公告点评：拟收购加拿大特麦克，海外并购再下一城

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司、全资子公司山东黄金香港与特麦克资源（TMAC）于 5 月8日签署协议，将以每股 1.75 加元（现金方式）向特麦克发出全部股权协议收购，并拟以1.75加元认购1500万美元特麦克新增发的普通股。交易完成后，山东黄金香港持有特麦克100%股权。本次交易总金额约2.30亿加元，约合人民币11.53亿元。 一、 二、分析与判断  特麦克核心资产为霍普湾项目，平均品位6.5g/吨 特麦克核心资产是位于加拿大Nunavut省东北部的Hope Bay项目 100%权益。霍普湾位于北极圈范围内，人员及货物通过飞机进入，大型设备、物资等夏天（7-9月）通过航运进入；冬天湖面结冰可降落大型货运飞机。截至2019年末，依据加拿大NI 43-101标准，霍普湾拥有证实+可信储量354.5万盎司（110.3吨）黄金，平均品位6.5 克/吨。  霍普湾项目年产13.9万盎司黄金，全维持成本约1075美元/盎司 霍普湾项目2017年建成投产，目前累计生产黄金约9.5吨，2017年生产5.5万盎司（约1.72吨），2018年生产11.1万盎司（约3.45吨），全维持成本1291美元/盎司，2019年生产黄金13.9万盎司（约4.3吨），2019年前三季度全维持成本1075美元/盎司。现有选厂设计处理量为2000吨/天，但由于选矿设计、运营及采矿供矿能力问题，一直未达设计处理量和回收率指标，目前产能维持在1600-1700吨/天。  海外并购再下一城，资源储量再上新台阶 特麦克2019年前三季度实现净利润1680万加元，即使按前三季度净利润计算，收购市盈率仅为12倍，并表以后将有效降低公司估值。本次收购为公司海外并购项目的第二站，特麦克资源拥有黄金证实+可信储量110.3吨，公司储量再上新台阶（约420吨）。 二、 三、投资建议 暂不考虑特麦克并表贡献（交易在6个月内完成交割，但仍需监管机构批准）。预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.80/0.98/1.12元，对应当前股价的PE分别为46/38/33X。公司当前估值较高，金价上行后2021年估值明显下滑至38倍，回落至历史估值50%中位数以下；若考虑特麦克增量贡献，估值下降更加明显，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 金价下跌风险，项目进展不达预期风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 62,631 69,557 76,193 83,743 增长率（%） 14.3% 11.1% 9.5% 9.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,289 2,490 3,035 3,466 增长率（%） 47.2% 93.1% 21.9% 14.2% 每股收益（元） 0.42 0.80 0.98 1.12 PE（现价） 87.2 45.6 37.4 32.8 PB 4.9 4.5 4.1 3.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 36.63元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-5-8 近12个月最高/最低（元） 51.25/28.93 总股本（百万股） 3,100 流通股本（百万股） 2,196 流通股比例（%） 70.86 总市值（亿元） 1,135 流通市值（亿元) 805 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -4%13%31%49%67%85%19/519/819/1120/220/5山东黄金沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：方驭涛 执业证号： S0100519070001 电话： 021-60876718 邮箱： fangyutao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.山东黄金（600547）一季报点评：金价上行带来高增长，全年业绩乐观 2.山东黄金(600547)年报点评：业绩略不及预期，看好金价上行业绩放量 [Table_Title] 山东黄金（600547） 公司研究/点评报告 拟收购加拿大特麦克，海外并购再下一城 —山东黄金（600547）公告点评 点评报告/有色金属 2020年05月11日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 山东黄金（600547） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 62,631 69,557 76,193 83,743 成长能力 营业成本 56,586 61,487 67,062 73,482 营业收入增长率 14.3% 11.1% 9.5% 9.9% 营业税金及附加 553 556 610 670 EBIT增长率 27.0% 61.8% 17.3% 14.0% 销售费用 188 209 229 251 净利润增长率 47.2% 93.1% 21.9% 14.2% 管理费用 2,046 2,226 2,362 2,596 盈利能力 研发费用 333 348 381 419 毛利率 9.7% 11.6% 12.0% 12.3% EBIT 2,924 4,731 5,550 6,326 净利润率 2.1% 3.6% 4.0% 4.1% 财务费用 847 675 614 696 总资产收益率ROA 2.2% 3.9% 4.3% 4.6% 资产减值损失 (123) 25 23 22 净资产收益率ROE 5.6% 9.8% 10.8% 11.1% 投资收益 (11) 7 7 7 偿债能力 营业利润 2,142 4,058 4,939 5,635 流动比率 0.4 0.5 0.7 0.9 营业外收支 (25) (10) (5) 0 速动比率 0.3 0.4 0.6 0.7 利润总额 2,117 4,048 4,934 5,635 现金比率 0.2 0.3 0.5 0.7 所得税 696 1,215 1,480 1,691 资产负债率 0.6 0.6 0.5 0.5 净利润 1,421 2,834 3,454 3,945 经营效率 归属于母公司净利润 1,289 2,490 3,035 3,466 应收账款周转天数 2.5 2.7 2.6 2.5 EBITDA 5,581 7,518 8,590 9,543 存货周转天数 22.2 24.0 23.0 22.0 总资产周转率 1.2 1.1 1.1 1.1 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 3242 6738 12318 18417 每股收益 0.4 0.8 1.0 1.1 应收账款及票据 290 487 457 419 每股净资产 7.5 8.2 9.0 10.1 预付款项 117 123 134 147 每股经营现金流 1.3 2.1 2.4 2.7 存货 3640 4563 4019 4980 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 其他流动资产 374 374 374 374 估值分析 流动资产合计 10361 14185 20140 26400 PE 89.3 46.7 38.3 33.5 长期股权投资 1042 1049 1056 1063 PB 5.0 4.6 4.1 3.7 固定资产 22034 25034 27034 28534 EV/EBITDA 22.7 17.0 14.5 12.7 无形资产 10628 10694 10758 10819 股息收益率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 非流动资产合计 47728 49428 49675 49694 资产合计 58090 63613 69815 76094 短期借款 3154 3654 4654 5654 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 2851 3074 3353 3674 净利润 1,421 2,834 3,454 3,945 其他流动负债 4 4 4 4 折旧和摊销 2,780 2,812 3,063 3,239 流动负债合计 24873 25873 27431 29076 营运资金变动 (1,007) 167 179 483 长期借款 1202 3202 4702 5702 经营活动现金流 4,166 6,523 7,381 8,481 其他长期负债 5781 5781 5781 5781 资本开支 4,174 4,510 3,305 2,500 非流动负债合计 7398 9398 10898 11898 投资 48 0 0 0 负债合计 32272 35271 38329 40974 投资活动现金流 (3,831) (4,510) (3,305) (2,500) 股本 3100 3100 3100 3100 股权募资 1,500 0 0 0 少数股东权益 2704 3048 3467 3946 债务募资 1,655 2,000 1,500 250 股东权益合计 25818 28342 31486 35120 筹资活动现金流 22 1,483 1,504 119 负债和股东权益合计 58090 63613 69815 76094 现金净流量 356 3,496 5,580 6,100 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 山东黄金（600547） [Table_AuthorInt