品牌服务及授权业务爆发式增长，涉足网红经济

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 纺织服装 南极电商（002127）：品牌服务及授权业务爆发式增长，涉足网红经济 [Table_Summary] 事件：公司2016年上半年实现营业收入1.59亿元，同比增加39.42%；实现归母净利润8508万元，同比增加156%；归母扣非净利润7888万元，同比增加148%，实现基本每股收益0.06元。其中Q2实现营业收入1.16亿元，同比增44.1%，实现归母净利润6877万元，同比增139%。 2016年上半年公司标牌使用费、品牌服务费、园区平台服务费快速增长。收入金额分别为7437万元\6276万元\359万元，同比增幅分别为231%\67.63%\83.61%。1、品牌建设初具规模。截止至6月30日，1）、“南极人”品牌一级\二级类目分别达到33个\187个，较2015年底分别增加13个\58个。授权供应商及经销商数量分别为525家\1425家，较2015年底分别增加103家\372家。2）、“南极人+”品牌在运营的一级\二级类目分别为2个\20个，拥有阿里店铺4家、京东店铺3家。3）、“帕兰朵”品牌可授权一级\二级类目分别为4个\71个，拥有4家供应商、16家经销商、淘宝天猫店铺16家。4）、“卡帝乐鳄鱼”已于7月28日完成了股权交割，拥有10家授权供应商、28家授权经销商。2、一站式电商生态服务促进品牌商品销售增长。公司通过为客户提供产品设计、质量管控、图片拍摄及美化、店面设计、供应链金融等服务带动销售增长，2016年上半年“南极人”品牌商品在阿里及京东的销售额分别为16亿元\4.96亿元，同比增88%\188%.3、柔性供应链园区发单量暴增。2016年上半年有6家园区并入报表，柔性供应链园区发单量达到320万单，已接近2015年全年的85.79%，实现GMV1.47亿元，同比增长14.83%。 调整业务结构，毛利率大幅提升。公司主动关闭盈利能力低（毛利率28.74%）的线下超市、商场等自营销售渠道，报告期货品销售金额同比大幅下降72%。因此，综合毛利率较去年同期提升20.92个百分点至83.23%。 存货小幅度下降，应收账款增长明显。截止至6月30日，公司存货金额为5847.5万元，较年初下降14.34%；但是应收账款金额达到4.94亿元，较年初增长37.25%，未来应持续关注公司销售回款情况。 收购卡帝乐鳄鱼95%的股权，加强品牌建设，增厚公司业绩。收购并运营Cartelo 品牌符合公司业务发展战略，有助于丰富品牌体系，拓宽产品层次、提升品牌形象。卡帝乐鳄鱼2014年度/2015年度营业收入分别为3540万元、3798万元，净利润分别为3335万元、3545 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,538/893 总市值/流通(百万元) 29,611/17,188 12 个月最高/最低(元) 21.92/8.31 [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：刘丽 电话：010-88321609 E-MAIL：liuli@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516020001 [Table_Message] 2016-08-24 公司点评报告 买入/维持 南极电商(002127) 目标价：12 昨收盘：9.63 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 万元。已于7月份完成股权交割，预计将明显增厚公司业绩。 与韩国MUNMU合作，实现网红事业质的突破。南极电商与韩国MUNMU Inc成立合资公司，其业务范围包括：推广国内外知名化妆品品牌、制作PONY化妆视频内容并在各大网站分发；开发销售PONY的个人服装服饰、生活用品品牌；独家运营PONY的广告代言、演艺经纪、商业活动等一切在中国境内的商业行为。我们认为MUNMU 具有丰富的网红及艺人资源、网络视频等内容的策划制作能力，以及网红和艺人化妆品、服装、生活用品等可变现商品的设计能力，此次合作对双方而言都具有极高的价值，是公司进入美妆、演艺经纪、时尚服饰领域的良好契机。 投资建议：预计公司2016-2018年每股收益分别为0.20元、0.28元、0.39元，对应的市盈率水平分别为48倍、34倍、25倍，估值水平合理，且考虑到公司独特的可快速复制扩张的商业模式以及未来在柔性供应链和电商服务领域强烈的资产整合预期，给予“增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2014 2013 2015 2016E 2017E 营业收入(百万元) 1573 389 564 790 净利润(百万元） 12 172 306 435 摊薄每股收益(元) 0.01 0.11 0.20 0.28 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 352 639 1492 1217 2305 营业收入 1573 389 564 790 1106 应收和预付款项 236 454 17 642 280 营业成本 1502 107 93 126 177 存货 97 68 -38 79 -21 营业税金及附加 1 2 1 2 2 其他流动资产 46 88 88 88 88 销售费用 42 32 37 52 73 流动资产合计 731 1249 1559 2027 2652 管理费用 141 35 72 100 142 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 90 -1 -47 -70 -95 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 35 18 0 0 0 固定资产 79 6 5 4 3 投资收益 73 1 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 7 1 1 1 1 营业利润 -165 198 408 579 807 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 179 7 0 0 0 其他非流动资产 87 65 65 65 65 利润总额 14 205 408 579 807 资产总计 905 1321 1630 2096 2720 所得税 2 33 102 145 202 短期借款 199 0 0 0 0 净利润 12 172 306 435 605 应付和预收款项 239 78 80 112 131 少数股东损益 2 0 1 1 2 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 10 172 305 433 604 其他负债 1 8 8 8 8 负债合计 439 86 88 120 139 预测指标 股本 446 417 417 417 417 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 资本公积 303 528 528 528 528 毛利率 4.53% 72.46% 83.50% 84.00% 84.00% 留存收益 -307 288 593 1026 1630 销售净利率 0.76% 44.26% 54.26% 55.00% 54.72% 归母公司股东权益 443 1233 1539 1972 2576 销售收入增长率 -61.9% -75.2% 45.00% 40.00% 40.00% 少数股东权益 23 2 3 4 6 EBIT 增长率 123.9% 109.1% 88.20% 42.84% 39.80% 股东权益合计 466 1235 1542 1976 2582 净利润增长率 102.2% 1344% 77.77% 41.92% 39.28% 负债和股东权益 905 1321 1630 2096 2720 ROE 2.35% 13.93% 19.85% 21.98% 23.44% ROA 10.79% 15.46% 23.59% 26.19% 28.21% 现金流量表(百万） ROIC -4.42% 50.56% 48.01% 741.2% 75.08% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E EPS(X) 0.01 0.11 0.20 0.28 0.39 经营性现金流 -73 37 829 -305 1048 PE(X) 1421.8 86.22 48.50 34.17 24.54 投资性现金流 235 493 0 0 0 PB(X) 33.44 12.01 9.63 7.51 5.75 融资性现金流 -222 1 24 30 40 PS(X) 9.42 38.06 26.25 18.75 13.39 现金增加额 -60 531 853 -274 1088 EV/EBITDA(X) 17.46 16.40 6.58 5.11 2.25 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊