2014年全年业绩
茂业国际（848） 更新报告持有 2015年2月24日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月30日全年 2013实际 2014实际 2015预测 2016预测 2017预测收入（百万人民币）3,805 3,550 3,467 3,594 3,713 增长7.4% -6.7% -2.3% 3.7% 3.3%经营利润（百万人民币） 1,459 2,322 1,204 1,283 1,354 增长6.5% 59.2% -48.2% 6.6% 5.5%利润（百万人民币）802 1,365 649 683 722 增长0.0% 70.2% -52.4% 5.2% 5.6%摊薄每股盈利（人民币元） 0.16 0.26 0.12 0.13 0.14 市盈率 (倍)6.17 3.63 7.62 7.24 6.85 每股派息（人民币元）0.06 0.04 0.02 0.03 0.03 股息回报率4.2% 3.0% 1.8% 1.9% 2.0%00.20.40.60.811.21.41.6来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 百货零售 股价 1.19港元 目标价 1.31港元 （+10%） 股票代码 848 HK 已发行股本 52亿股 市值 61.8亿港元 52周高/低 1.44/1.07港元 每股净现值 1.7港元 主要股东 茂业国际 (80.81%) 2014年全年业绩 ¾ 销售所得款同比下跌 5.4%, 经营利润增长 59.2%：2014 年, 茂业的销售所得款同比下跌 5.4%到 107.6 亿元人民币(同下); 同店增长下跌 2.4%。联营扣点增加 0.9 个百分点到17.0%, 由于专柜组合的调整及促销活动的减少。总经营收入同比倒退 4.8% (受去年春熙店 1.35 亿元一次性租金收入的影响), 其中百货业务收入同比减少3.5%, 而地产业务收入同比减少 21.3%。经营利润增长 59.2%到 14.6 亿元(主要由于 2014 年茂业物流重组被视作出售交易,确认投资收益约10.5 亿元), 股东应占利润增长 70.2%到 13.6 亿元。 如扣除非经营性损益, 股东应占利润减少28.9%到4.8亿元。 末期每股股息为0.011港元。 ¾ 预计 15 年同店销售增长与 2014 年相若：一、二月份的同店增长态势与去年相若; 预计全年的同店增长为低单位数下降或持平。 今年初,开了两家门店(泰州茂业天地和淄博茂业时代广场);预计今年会再增加一家门店。预计全年的资本开支在10-15亿元左右。 ¾ 地产项目销售： 14年, 地产业务大概录得9亿元的预售额; 主要还是来自于太原项目、泰州项目及保定项目。估计销售均价与之前相若。地产业务录得 1.6 亿元的亏损,由于太原项目(较高均价)的销售低于预期及人工和财务费用所导致。除以上项目,今年会推出无锡的项目。预计 15 年地产业务预售额与14年相若。如太原项目表现良好,有望提升利润率。 ¾ 下调评级至持有,目标价1.31 港元：由于百货行业前景还是低迷及地产业务增长低于预期; 我们下调 15/16 年的预测利润 27.6%/28.9%到 6.5 亿元/6.8 亿元。同时下调评级至持有。 目标价为 1.31 元, 相当于百货业务每股盈利 8 倍市盈率+地产业务每股净资产折让70%。 ¾ 风险: 1) 经济不明朗导致消费减少、2)受电商的冲击、3) 地产业务增长比预期慢和4)负债比率偏高。 第一上海证券有限公司 2015年2月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2015年2月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关联人士不会对因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关联人士可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，第一上海不作另行通知。第一上海或其关联人士可能会持有本报告内所提及到的证券或投资项目，或提供有关该证券或投资项目的证券服务。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2015第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。
