事件点评：控股广州科韵与耐特康赛，大数据+行业再下一城

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年12月16日 ——拓尔思（300229）事件点评 投资评级：推荐 事件： 近期公司公告增资收购广州科韵14%的股份，收购完成后公司将占51%的股权，实现对广州科韵的控股。同时，公司拟使用11,248万元收购耐特康赛55%股权，耐特康赛成为公司的控股子公司。 点评：  控股广州科韵，推进公共安全和国家安全大数据应用。 广州科韵主营业务为人口管理系统、智慧城市建设和大数据挖掘与可视化解决方案。客户涵盖多个部委、二十多个省、一百多个城市。其可视化挖掘技术突出，产品广泛用于国家安全、政府管理等领域。 2013年公司首次参股广州科韵30%的股权，随后二者积极进行大数据技术和产品合作，效果显著：结合公司的非结构化大数据管理与挖掘产品和广州科韵的可视化交互工具，推出了面对公共安全、智慧政府等行业的整体解决方案；广州科韵在公共安全方面已形成行业化的产品和解决方案，帮助公司更好地渗透进入公共安全和国家安全大数据行业。 此次控股后，二者合作将更加紧密。技术上，公司的非结构化处理技术与广州科韵的可视化技术实现协同；客户资源上，二者可以实现互补，我们看好广州科韵能为公司带来公安领域的客户资源。未来公司有望推出满足政府和公安部门全生命周期的大数据应用平台，强化竞争实力。  控股耐特康赛，深耕大数据+互联网营销领域。 耐特康赛是中国领先的互联网营销方案提供商，主营业务为搜索引擎优化（SEO）等，服务于电商、互联网媒体、金融、教育、旅游、快消、汽车等行业，被国际TopSEOs 组织评为中国最佳SEO公司。 通过此次收购，公司可以获得全国领先的SEO技术、经验丰富的互联网营销团队以及大量客户资源，从而进一步深耕大数据互联网营销领域。在产品和技术上，二者可以实现互补：利用耐特康赛的SEO技术和运营经验，公司可以为其客户提升网站流量；利用公司的大数据分析平台和文本处理技术，耐特康赛可以更好地分析流量数据，为客户提供更多增值服务。同时，公司可以实现快速切入互联网营销领域，结合自身最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 牧原 执业证书编号：S0590515040002 联系人： 刘志清 电话：0510-82833337 Email：liuzq@glsc.com.cn 周德生 电话： 0510-82832380 E-mail： zhouds@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 计算机行业 控股广州科韵与耐特康赛，大数据+行业再下一城 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 大数据产品和文本分析技术，为双方的目标客户群提供从系统建设、数据采集、存储和管理、运营优化和互联网营销的一整套解决方案。 耐特康赛承诺2015-2017年扣非净利润分别不低于1,000万元、1,500万元和2,500万元，对公司业绩有一定增厚。  外延并购突破行业壁垒，公司进入大数据+行业发展的快车道。 经过多年的积累，公司大数据产品日趋完整丰富，大数据分析技术也逐渐成熟。当前公司亟需拓展大数据行业应用，实现技术和产品变现。我们认为，大数据行业应用需要突破行业壁垒，通过与客户进行磨合试错才能开发出能够真正解决客户痛点的大数据产品。 通过外延并购获取行业客户资源是突破行业壁垒最快速有效的办法。近年来公司外延并购举措连连：14年全资收购天行网安，有望依托其公安客户资源快速进入公安大数据应用领域，跨出了外延第一步；近期增资控股广州科韵，获得其公共安全的客户资源，加强公共安全和国家安全大数据布局；近期控股耐特康赛，获得其SEO客户资源，在互联网营销上迈出一步；15年11月参与投资设立拉卡拉并购基金，加强互联网金融、征信与金融风控领域布局；15年5月参与设立晨晖并购基金，加强数字营销领域布局。这一系列外延与投资并购基金的举措显示了公司迫切希望快速获取行业客户资源以及布局新兴大数据厂商的意图。 我们认为未来公司将继续通过合作快速获取行业客户资源，实现对公安、金融、精准营销等行业的渗透，并依托其大数据处理技术与产品为行业客户提供大数据产品与服务。  “推荐”评级 2015-2017年摊薄EPS为0.32、0.38及0.49元，对应当前股价的PE分别为108、91及71倍，看好公司依托自身非结构化数据处理技术拓展行业应用，给予“推荐”评级。  风险因素： （1）拓展大数据行业应用受阻 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万 更新日期： 15-11-04 利润表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 资产负债表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 194.2 290.1 449.6 539.5 701.4 现金 450.6 367.6 342.4 568.0 493.1 YOY(%) -7.9% 49.4% 55.0% 20.0% 30.0% 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业成本 36.6 52.4 81.2 97.4 126.6 应收款项净额 221.5 302.6 525.6 468.2 823.7 营业税金及附加 2.3 2.8 4.4 5.2 6.8 存货 3.9 3.9 10.8 6.9 16.1 销售费用 50.6 60.6 89.9 107.9 140.3 其他流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 占营业收入比(%) 26.1% 20.9% 20.0% 20.0% 20.0% 流动资产总额 676.1 674.2 878.7 1,043.1 1,332.9 管理费用 60.5 96.2 141.6 170.0 220.9 固定资产净值 76.5 79.1 118.6 166.8 132.5 占营业收入比(%) 31.2% 33.2% 31.5% 31.5% 31.5% 减:资产减值准备 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EBIT 59.3 92.8 152.4 184.0 236.7 固定资产净额 76.5 79.1 118.6 166.8 132.5 财务费用 -11.3 -14.9 -14.9 -14.9 -14.9 工程物资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 占营业收入比(%) -5.8% -5.1% -3.3% -2.8% -2.1% 在建工程 0.0 88.8 82.5 0.0 0.0 资产减值损失 4.8 10.0 10.0 10.0 10.0 固定资产清理 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 2.2 -0.6 0.0 0.0 0.0 固定资产总额 76.5 167.8 201.1 166.8 132.5 营业利润 53.0 82.4 137.4 163.9 211.7 无形资产 71.2 579.8 566.2 552.6 539.0 营业外净收入 17.7 25.3 29.9 34.9 39.9 长期股权投资 18.2 22.5 22.5 22.5 22.5 利润总额 70.7 107.7 167.4 198.9 251.6 其他长期资产 92.2 40.3 (29.2) (31.3) (31.3) 所得税 2.7 11.8 16.7 19.9 25.2 资产总额 934.2 1,484.6 1,639.2 1,753.7 1,995.7 所得税率(%) 3.8% 10.9% 10.0% 10.0% 10.0% 循环贷款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净利润 68.0 95.9 150.6 179.0 226.4 应付款项 54.8 69.4 117.8 102.4 177.2 占营业收入比(%) 35.0% 33.1% 33.5% 33.2% 32.3% 预提费用 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动负债 0.7 0.0 0.0 0.0 0.0 归属母公司净利润 68.0 95.9 150.6 179.0 226.4 流动负债 55.5 69.4 117.8 102.4 177.2 YOY(%) -7.7% 41.0% 57.0% 18.8% 26.5% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS（元） 0.15 0.21 0.32 0.38 0.49 应付债券 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他长期负债 13.6 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2012A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债总额 69.1 69.4 117.8 102.4 177.2 成长能力 少数股东权益 0.0 3.0 3.0 3.0 3.0 营业收入 -7.9% 49.4% 55.0% 20.0% 30.0% 股东权益 861.5 1,415.6 1,528.8 1,663.3 1,833.5 营业利润 -25.1% 55.5% 66.7% 19.3% 29.1% 负债和股东权益 930.6 1,484.9 1,646.6 1,765.7 2,010.7 净利润 -7.7% 41.0% 57.0% 18.8% 26.5% 获利能力 现金流量表 2012A 2014A 2015E 2016E 2017E 毛利率(%) 81.2% 81.9% 81.9% 81.9% 81.9% 税后利润 68.0 95.9 150.6 179.0 226.4 净利率(%)