锌价上涨迎来业绩拐点，套保策略释放业绩弹性

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中金岭南（000060） 证券研究报告 2017年04月10日 投资评级 行业 有色金属/工业金属 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 11.39元 目标价格 15.3元 上次目标价 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,212.63 流通A股股本(百万股) 2,211.59 A股总市值(百万元) 25,201.83 流通A股市值(百万元) 25,190.00 每股净资产(元) 3.47 资产负债率(%) 51.58 一年内最高/最低(元) 14.27/9.16 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 田源 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 锌价上涨迎来业绩拐点，套保策略释放业绩弹性 铅锌价格上行，公司业绩迎来拐点 公司于2016年4月1日发布2016年年报，报告期内实现营业收入150.59亿元，同比下降11.09%；实现归属上市公司股东所有者净利润3.23亿元，同比增加60.85%，eps0.15元，同比增加66.67%。值得注意的是公司扣非后净利润2.47亿元，同比大幅增加243.82%，显示出公司在铅锌金属价格回暖的情况下业绩出现反转。 国内矿山产量稳定，海外矿山产量小幅下降 报告期内公司国内矿山生产铅锌精矿金属量18.97万吨，比上年同期上升1.18%；硫精矿77.45万吨，比上年同期增加0.20%；精矿含银92.78吨，比上年同期降低0.12%；国外矿山生产铅锌精矿金属量13.20万吨，比上年同期降底4.80%；精矿含铜金属量0.82万吨，比上年增加18.99%；精矿含银49.44吨。此外，冶炼企业生产铅锌冶炼产品25.32万吨，比上年同期降低2.11%。 2017金属产量变化不大，套保策略的改变释放业绩弹性 公司公布2017年生产经营计划:年产铅锌精矿金属量约30.53万吨，铅锌精矿含银约146吨，铜精矿金属量约9,262吨，铜精矿含黄金约281公斤。冶炼铅锌金属产品约24.98万吨。同时公司公布了2017年主营相关产品的套期保值计划，每季度根据经济形势变化评估是否需要进行相应调整：公司及子公司国内自产矿保值比例上限为50%,国外自产矿保值比例上限为100%。公司及子公司燃料保值比例上限为50%，产成品库存、原料采购、贸易价差保值比例上限为100%。 从金属产量来看变化不大，但我们认为公司2016年利润增幅小于金属价格涨幅的内在因素在于产品套保比例过高从而侵蚀了大部分金属价格上涨带来的收益。相对于2016年的平均价格来看，目前金属价格涨幅可观，在金属价格乐观的预期下我们推测公司未来会降低产品套保的比例，从而尽享金属价格回暖带来的收益。 盈利预测与投资评级 公司是国内铅锌采选与冶炼行业的龙头企业，原矿自给率高，在金属价格回暖的背景下充分享受价格上涨带来的红利。随着2017年公司套保政策的调整，业绩弹性有望释放，预计公司2017-2019年eps分别为0.51、0.70、0.87元，对应目前的股价PE为22、16、13倍。给予公司6个月15.3元的目标价格，对应2017年30倍PE，增持评级。 风险提示：若缺少风险提示，则无法提交。（请在该控件中填写） 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 16,965.71 15,085.65 19,611.34 23,533.61 27,063.65 增长率(%) (31.06) (11.08) 30.00 20.00 15.00 EBITDA(百万元) 1,064.20 1,323.19 3,200.00 4,060.71 4,916.19 净利润(百万元) 200.95 323.23 1,128.01 1,557.88 1,916.98 增长率(%) (57.26) 60.85 248.98 38.11 23.05 EPS(元/股) 0.09 0.15 0.51 0.70 0.87 市盈率(P/E) 125.42 77.97 22.34 16.18 13.15 市净率(P/B) 3.43 3.28 2.82 2.44 2.09 市销率(P/S) 31.69 20.34 8.55 6.78 5.46 EV/EBITDA 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-10%-4%2%8%14%20%26%2016-042016-082016-12中金岭南 工业金属 沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,170.84 1,689.20 8,044.94 9,413.44 10,825.46 营业收入 16,965.71 15,085.65 19,611.34 23,533.61 27,063.65 应收账款 469.61 639.16 450.36 857.06 646.48 营业成本 15,920.61 13,382.74 16,081.30 19,062.23 21,650.92 预付账款 139.71 194.39 162.97 260.63 220.50 营业税金及附加 165.27 200.20 215.72 258.87 297.70 存货 1,939.48 2,061.00 1,065.92 2,640.62 1,569.28 营业费用 264.17 268.82 294.17 353.00 405.95 其他 1,446.64 1,197.48 1,018.35 1,026.71 1,183.12 管理费用 511.53 527.12 588.34 706.01 811.91 流动资产合计 5,166.27 5,781.23 10,742.55 14,198.47 14,444.84 财务费用 261.29 216.65 828.08 1,003.06 1,210.40 长期股权投资 278.60 426.77 3,090.01 3,576.56 3,953.21 资产减值损失 52.31 20.74 0.00 0.00 0.00 固定资产 4,949.77 5,084.28 4,743.72 4,290.11 3,771.80 公允价值变动收益 83.75 (35.73) (84.10) 0.00 0.00 在建工程 361.22 400.66 206.45 108.39 61.86 投资净收益 225.59 (56.08) 50.00 50.00 50.00 无形资产 3,367.93 3,338.71 3,334.25 3,784.01 5,635.85 其他 (613.87) 187.61 68.21 (100.00) (100.00) 其他 1,759.04 1,937.47 1,671.71 1,669.61 1,667.47 营业利润 95.05 373.58 1,569.62 2,200.44 2,736.77 非流动资产合计 10,716.56 11,187.88 13,046.15 13,428.69 15,090.20 营业外收入 239.30 72.60 100.00 100.00 100.00 资产总计 15,882.84 16,969.11 23,788.70 27,627.16 29,535.04 营业外支出 4.96 11.15 6.00 6.00 6.00 短期借款 3,239.77 4,232.59 10.00 2,070.67 3,792.87 利润总额 329.39 435.03 1,663.62 2,294.44 2,830.77 应付账款 812.82 1,090.11 696.71 1,421.32 984.34 所得税 68.67 93.12 336.55 461.64 575.50 其他 1,542.20 672.31 1,955.02 1,213.42 1,116.18 净利润 260.72 341.91 1,327.07 1,832.80 2,255.27 流动负债合计 5,594.79 5,995.00 2,661.72 4,705.41 5,893.39 少数股东损益 59.77 18.68 199.06 274.92 338.29 长期借款 783.61 1,009.74 5,994.63 6,112.42 5,092.97 归属于母公司净利润 200.95 323.23 1,128.01 1,557.88 1,916.98 应付债券 0.00 0.00 3,663.08 3,663.05 3,338.82 每股收益（元） 0.09 0.15 0.51 0.70 0.87 其他 1,614.46 1,748.42 1,800.00 1,800.00 1,800.00 非流动负债合计 2,398.07 2,758.15 11,457.71 11,575.47 10,231.79 负债合计 7,992.86 8,753.16 14,119.43 16,280.88 16,125.19 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 545.34 533.52 732.59 1,007.51 1,345.80 成长能力 股本 2,212.63 2,212.63 2,212.63 2,212.63 2,212.63 营业收入 -31.06% -11.08% 30.00% 20.00% 15.00% 资本公积 1,473.47 1,473.47 1,426.38 1,426.38 1,426.38 营业利润 -65.72% 293.05% 320.16% 40.19% 24.37% 留存收益 5,454.83 5,755.93 6,724.05 8,126.14 9,851.43 归属于母公司净利润 -57.26% 60.85% 248.98% 38.11% 23.05% 其他 (1,796.29) (1,759.61) (1,426.38) (1,426.38) (1,426.38) 获利能力 股东权益合计 7,889.98 8,215.95 9,669.26 11,346.28 13,409.85 毛利率 6.16% 11.29% 18.00% 19.00% 20.00% 负债和股东权益总计 15,882.84 16,969.11 23,788.70 27,627.16 29,535.04 净利率 1.18% 2.14% 5.75% 6.62% 7.08% ROE 2.74% 4.21% 12.62% 15.07% 15.89% ROIC 3.13% 4.63% 19.27% 23.05% 24.79% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 260.72 341.91 1,128.01 1,557.88 1,916.98 资产负债率 50.32% 51.58% 59.35% 58.93% 54.60% 折旧摊销 704.12 730.03 802.30 857.20 969.03 净负债率 25.44% 21.48% 18.58% -44.79% -41.51% 财务费用 181.09 202