2014年年报和2015年1季报点评：2015年开门红，全年业绩同比有望大幅回升

HeaderTable_User 426189196 HeaderTable_Stock 000876 增持 investRatingChange.same 13021900 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 69,395 70,012 87,938 106,865 126,657 同比增长 -5.2% 0.9% 25.6% 21.5% 18.5% 营业利润（百万元） 2,820 2,891 4,373 5,712 6,638 同比增长 15.2% 2.5% 51.3% 30.6% 16.2% 归属母公司净利润（百万元） 1,899 2,020 3,079 4,018 4,667 同比增长 11.2% 6.4% 52.5% 30.5% 16.1% 每股收益（元） 0.91 0.97 1.48 1.93 2.24 毛利率 5.9% 5.9% 6.7% 6.9% 6.6% 净利率 2.7% 2.9% 3.5% 3.8% 3.7% 净资产收益率 15.6% 13.2% 16.1% 17.7% 17.3% 市盈率（倍） 25.6 24.0 15.8 12.1 10.4 市净率（倍） 3.7 2.8 2.3 2.0 1.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 2015年开门红，全年业绩同比有望大幅回升 ——2014年年报和2015年1季报点评 核心观点 公司披露2014年年报和2015年1季报。公司2014年实现营业收入700.12亿元，同比增长0.89%，归属净利润20.20亿元，同比增长6.39%，EPS为0.97元，其中民生银行贡献的投资收益为15.51亿元。利润分配预案为每10股派发现金红利2.50元。公司2015年1季度实现营业收入131.80亿元，同比下滑10.62%，实现净利润5.15亿元，同比大幅增长81.98%，EPS0.25元，其中民生银行贡献的投资收益约为4.69亿元，公司2015年1季度业绩高增长的主要原因在于农牧业务同比大幅扭亏。 公司2014年饲料销量为1570.55万吨，同比小幅增长2.02%，销售收入为493.98亿元，同比增长0.55%，饲料毛利率6.24%，同比下降0.48个百分点。公司2014年屠宰和肉制品销量为222.78万吨，同比增长7.03%，销售收入为213.73亿元，同比增长6.33%，毛利率为2.88%。养殖业务实现营业收入19.8亿元，同比增长3.25%，毛利率为6.2%，同比提升3.4个百分点。 公司2015年1季度农牧业务大幅扭亏。公司近些年来启动了养殖基地一体化管理、推进“福达计划”、食品结构与渠道转型、海外发展、信息化建设、等多项工作，并逐渐见效。其中，饲料板块通过优化产能布局和产品结构、淘汰落后产能、推动“福达计划”等措施使得饲料业务利润保持平稳；屠宰及肉制品板块通过推动“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”的战略转型，产品溢价逐步提升，1季度盈利同比大幅度增长；种禽业务受益于种苗价格回升和加强成本控制，1季度同比实现了扭亏为盈。我们预计在公司改革效应进一步释放和行业周期回升的双轮驱动下，公司全年业绩有望出现大幅回升。 财务预测与投资建议 我们预计公司2015-2017年每股收益分别为1.48元、1.93元和2.24元。参考可比公司的平均估值水平和可比银行股的估值水平，给予农牧业务2015年32倍估值和银行股权投资收益2015年8倍估值，我们给予公司目标价28.09元，维持公司“增持”评级。， 风险提示：玉米豆粕等原材料价格上涨的风险；畜禽养殖疫病风险。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年04月29日） 23.30元 目标价格 28.09元 52周最高价/最低价 24.00/11.26元 总股本/流通A股（万股） 208,412/172,831 A股市值（百万元） 48,560 国家/地区 中国 行业 农业 报告发布日期 2015年04月30日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.9 9.8 51.0 95.3 相对表现（%） 0.1 -10.4 13.9 -25.9 沪深300（%）% 0.7 20.2 37.1 121.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 陈振志 021-63325888*6202 chenzhenzhi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512050003 相关报告 3季度农牧业务继续改善 2014-10-31 预计3季度业绩环比将进一步回升 2014-09-01 -42%0%42%85%127%170%14/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/0315/04新希望沪深300新希望 000876.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新希望季报点评 —— 2015年开门红，全年业绩同比有望大幅回升 2 公司财务分析 图表 1：新希望当年累计营业收入增长情况（已追溯调整2011年数据，为可比口径） 资料来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 图表 2：新希望单季度营业收入增长情况（已追溯调整2011年数据，为可比口径） 资料来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 图表 3：新希望当年累计净利润增长情况（已追溯调整2011年数据，为可比口径） 资料来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 图表 4：新希望单季度净利润增长情况（已追溯调整2011年数据，为可比口径） 资料来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010000200003000040000500006000070000800002011Q12011H12011Q320112012Q12012H12012Q320122013Q12013H12013Q320132014Q12014H12014Q320142015Q1营业收入累计（百万元） 增速 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05000100001500020000250002011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q1单季度营业收入（百万元） 增速 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500100015002000250030002011Q12011H12011Q320112012Q12012H12012Q320122013Q12013H12013Q320132014Q12014H12014Q320142015Q1净利润累计（百万元） 增速 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020040060080010001200单季净利润（百万元） 增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新希望季报点评 —— 2015年开门红，全年业绩同比有望大幅回升 3 盈利预测及估值 盈利预测。我们预计公司2015-2017年归属净利润分别为3079百万元、4018百万元和4667百万元，同比分别增长52.5%、30.5%和16.1%，每股收益分别为1.48元、1.93元和2.24元。 估值和投资建议。剔除通威股份和金新农等停牌时间较长的饲料股，与公司最为可比的上市农牧公司为大北农、海大集团、唐人神、天邦股份和正邦科技，上述上市公司2015年平均PE为32.27倍。参考可比公司的平均估值水平和可比银行股的估值水平，我们给予公司目标价28.09元，分别对应农牧业务和银行股权投资收益2015年32.27倍PE和8倍PE的估值，维持公司“增持”评级。 图表5：可比农牧公司估值水平 资料来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 图表6：可比银行估值水平 资料来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 2014A2015E2016E2014A2015E2016E海大集团00231120.170.500.710.9340.6228.4021.68大北农00238524.270.480.610.8850.7839.7027.48唐人神00256713.860.190.430.6371.7832.3822.18天邦股份00212417.660.160.651.04113.2827.2417.03正邦科技00215715.940.070.470.77231.3533.6220.58平均32.27代码最新价格(元)公司每股收益（元）市盈率14E15E14E15E交通银行6.924,920.052,263.470.890.907.757.70招商银行18.224,624.103,758.592.372.447.697.42兴业银行19.413,698.063,140.462.482.727.827.14中信银行7.923,361.552,526.890.900.908.848.59平均8最新收盘价（元）总市值（亿元）流通市值（亿元）EPSPE简称 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新希望季报点评 —— 2015年开门红，全年业绩同比有望大幅回升 4 图表 7：新希望估值情况 资料来源： Wind、公司公告、东方证券研究所 风险提示 上游原料价格波动风险： 如果由于自然灾害等原因导致上游玉米、豆粕和鱼粉减产，将有可能导致公司成本压力加大和毛利率低于我们的预期。 疫情风险：如果爆发养殖疫病，则公司经营基本面有低于预期的风险。 业绩拆分（元）20142015EEPS0.971.48农牧业务贡献的EPS0.220.67民生银行投资收益贡献的EPS0.750.81农牧PE估值(倍）32.27银行PE估值（倍）8农牧业务每股估值21.64民生股权投资收益每股估值6.46合计每股估值（元）28.09 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新希望季报点评 —— 2015年开门红，全年业绩同比有望大幅回升 5 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E