国债周报：国债难现趋势性行情,或延续震荡

【国债周报】国债难现趋势性行情，或延续震荡 摘要  4月份经济明显回落，表现为工业生产放缓，投资、消费回落。央行去杠杆节奏放缓，全周净投放，流动性缓解。特朗普被泄密风波愈演愈烈，海外避险情绪升温，国债大涨。因此，上周中国国债期货震荡上行，全周收涨，五年期主力合约TF1709涨0.18%，收于97.265，成交量70317手；十年期主力合约T1709涨0.71%，收于94.660，成交量320091手。  宏观经济方面：5月以来发电耗煤增速继续下滑，在一带一路限产下，钢厂开工率下行，螺纹钢社会库存连续13周下滑，预示着5月工业增速继续回落。而终端需求继续回落，房地产受调控影响仍在负增，而汽车消费依然疲弱，显示国内经济增长动能减弱。通胀方面，蔬菜、猪肉等食品价格继续下跌，但是由于去年同期基数较低，所以，CPI或继续从低位反弹。而工业品方面，由于去产能力度减弱，煤价持续下跌，而钢价则受益于库存下降和打击地条钢政策继续反弹。但是，受制于高基数效应，PPI的同比涨幅或继续回落。  资金面：上周央行逆回购4100亿，逆回购到期2500亿，国库现金定存800亿，MLF到期1795亿，公开市场净投放605亿，资金利率小幅下行。近期央行公开市场一方面加大了投放量，另一方面连续3次未投放28天期资金，呈现出“锁长放短”的特征，DR007均值回到3%以下，或带动R007下行。4月以来，经济数据开始下滑，市场预期经济将见顶回落，央行或被动放松货币政策。但是，新华社发文表示，目前价格稳步于温和通胀区间，经济总体保持全年平稳增长，金融降杠杆正当其时，货币政策松动可能性并不大，资金利率将很难实质性下行。  特朗普“泄密门”、巴西政治风险升温，冲击全球市场。在突然解职美国联邦调查局局长科米之后后，上周特朗普被媒体爆料向俄罗斯泄密，导致特朗普被弹劾的概率大升，市场担忧税改基建计划将搁浅，引爆全球避险情绪，美股大跌，美元指数跌破98，避险资产黄金、美债大涨。巴西肉类加工巨头JBS董事长上周表示，他向官员行贿上千万美元，包括巴西现任总统特梅尔，前总统和前前总统。市场担心，这可能导致特梅尔下台，巴西经济与财政改革脱轨。上周巴西股指暴跌8.8%，巴西雷亚尔大贬7%。  国债难现趋势性行情。我们多次分析过，目前基本面在起变化，经济回落已验证，通胀压力不大，债市中长期有支撑。但短期的核心矛盾在监管，强监管下，货币政策难有松动，而且6月份还将有MPA考核、美联储加息等风险因素，短期将制约国债的反弹高度。基本面利多，监管利空，国债难现趋势性行情，或延续震荡。 周度研究 2017年5月21日 星期日 研发系列·周度报告 研发中心 郑建鑫 0592-5822724 zhengjx@itf.com.cn 深度研究专业·专注 1、一周行情回顾 1.1国债行情回顾 4月份经济明显回落，表现为工业生产放缓，投资、消费回落。央行去杠杆节奏放缓，全周净投放，流动性缓解。特朗普被泄密风波愈演愈烈，海外避险情绪升温，国债大涨。因此，上周中国国债期货震荡上行，全周收涨，五年期主力合约TF1709涨0.18%，收于97.265，成交量70317手；十年期主力合约T1709涨0.71%，收于94.660，成交量320091手。 图1 TF1709日K线图 图2 T1709日K线图 数据来源：WIND,国贸期货 表1：国债期货合约周行情 代码 名称 前收盘价 收盘价 涨跌幅% 成交量 持仓量 持仓量变化 TF1706.CFE TF1706 96.965 96.995 0.03 17510 4707 -5864 TF1709.CFE TF1709 97.095 97.265 0.18 70317 29977 4499 TF1712.CFE TF1712 96.975 97.250 0.28 431 352 46 T1706.CFE T1706 94.520 94.735 0.23 39871 5923 -8474 T1709.CFE T1709 93.995 94.660 0.71 320091 51655 2134 T1712.CFE T1712 93.680 94.420 0.79 3389 2752 42 数据来源：WIND,国贸期货 1.2国债现货行情回顾 上周不同期限国债收益多数上行；其中，1年期国债上行1.44bp，收于3.4827，5年期国债上行2.81bp，收于3.6823，10年期国债下行2.75bp，收于3.6250，20年期国债上行2.74BP，收于3.9820。 表2：各期限中债国债收益率 深度研究专业·专注 指标名称 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:5年 中债国债到期收益率:10年 中债国债到期收益率:20年 05-12 3.4683 3.6542 3.6525 3.9546 05-15 3.4709 3.6259 3.6100 3.9647 05-16 3.4883 3.6454 3.6225 3.9696 05-17 3.4856 3.6800 3.6275 3.9858 05-18 3.4785 3.6454 3.6075 3.9784 05-19 3.4827 3.6823 3.6250 3.9820 涨跌 0.0144 0.0281 -0.0275 0.0274 数据来源：WIND,国贸期货 图3 各期限国债收益率曲线 数据来源：WIND,国贸期货 2、基本面分析 2.1 4月经济明显回落 统计局公布的4月经济数据较3月份明显走弱。主要表现为，企业主动补库存转为被动补库存，商品价格持续下跌，制造业利润收窄，导致生产积极性减弱，投资增速放缓，而在汽车消费和地产类相关消费的支撑下，社消整体保持平稳。虽说房地产投资、基建投资仍保持高位，对经济起到支撑作用，但是，地产销量已经明显下滑，新开工增速也在下滑，意味着后续投资增速大概率回落。而财政部加强对违规担保融资的查处将会对城投平台融资起到一定抑制，基建能否持续高增存在不确定性。总体上来看，4月经济表现为供需两弱的格局，后续仍存在下滑的风险。 图4工业增加值：当月同比 2.00002.50003.00003.50004.00004.50002017-01-192017-02-192017-03-192017-04-192017-05-19中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:20年 深度研究专业·专注 数据来源：公开资料、国贸期货 2.2 地产销量继续负增长，汽车消费疲弱 5月地产销量继续负增长。新一轮限购限贷政策、房贷利率回升、去年同期基数较高，三方面因素共同导致4月全国商品房销售面积同比增速大跌至7.7%。5月地产销售延续负增长。截止5月18日，30城商品房成交面积同比-31.5%，降幅较4月的-44.1%有所收窄，但仍然较大。其中一线同比-30.4%、二线同比-33.3%、三线同比-28.8%，降幅相较上月不同程度收窄，这与去年5月基数相对较低有一定关系。 5月汽车消费疲弱。4月统计局汽车产量同比增速降至0.3%，限额以上零售汽车类零售增速降至6.8%。4月各口径下（统计局、中汽协、乘联会）汽车产、销量增速均回落，指向供需均弱。据乘联会，5月前两周乘用车零售销量同比-5%，表现仍然疲弱。批发销售走势相对较好，前两周累计同比11%。 图5 30大中城市商品房成交面积 图6 汽车销量 数据来源：WIND,国贸期货 0.002.004.006.008.0010.0012.00-5.000.005.0010.0015.0020.002015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-04采矿业制造业电力、燃气及水的生产和供应业工业增加值0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.00商品房成交面积一线城市二线城市三线城市-10-5051015202530350500000100000015000002000000250000030000002014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-02乘用车:批发乘用车:零售乘用车:当月同比 深度研究专业·专注 2.3发电耗煤增速和高炉开工率回落 5月以来发电耗煤增速继续下滑。4月发电量同比增速、工业用电量同比增速分别为5.4%、4.8%，均较3月大幅下跌，印证4月工业增加值增速大跌，指向工业经济转差。截止5月19日，6大发电集团日均耗煤同比11.6%，较4月同比14.1%有所回落，日均耗煤量62.3万吨，低于4月的63.8万吨，预示5月工业增速将继续回落。 5月钢厂开工率下降。受“一带一路”国际峰会以及相关环保政策影响，河北、河南、山西等地区的部分钢厂临时性检修设备数增加，产能利用率持续下降，高炉开工率连续第4周下降至74.7%，螺纹钢库存连续第13周下降，截至5月12日库存量降至472万吨，但仍略高于去年同期水平的450万吨。受本次“一带一路”高峰论坛影响，钢厂限产在20天左右，水泥停窑10-15天，预计这些措施会降低5月全国工业增加值增速，但6月份会出现恢复性回升。 图7 6大电厂日均耗煤量 图8 粗钢产量 数据来源：WIND,国贸期货 2.4、通胀：食品继续下跌，工业品价格反弹 菜价重新下跌，猪价继续回落，食品价格环比下跌-0.3%，跌幅略有扩大。上周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比下跌3.2%，前海蔬菜批发价格指数环比下跌4.2%，山东地区的蔬菜批发价格指数环比下跌9.3%；农业部28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数5月同比分别为-4.2%、2.4%和-10.5%，均大幅高于4月的-19.2%、-16.9%和-26.2%。上周农业部猪肉平均批发价环比下跌1.2%，5月同比下跌20.8%，低于4月的同比-15.7%。36个城市猪肉平均零售价环比下跌0.7%，5月同比下跌6.8%，较上周下降0.2个百分点，低于4月的-3.8%。5月以来食品价格继续走低，截止目前商务部，统计局5月食品价格环比分别为-0.5%、0.1%，预测5月CPI因低基数继续反弹。 PPI继续回落。上周全国成品油价格指数环比上升0.5%，5月同比上涨12.0%，低于4月的16.4%。上周CRB工业原材料指数环比2.6%，5月同比10.5%，低于4月同比12.5%。南华工业品指数环比2.0%，5月同比36.8%，高于4月的34.2%。上周钢价反40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.002017-01-202017-02-202017-03-202017-04-20日均耗煤量:6大发电集团:合计140.00160.00180.00200.00220.00240.00260.002014-06-102014-08-102014-10-102014-12-102015-02-102015-04-102015-06-102015-08-1