2014年全年业绩

华彩控股（1371） 更新报告买入 2015年3月19日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 7截止12月31日财政年度2013历史2014历史2015预测2016预测2017预测收入（千元港元）743,756 1,034,769 1,336,922 1,741,268 2,278,320 变动（%）22.5%39.1%29.2%30.2%30.8%经营利润（千元港元）378,906 490,435 647,905 860,068 1,146,073 变动（%）28.2%29.4%32.1%32.7%33.3%净利润（千元港元）88,556 100,010 137,626 197,725 266,850 变动（%）31.2%12.9%37.6%43.7%35.0%基本每股收益（港元）0.0120.0130.0170.0250.034变动（%）29.7%7.4%37.6%43.7%35.0%市盈率（倍）47.544.232.122.316.6每股派息（港元）0.000.000.000.010.01息率（%）0.43%0.45%0.62%0.90%1.21%来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博王柏俊 852 2532 1915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 0.56港元 目标价 0.81港元 (+44.6%) 股票代码 1371 已发行股本 84.5亿股 市值 46.5亿港元 52周高/低 1.01/0.54港元 每股净现值 0.27港元 主要股东 Hongze Lake Investment (7.03%) Glory ADD LTD (6.06%)刘婷 (4.95%) 2014年全年业绩 ¾ 2014 年业绩回顾：收入同比增长 39.1%到 10.3 亿港元 (中福在线业务增长30.4% , CTG业务增长130.3%, 新媒体业务增长 68.6%)。毛利率下跌了 3 个百分点到 70% (主要受以下的影响: 中福在线终端机的供应增加导致折旧费用有所提升、体彩 CTG 终端机成本的提升及电话业务佣金和处理费用的增加)。 净利润同比增长 12.9%到 1 亿港元 (主要受财务费用增加及按公平值入账损益之金融资产之公平值亏损的影响), 净利润率为 10%。每股盈利为 1.27 港仙, 每股派息为0.25港仙 (相等于20%的派息率)。 ¾ 中福在线业务: 华彩中福在线的合约将于今年 6 月底到期。根据过往公司在中福在线的能力、经验及贡献, 我们相信公司是可以跟政府续约, 而合作模式应跟之前大致一样, 但佣金的扣点可能会有轻微的变化 (由于中福在线销售规模的变大)。 我们相信2015年中福在线的销售增长能维持在30%左右的增长水平。 ¾ CTG业务: 2014年CTG业务增长130.3%到1.2亿港元, 主要受益于体彩 CTG 终端机供应的增加。 广东省福彩 CTG 的合约在去年 9 月份已到期, 预计下一次招标将于今年 4 月份举行。 我们预计福彩 CTG 业务于 2015 年能维持低双位数的增长, 而体彩终端机的供应数量与2014年相若。 ¾ 新媒体业务: 2014 年新媒体业务增长 68.6%到 1.0 亿港元, 这业务还在亏损阶段, 但亏损的金额已在减少。在正常情况下, 我们相信这业务能维持高双位数(40%以上)的增长。 ¾ 维持买入评级,目标价 0.81 港元：由于中国彩票行业未来的增长空间巨大、 中福在线业务增长快速及可持续、 新媒体代销业务亏损逐步减少及腾讯入股华彩将有利其新媒体业务发展, 我们看好公司的未来发展。按照2017年每股盈利的24 倍计算, 我们得到目标价为 0.81 港元(相等于 2013-2017年0.8倍的PEG)。维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2015年3月 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 2014年全年业绩 2014年业绩回顾 于 2014 年, 华彩的收入同比增长39.1%到 10.3 亿港元 (中福在线业务增长30.4% , CTG 业务增长 130.3%, 新媒体业务增长 68.6%)。 毛利同比增长 33.4%到7.3 亿港元; 毛利率下跌了 3 个百分点到70% (主要受以下的影响: 中福在线终端机的供应增加导致折旧费用有所提升、体彩 CTG 终端机成本的提升及电话业务佣金和处理费用的增加)。 净利润同比增长 12.9%到 1 亿港元 (主要受财务费用增加及按公平值入账损益之金融资产之公平值亏损的影响), 净利润率为 10%。每股盈利为1.27港仙, 每股派息为0.25港仙 (相等于20%的派息率)。 中福在线业务 2014 年中福在线的销售增长为 30.4%, 达 377 亿元人民币。中福在线的收入为 8.1亿港元。 中福在线平均联机终端机台数从2013年年底的28,832台增加到2014年年底的 37,508 台, 同比增长 30.1%。 单机每天平均销量为 3,158 元人民币左右, 同比增长 0.5%。 中福在线销售大厅从 2013 年年底的 1,095 个增长 38.6%到 2014年年底的 1,518 个。 预计华彩于 2015 年全年将多发放 8,000-10,000 台中福在线的终端机。 华彩中福在线的合约将于今年 6 月底到期。根据过往公司在中福在线的能力、经验及贡献, 我们相信公司是可以跟政府续约, 而合作模式应跟之前大致一样, 但佣金的扣点可能会有轻微的变化 (由于中福在线销售规模的变大)。我们相信 2015 年中福在线的销售增长能维持在30%左右的增长水平。 CTG业务 2014 年 CTG 业务增长 130.3%到 1.2 亿港元, 主要受益于体彩 CTG 终端机供应的增加。 广东省福彩 CTG 的合约在去年 9 月份已到期, 预计下一次招标将于今年 4 月份举行。 我们预计福彩 CTG 业务于 2015 年能维持低双位数的增长, 而体彩终端机的供应数量与2014年相若。 新媒体业务 2014 年新媒体业务增长 68.6%到 1.0 亿港元, 这业务还在亏损阶段, 但亏损的金额已在减少。在正常情况下, 我们相信这业务能维持高双位数(40%以上)的收入增长。受最近互联网彩票销售自查自纠的影响, 华彩的新媒体业务 (主要是客户端)也暂时停止销售部分彩票。 财务预测 我们预计华彩2015/2016/2017年的收入增长分别为29.2%/30.2%/30.8%到13.4亿/17.4亿/22.8亿港元。毛利率方面, 可能在2015年会下跌1.6个百分点左右, 主要受中福在线佣金扣点变化及其他较低毛利率业务收入占比提升的影响。 我们同时也估计一般及行政费用将会继续提升(每年双位数的提升), 但占收入比例将有所下降 (受益于经营杠杆)。在稳定税率的假设下, 我们预计2015/2016/2017年的股东应占利润增长分别为37.6%/43.7%/35.0%到1.37亿港元/1.97亿港元/2.67亿港元。 维持买入评级, 目标价0.81港元 由于中国彩票行业未来的增长空间巨大、 中福在线业务增长快速及可持续、 新媒体代销业务亏损逐步减少及腾讯入股华彩将有利其新媒体业务发展, 我们看好公司的未来发展。按照2017年每股盈利的24倍计算, 我们得到目标价为0.81港元(相 第一上海证券有限公司 2015年3月 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 等于2013-2017年0.8倍的PEG)。维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 政策风险, 2) 扣点变化的风险, 3) 新媒体业务的收入增长可能比预期低, 4) 新媒体业务盈利打平所需的时间可能比预期长。 第一上海证券有限公司 2015年3月 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 <千港元> 财务年度截止12月31日损益表2013实际2014实际2015预测2016预测2017预测财务分析2013实际2014实际2015预测2016预测2017预测收入743,7561,034,7691,336,9221,741,2682,278,320盈利能力毛利543,981725,864915,7911,175,3561,526,475毛利率 (%)73.1%70.1%68.5%67.5%67.0%其他收入24,46916,20526,23741,67247,923EBITDA 利率 (%)52.9%58.0%57.4%57.6%57.4%销售及管理费用(182,513)(239,256)(294,123)(356,960)(428,324)经营利率 (%)50.9%47.4%48.5%49.4%50.3%EBITDA393,191600,104766,9321,002,4701,307,877净利率(%)11.9%9.7%10.3%11.4%11.7%折旧及摊销14,285109,669119,027142,402161,803营运表现经营溢利378,906490,435647,905860,0681,146,073行销及行政费用/收入(%24.5%23.1%22.0%20.5%18.8%财务开支(22,656)(55,600)(63,940)(73,531)(84,561)实际税率 (%)24.9%21.4%21.4%21.4%21.4%联营公司(7,048)917000库存周转5249525252税前盈利349,202435,752583,965786,5371,061,513应收账款天数3768684848所得税(87,000)(93,433)(125,213)(168,648)(227,607)应付账款天数4929525454少数股东应占利润173,646242,309321,127420,165567,056净利润88,556100,010137,626197,725266,850财务状况负债率77.5%98.1%120.2%104.0%94.7%增长收入/总资产31.2%26.3%33.4%37.9%42.0%总收入 (%)22.5%39.1%29.2%30.2%30.8%ROA3.7%2.5%3.4%4.3%4.9%EBIT (%)28.2%29.4%32.1%32.7%33.3%ROE7.4%5.7%9.3%12.1%14.5%净利润 (%)31.2%12.9%37.6%43.7%35.0%<千港元> 财务年度截止12月31日 <千港元> 财务年度截止12月31日资产负债表2013实际2014实际2015预测2016预测2017预测现金流量表2013实际2014预测2015预测2016预测2017预测现金841,129907,930889,7881,234,0091,821,539税前盈利349,202 435,752 583,965 786,537 1,061,513 应收账款83,607301,007200,538261,190341,748折旧及摊销94,368109,669119,027142,402161,803存货28,16854,16066,16395,526119,287营运资金变动前现金流456,352569,511730,695960,7981,259,954其他流动资产216,7841,358,1381,381,1381,405,2871,430,644营运资金变化(107,346)(436,945)106,396(101,525)(79,809)总流动资产1,1