17Q4业绩增长提速，服装辅料龙头18年有望延续强者愈强

HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 002003 买入 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,874 2,174 2,613 2,997 3,416 同比增长 1.4% 16.0% 20.2% 14.7% 14.0% 营业利润（百万元） 317 413 489 603 705 同比增长 3.5% 30.4% 18.3% 23.3% 16.9% 归属母公司净利润（百万元） 248 295 356 431 504 同比增长 4.9% 19.3% 20.4% 21.2% 16.7% 每股收益（元） 0.42 0.51 0.61 0.74 0.86 毛利率 40.5% 42.8% 43.5% 43.8% 43.9% 净利率 13.2% 13.6% 13.6% 14.4% 14.7% 净资产收益率 13.6% 14.6% 15.4% 17.1% 18.6% 市盈率（倍） 26.8 22.5 18.7 15.4 13.2 市净率（倍） 3.6 3.0 2.7 2.5 2.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 17Q4业绩增长提速，服装辅料龙头18年有望延续强者愈强 核心观点 事件：2月26日公司披露17年业绩快报，17年公司营收与净利润分别同比增长20.2%与20.43%，实现基本每股收益0.61元，ROE提升至15.64%，其中第四季度营收与净利润分别同比增长26.47%与28.44%，增速环比前三季度明显提升。 受益于税收优惠政策的调整与下游服装消费的企稳复苏，17年伟星销售与盈利都实现了较快增长，其中纽扣产品在销售激励进一步侧重的带动下，预计17年开始恢复双位数增长；拉链产品在提价后消化了成本上升与客户订单压力，孟加拉工业园的投产将进一步打开海外市场空间，17年伟星辅料主业整体呈现出强者愈强的态势。展望18年，在国内服饰消费的持续回暖以及出口好转的背景下，叠加公司税收优惠覆盖产品范围的扩大，作为国内乃至国际服装辅料行业的龙头企业，公司销售与盈利有望延续较快增长。 环保趋严和消费升级带来行业集中度日益提升，公司竞争力随着运营效率不断加强。环保政策趋严加上此前下游调整带来的多轮行业洗牌，行业集中度近几年来不断提升。作为国内辅料行业龙头，伟星一方面不断加强生产自动化与信息化改造，提升运营效率，在产能持续扩张的情况下，2010年至2016年公司员工数量下降8%，人均产出增长29%，纽扣与拉链产品毛利率保持稳步提升；另一方面，随着近几年消费升级带动中高端服饰需求的提升，伟星高品质和多样化的产品系列、快速生产反应能力与配套服务、以及全球化的产能布局使得公司在辅料同行间的竞争优势不断加强。 上市13年以来首推员工持股计划，彰显对公司长期发展的信心。17年12月公司首期员工持股计划完成购买，累计购入1345万股，2倍杠杆，成交均价11.04元/股，锁定期12个月，覆盖范围涉及董监高、核心业务骨干等330人。有别于之前三期股权激励方案，这次员工持股计划覆盖范围更广，并将公司市值、股东利益与员工利益绑定，作为一家长期作风务实稳健的公司，此次员工持股计划的推出与迅速完成，也充分显示了核心员工对公司长期发展的信心。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2017-2019年每股收益分别为0.61元、0.74元和0.86元的盈利预测，维持公司制造业务与军工业务18年18倍与62倍的PE估值，合计估值100亿元，对应目标价17.16元，维持公司“买入”评级。 风险提示：国内外经济复苏低于预期，人民币汇率波动对公司业绩影响，原材料成本上涨导致毛利率下降 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年02月26日） 11.40元 目标价格 17.16元 52周最高价/最低价 15.43/10.33元 总股本/流通A股（万股） 58,309/47,524 A股市值（百万元） 6,647 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2018年02月27日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 2.3 -5.6 6.5 -22.2 相对表现（%） -1.5 0.5 6.2 -40.7 沪深300（%）% 3.8 -6.0 0.4 18.6 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 相关报告 增长预期明朗、价值被低估的行业隐形冠军 2018-01-04 三季度业绩稳健增长 2017-10-27 中报保持良好增长 看好公司未来在先进制造业的持续拓展 2017-08-21 -11%0%11%21%32%17/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/01伟星股份沪深300伟星股份 002003.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 伟星股份动态跟踪 —— 17Q4业绩增长提速，服装辅料龙头18年有望延续强者愈强 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 288 438 651 756 890 营业收入 1,874 2,174 2,613 2,997 3,416 应收账款 176 314 395 462 536 营业成本 1,115 1,244 1,475 1,683 1,915 预付账款 13 27 23 28 34 营业税金及附加 16 30 37 42 48 存货 203 265 320 374 435 营业费用 183 203 245 279 314 其他 257 250 284 312 341 管理费用 245 276 332 378 420 流动资产合计 937 1,293 1,672 1,931 2,237 财务费用 (6) (8) 16 4 3 长期股权投资 21 22 22 22 22 资产减值损失 5 14 12 9 10 固定资产 925 914 951 970 975 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 65 88 69 59 55 投资净收益 2 (2) (6) 0 0 无形资产 163 174 168 163 157 其他 0 0 0 0 0 其他 42 185 164 164 164 营业利润 317 413 489 603 705 非流动资产合计 1,216 1,382 1,374 1,378 1,373 营业外收入 6 7 5 5 5 资产总计 2,153 2,675 3,047 3,309 3,609 营业外支出 6 10 5 5 5 短期借款 4 0 150 150 150 利润总额 317 411 489 603 705 应付账款 171 207 246 280 319 所得税 69 98 114 141 164 其他 111 208 158 172 195 净利润 248 314 375 463 541 流动负债合计 285 415 553 602 664 少数股东损益 1 18 19 31 37 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 248 295 356 431 504 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.42 0.51 0.61 0.74 0.86 其他 1 1 1 1 1 非流动负债合计 1 1 1 1 1 主要财务比率 负债合计 286 416 554 603 665 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 22 48 68 99 136 成长能力 股本 408 449 583 583 583 营业收入 1.4% 16.0% 20.2% 14.7% 14.0% 资本公积 655 891 839 839 839 营业利润 3.5% 30.4% 18.3% 23.3% 16.9% 留存收益 781 871 1,003 1,185 1,386 归属于母公司净利润 4.9% 19.3% 20.4% 21.2% 16.7% 其他 (0) 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,867 2,259 2,492 2,706 2,945 毛利率 40.5% 42.8% 43.5% 43.8% 43.9% 负债和股东权益 2,153 2,675 3,047 3,309 3,609 净利率 13.2% 13.6% 13.6% 14.4% 14.7% ROE 13.6% 14.6% 15.4% 17.1% 18.6% 现金流量表 ROIC 13.2% 15.0% 15.8% 16.9% 18.3% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 248 314 375 463 541 资产负债率 13.3% 15.6% 18.2% 18.2% 18.4% 折旧摊销 106 109 87 96 105 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (6) (8) 16 4 3 流动比率 3.28 3.11 3.02 3.21 3.37 投资损失 (2) 2 6 0 0 速动比率 2.56 2.47 2.43 2.57 2.70 营运资金变动 (152) (79) (190) (114) (120) 营运能力 其它 144 (3) 115 9 10 应收账款周转率 9.9 8.4 7.0 6.6 6.5 经营活动现金流 339 335 410 458 540 存货周转率 5.4 5.2 5.0 4.8 4.6 资本支出 (93) (107) (100) (100) (100) 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 长期投资 (0) (1) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (146) (97) (6) 0 0 每股收益 0.42 0.51 0.61 0.74 0.86 投资活动现金流 (239) (206) (106) (100) (100) 每股经营现金流