17Q4略低于预期，订单充足支撑18年延续高增长

建筑 2018年04月17日 铁汉生态 (300197) 17Q4略低于预期，订单充足支撑18年延续高增长 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：10.21元 主要数据 行业 建筑 公司网址 www.sztechand.com 大股东/持股 刘水/41.76% 实际控制人 刘水 总股本(百万股) 1,520 流通A股(百万股) 991 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 155.16 流通A股市值(亿元) 101.20 每股净资产(元) 3.98 资产负债率(%) 68.70 行情走势图 相关研究报告 《铁汉生态*300197*业绩预增30%~60%，在手现金充足保障项目推进》 2018-01-23 《铁汉生态*300197*三季度业绩加速释放，订单放量支撑未来持续高增长》 2017-10-27 证券分析师 严晓情 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384@PINGAN.COM.CN 研究助理 吴佳鹏 一般从业资格编号 S1060117080044 YANXIAOQING384@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司収布2017年报，全年实现营业收入81.88亿元，同比增长79.04%，实现归母净利润7.57亿元，同比增长45.02%，实现基本每股收益为0.50元，同比增长42.86%。公司拟10转5派0.5元（含税）。 平安观点：  17Q4略低于预期，所得税费影响当期业绩：公司17Q4单季度实现收入34.74亿元，同比增长62.4%，实现归母净利2.98亿元，同比增长27.5%。公司17Q4业绩略低于预期，一方面是由于单季度期间费用率小幅提升（17Q4为13.7%，同比增加1.1pct），另一方面是由于公司业务觃模快速扩张，新设立企业无法享受税收优惠导致综合所得税率提升，影响当期业绩增长。公司17Q4单季度所得税率为19.4%，同比增加6.8pct，2017年全年所得税率14.3%，同比增加1.8pct。  新疆区域项目停工影响有限，订单充足保障18年业绩增长：2017年公司累计中标合同318.2亿元，YoY+161.2%，其中PPP项目合计金额257.35亿元，占比达81%。截止目前，公司在手未完工合同达238.9亿元，其中新疆区域停工PPP项目合计未完工合同金额为40.51亿元，占比为17%。剔除停工项目影响，截止2017年底公司订单收入比为2.42，我们认为此次新疆区域项目停工整改对公司业绩影响有限，公司订单饱满且在手现金充足（截止17年底为38.30亿元），将支撑2018年业绩延续高增长。  PPP步入觃范化収展阶段，公司长期将持续受益：2017年底以来，为防范地方债务风险，PPP监管政策不断加码，各省市纷纷对自身PPP项目库进行集中清理整改，公司短期内部分项目执行受到一定影响。我们认为PPP作为政府提供公共服务的重要模式，未来仍将得到继续推广。随着PPP立法的持续推进，PPP项目将趋于觃范，公司作为生态环保领域的民营PPP龙头，长期将持续受益。  盈利预测与投资建议：公司PPP订单饱满，在手现金充足保障项目落地 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 4573 8,188 12,414 16,756 21,459 YoY(%) 75.0 79.0 51.6 35.0 28.1 净利润(百万元) 522 757 1,089 1,491 1,937 YoY(%) 70.6 45.0 43.9 36.9 29.9 毛利率(%) 26.8 25.2 25.2 25.3 25.4 净利率(%) 11.4 9.2 8.8 8.9 9.0 ROE(%) 10.1 11.9 14.9 17.1 18.3 EPS(摊薄/元) 0.34 0.50 0.72 0.98 1.27 P/E(倍) 29.5 20.3 14.1 10.3 7.9 P/B(倍) 3.0 2.5 2.2 1.8 1.5 -40%-20%0%20%40%Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18铁汉生态 沪深300 证券研究报告 铁汉生态﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 施行，2018年业绩有望持续高增长。我们预计公司2018-2020年EPS为0.72元、0.98元和1.27元（2018-2019年原预测值为0.78元和1.03元），对应当前PE为14.1倍、10.3倍和7.9倍，维持“推荐”评级。  风险提示：融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期：公司新签项目超过80%的项目采用PPP模式，若未来PPP项目融资成本继续提升以及融资进度放缓，将导致公司项目执行不达预期，影响公司营收增长；应收账款风险：公司应收账款数目较大，如果未来不能及时回收，将对公司业绩产生负面影响；PPP监管持续趋严导致项目执行不达预期：由于PPP监管政策不断趋严，18年以来公司新疆区域部分PPP项目进入停工整改状态，如果未来政策继续加码导致公司更多项目停工，将对公司2018年业绩产生不利影响。 铁汉生态﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 11924 16772 18419 21739 现金 3830 6323 6516 6937 应收账款 1009 1425 1893 2442 其他应收款 573 888 1143 1309 预付账款 83 108 160 198 存货 5716 7093 7628 9669 其他流动资产 713 935 1080 1184 非流动资产 8372 6853 7750 8667 长期投资 326 394 466 542 固定资产 749 1289 1806 2327 无形资产 534 613 707 821 其他非流动资产 6763 4556 4770 4977 资产总计 20296 23625 26169 30406 流动负债 9807 10971 11336 13338 短期借款 3799 4000 4200 4400 应付账款 3284 3860 3092 4527 其他流动负债 2723 3111 4044 4412 非流动负债 4133 5274 6035 6396 长期借款 3495 4636 5397 5758 其他非流动负债 638 638 638 638 负债合计 13940 16244 17371 19734 少数股东权益 314 325 341 360 股本 1520 1520 1520 1520 资本公积 2324 2324 2324 2324 留存收益 2199 3142 4454 6158 归属母公司股东权益 6042 7055 8457 10312 负债和股东权益 20296 23625 26169 30406 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -855 -278 153 829 净利润 758 1100 1506 1956 折旧摊销 86 102 147 194 财务费用 300 325 360 392 投资损失 -112 -118 -117 -116 营运资金变动 -1939 -1688 -1742 -1598 其他经营现金流 52 0 0 0 投资活动现金流 -1709 1535 -952 -995 资本支出 212 731 724 741 长期投资 -114 -68 0 -76 其他投资现金流 -1612 2198 -228 -330 筹资活动现金流 5079 1235 993 587 短期借款 2219 201 200 200 长期借款 1706 1141 761 361 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 243 0 0 0 其他筹资现金流 910 -107 32 26 现金净增加额 2515 2492 194 420 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 8188 12414 16756 21459 营业成本 6123 9287 12513 15999 营业税金及附加 32 74 126 172 营业费用 104 149 198 251 管理费用 856 1366 1860 2403 财务费用 300 325 360 392 资产减值损失 32 50 60 70 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 112 118 117 116 营业利润 880 1281 1757 2288 营业外收入 9 10 10 10 营业外支出 4 4 4 4 利润总额 885 1287 1763 2294 所得税 127 187 257 337 净利润 758 1100 1506 1956 少数股东损益 1 11 15 20 归属母公司净利润 757 1089 1491 1937 EBITDA 1388 1704 2255 2859 EPS（元） 0.50 0.72 0.98 1.27 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 营业收入(%) 79.0 51.6 35.0 28.1 营业利润(%) 55.3 45.6 37.2 30.2 归属于母公司净利润(%) 45.0 43.9 36.9 29.9 获利能力 毛利率(%) 25.2 25.2 25.3 25.4 净利率(%) 9.2 8.8 8.9 9.0 ROE(%) 11.9 14.9 17.1 18.3 ROIC(%) 7.5 7.9 8.9 9.8 偿债能力 资产负债率(%) 68.7 68.8 66.4 64.9 净负债比率(%) 68.1 47.0 53.6 50.2 流动比率 1.2 1.5 1.6 1.6 速动比率 0.6 0.9 1.0 0.9 营运能力 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 应收账款周转率 9.3 10.2 10.1 9.9 应付账款周转率 2.6 2.6 3.6 4.2 每