归属母公司净利润7931万元，同比增长39.67%；实现每股收益1.68元；分配方案为每10股派发现金股利5元（含税），以资本公积向全体股东每10股转增8股。2017年Q1归属母公司股东净利润金额预计为2750万元-3120万元，同比增长幅度预计为112%-141%。业绩增长的原因为：1）、ODM/OEM业务进一步深化以及自有品牌业务迅速发展，收入规模同比大幅度增长；2）政府补助增加。 传统B2B业务增长稳健：公司主要从事箱包等出行产品的研发、设计、生产和销售，围绕出行场景，为用户提供完整的出行产品解决方案。2016年B2B业务实现收入5.45亿元，同比增长22.58%，收入占比为71.39%。主要客户为小米、惠普、戴尔、华硕、联想、迪卡侬、VeraBradly等国内外知名品牌商，前五大客户销售占比合计为73.66%，其中第一、第二大客户销售占比分别为26.87%、17.56%。 借力小米生态圈渠道，大力发展自有品牌业务（B2C业务）：2015年公司与小米合资成立小米生态链公司，包括上海润米、上海硕米，打造90分自有品牌。2016年该业务实现收入2.3亿元，同比增长367.75%，收入占比达到29.71%。由于尚处于业务拓展期，润米净利润亏损464.9万元，硕米亏损16.8万元。未来公司自有品牌90分将延续小米的极致单品思路，围绕出行场景扩充产品品类至箱包以外的门类，形成以箱包为核心、延展至服装、鞋类为辅，同时涵盖雨伞、颈枕、帽子等一系列出行产品线。 新品开发导致毛利率下滑，费用率小幅增长：2016年公司综合毛利率为28.75%，较去年同期下降1.61个百分点，主要原因有两方面：一方面受到自有品牌90分业务前期拓展的影响，收入占比为50.15%的国内业务毛利率较去年下降11.75个百分点至21.27%；另一方面受到人民币贬值因素影响，收入占比为49.85%的出口业务毛利率较去年同期增加8.68个百分点至36.29%。公司2016年三项费用率合计为16.9%，较去年同期增加0.63个百分点，其中管理费用率下降0.46个百分点至9.58%；销售费用率上升1.29个百分点至8.11%；财务费用率下降0.2个百分点至0.79%。 快速拓展销售渠道：未来公司将1）、继续与小米网络深度合作，同时加大与小米之外的其他各大电商平台合作；2）、发展跨境电商渠道和拓展海外电商平台；3）、拓展垂直销售渠道与优酷旅游、逻辑思 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 67/17 总市值/流通(百万元) 5,744/1,436 12 个月最高/最低(元) 88.00/28.20 [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：刘丽 电话：010-88321609 E-MAIL：liuli@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516020001 [Table_Message] 2017-04-13 公司点评报告 增持/首次 开润股份(300577) 目标价：100 昨收盘：86.16 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 维、唯品会以及旅游相关平台深度合作；4）、推进线下渠道，与小米线下门店深度合作；5）、推进自有线下体验店。 投资建议：看好公司借力小米生态圈，以箱包为核心拓展出行产品线，并拓宽销售渠道的战略布局。预计公司未来三年净利润增速分别为31%、36%、35%，2017-2019年每股收益分别为1.64元、2.24元、3.01元，对应的市盈率水平分别为53倍、39倍、29倍，估值偏高，短期存在波动风险，首次覆盖给予“增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2016A 2013 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 776 1086 1521 2129 净利润(百万元） 81 106 145 195 摊薄每股收益(元) 1.26 1.64 2.24 3.01 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 37 349 355 485 561 营业收入 494 776 1086 1521 2129 应收和预付款项 130 172 314 366 586 营业成本 344 553 782 1110 1575 存货 83 110 181 232 354 营业税金及附加 4 5 7 10 13 其他流动资产 4 16 16 16 16 销售费用 34 63 87 114 149 流动资产合计 254 647 866 1100 1517 管理费用 50 74 103 141 196 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -3 -6 -16 -22 -29 投资性房地产 3 31 31 31 31 资产减值损失 1 4 5 6 7 固定资产 64 78 73 67 60 投资收益 0 0 0 0 0 在建工程 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 11 10 10 10 10 营业利润 65 83 118 161 217 长期待摊费用 其他非经营损益 11 13 0 0 0 其他非流动资产 46 1 1 1 1 利润总额 76 96 118 161 217 资产总计 378 768 981 1209 1620 所得税 13 15 12 16 22 短期借款 29 20 0 0 0 净利润 63 81 106 145 195 应付和预收款项 139 206 340 432 660 少数股东损益 -3 -3 -3 -4 -5 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 66 84 109 149 201 其他负债 0 0 0 0 0 负债合计 168 226 340 432 660 预测指标 股本 50 67 67 67 67 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 资本公积 60 338 338 338 338 毛利率 30.36% 28.8% 28.0% 27.0% 26.0% 留存收益 96 130 232 372 560 销售净利率 12.80% 10.5% 9.80% 9.54% 9.17% 归母公司股东权益 206 535 637 777 965 销售收入增长率 18.51% 57% 40% 40% 40% 少数股东权益 4 7 4 0 -5 EBIT 增长率 39.38% 26% 14.2% 36.8% 35.3% 股东权益合计 210 542 641 777 960 净利润增长率 50.52% 28.2% 31.3% 36.2% 34.7% 负债和股东权益 378 768 981 1209 1620 ROE 32.20% 15.7% 17.2% 19.2% 20.8% ROA 20.39% 12.6% 11.3% 12.5% 12.7% 现金流量表(百万） ROIC 30.22% 33.6% 45.4% 45.9% 60.1% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EPS(X) 0.99 1.26 1.64 2.24 3.01 经营性现金流 56 81 25 130 77 PE(X) 86.71 68.38 52.50 38.54 28.62 投资性现金流 -19 -17 0 0 0 PB(X) 27.92 10.74 9.01 7.39 5.95 融资性现金流 -10 243 -19 0 -1 PS(X) 11.63 7.40 5.29 3.78 2.70 现金增加额 27 308 6 130 76 EV/EBITDA(X) 51.79 51.45 48.71 34.76 25.33 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。