轨交业务稳中有升，BOGE整合效果已显

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 时代新材（600458）\化工 ——轨交业务稳中有升，BOGE整合效果已显 事件： 公司发布2016年度报告。报告期内实现营收116.4亿元，同比增长7.5%；受欧元汇率变动导致汇兑损失的影响，实现归母净利润2.4亿元，同比下降5.3%；基本每股收益0.3元，同比降23.08%。 投资要点：  轨交业务稳中有升，风电业务盈利收缩 轨交减震业务是公司的传统主营业务，公司背靠中国中车，在动车组、机车领域的市场占有率在70%以上，报告期内由于客车配件收入增长及海外出口收入增长，公司轨交业务同比增长24.3%至25.1亿元，带动公司收入稳步增长，未来公司轨交业务将受益即将来临的后维修市场。而风电业务方面，由于原料价格上涨及产量下降，2016年公司风电业务毛利率同比下滑4.63%，盈利收缩明显。  BOGE汽车业务协同拓展进展顺利，业绩改善空间巨大 16年BOGE公司盈利628万欧元，同比增长12.3%，公司对德国BOGE的协同管理已初见成效。我们认为未来公司将进一步通过海外工厂减亏、低成本地区产能扩产和提高协同效应等手段，将原有橡胶减振业务带回盈利上升通道，业绩改善空间巨大。此外，在国内市场开拓方面，预计无锡工厂将于今年顺利投产，株洲工厂主要面向商用车减震市场，未来还会在天津、长春、襄阳等地建设汽车减振用品工厂，公司目前在国内汽车减振的市场份额不足5%，到十三五末力争做到20%的份额。  PI膜推进有条不紊，将迎放量之年 继2015年公司建成国内首条化学亚胺化法制备PI膜并实现批量化生产，报告期内公司已初步掌握关键工艺技术，具备了生产7微米至125微米不同厚度产品的能力，目前该生产线设备安装和工厂附属配套设施全部完成，正进入调试阶段，根据规划，公司将于今年实现PI膜6000万元的销售量，未来在产能释放上，一方面满足中国中车的进口替代需求，一方面开发电 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 10,825.11 11,641.39 12,689.12 13,958.03 15,004.88 增长率（%） 80.18% 7.54% 9.00% 10.00% 7.50% EBITDA（百万元） 771.71 781.93 833.51 991.58 1,205.24 净利润（百万元） 255.57 241.99 378.61 463.34 605.11 增长率（%） 464.56% -5.32% 56.46% 22.38% 30.60% EPS（元/股） 0.32 0.30 0.47 0.58 0.75 市盈率（P/E） 48.84 51.59 32.97 26.94 20.63 市净率（P/B） 2.67 2.58 2.42 2.25 2.07 EV/EBITDA 18.77 18.23 16.83 15.51 12.23 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2017年04月07日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 首次覆盖 当前价格： 15.83元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 803/661 流通A股市值（百万元） 10,470 每股净资产（元） 6.02 资产负债率（%） 63.44 一年内最高/最低（元） 18.49/11.72 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱：maqx@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-5%10%25%2016-042016-082016-122017-04时代新材 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 子领域的客户，我们认为像PI这种高端产品，一旦性能能够达到国外同类产品的水平，其客户开发往往相对容易。  盈利预测及估值 预计2017~2019年公司EPS分别为0.47、0.58、0.75，对应最新股价PE分别为34、27、21，维持“推荐”评级。  风险提示 BOGE的整合不达预期；风电装机继续下滑；PI膜等新材料业务进展不达预期。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 2,058.69 959.02 1,268.91 1,395.80 1,500.49 营业收入 10,825.11 11,641.39 12,689.12 13,958.03 15,004.88 应收账款+票据 3,589.05 4,351.37 4,629.90 5,249.50 5,370.85 营业成本 8,980.27 9,689.59 10,481.21 11,487.46 12,213.97 预付账款 101.63 152.98 197.92 186.67 222.24 营业税金及附加 21.80 40.66 44.32 48.75 52.40 存货 2,033.12 1,647.67 1,577.31 1,957.29 1,800.86 营业费用 487.42 508.82 596.39 642.07 690.22 其他 218.44 648.76 648.76 648.76 648.76 管理费用 1,037.80 1,137.53 1,256.22 1,367.89 1,477.98 流动资产合计 8,000.94 7,759.80 8,322.80 9,438.02 9,543.20 财务费用 8.53 97.04 -58.00 -53.40 -56.09 长期股权投资 3.43 2.86 2.86 2.86 2.86 资产减值损失 56.73 28.93 0.00 0.00 0.00 固定资产 2,556.45 2,689.71 3,335.50 3,574.93 3,774.35 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 329.79 466.36 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -1.43 -0.57 0.00 0.00 0.00 无形资产 575.67 580.07 857.81 1,129.55 1,395.29 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 1,112.63 1,236.49 1,229.90 1,223.31 1,216.73 营业利润 231.13 138.26 368.98 465.27 626.39 非流动资产合计 4,577.97 4,975.49 5,426.07 5,930.65 6,389.23 营业外净收益 37.45 132.90 61.29 61.29 61.29 资产总计 13048.18 13407.111 13,748.87 15,368.67 15,932.43 利润总额 268.57 271.16 430.27 526.56 687.68 短期借款 769.45 225.67 342.30 1,467.48 1,644.00 所得税 11.25 39.05 64.54 78.98 103.15 应付账款+票据 3,421.27 3,665.53 4,494.89 4,448.97 5,060.54 净利润 257.32 232.11 365.73 447.57 584.53 其他 556.82 1,310.77 1,407.07 1,332.20 1,424.75 少数股东损益 1.75 -9.88 -12.88 -15.76 -20.58 流动负债合计 4,747.54 5,201.97 6,244.26 7,248.65 8,129.28 归属于母公司净利润 255.57 241.99 378.61 463.34 605.11 长期带息负债 2,140.33 1,483.28 1,151.65 1,396.33 595.31 长期应付款 81.30 86.47 86.47 86.47 86.47 主要财务比率 其他 196.27 227.41 227.41 227.41 227.41 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 2,417.89 1,797.16 1,465.53 1,710.21 909.19 成长能力 负债合计 7,165.43 6,999.13 7,709.79 8,958.86 9,038.47 营业收入 80.18% 7.54% 9.00% 10.00% 7.50% 少数股东权益 70.89 65.34 52.46 36.69 16.11 EBIT 215.71% -3.86% 41.54% 23.15% 28.12% 股本 802.80 802.80 802.80 802.80 802.80 EBITDA 98.84% 1.32% 6.60% 18.96% 21.55% 资本公积 3,088.72 3,088.93 3,088.93 3,088.93 3,088.93 归属于母公司净利润 -62.76% -5.32% 56.46% 22.38% 30.60% 留存收益 777.24 944.58 1,260.39 1,646.87 2,151.61 获利能力 股东权益合计 4,739.65 4,901.65 5,204.57 5,575.29 6,059.44 毛利率 17.04% 16.77% 17.40% 17.70% 18.60% 负债和股东权益总计 13048.18 13407.11 13748.87 15368.67 15,932.43 净利率 2.38% 1.99% 2.88% 3.21% 3.90% ROE 5.47% 5.00% 7.35% 8.37% 10.01% 现金流量表 ROIC 5.67% 2.85% 5.44% 6.79% 7.08% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 257.45 223.76 313.63 395.48 532.43 资产负债率 56.96% 54.96% 56.08% 58.29% 56.73% 折旧摊销 415.95 439.91 349.42 395.42 441.42 流动比率 1.69 1.49 1.33 1.30 1.17 财务费用 28.51 132.25 53.83 69.61 76.14 速动比率 1.21 1.05 0.98 0.94 0.87 存货减少 -402.00 378.04 70.36 -379.97 156.43 营运能力 营运资金变动 -27.01 -525.7