新股研究：承达集团有限公司

分析員: Carmen Wong 2015年12月11日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 3608 8000 研究部: 3608 8096 傳真: 3608 6113 【新股研究】 承達集團有限公司 (01568) 獨家保薦人 : 國泰君安融資 獨家全球協調人、獨家賬簿管理人及獨家牽頭經辦人 : 國泰君安證券（香港） 全球發售股份數目: *500,000,000股 (佔擴大後股本25.0%) 香港發售股數: 5,000,000 股 (10%) 國際配售股數: 450,000,000股 (90%) 超額配股權: 75,000,000股 * 全部500,000,000股均為新股 承達集團有限公司 (“承達”或“集團”) 業務概覽： 承達為香港及澳門的綜合室內裝潢工程承建商，專門為住宅物業及酒店項目提供專業的室內裝潢工程。集團自1996年於香港經營室內裝潢工程業務，並於2005年進一步將室內裝潢工程業務拓展至澳門。根據益普索報告，於2014年，按收益計算，集團為香港及澳門最大室內裝潢工程承建商，分別佔香港市場份額及澳門市場份額約6.1% 及15.5%。 集團主要專注於香港及澳門的私營部門提供室內裝潢工程。此外，承達於香港進行改建與加建及建築工程以及參與製造、採購及分銷室內裝飾材料之業務。 發售價: 每股1.30港元 – 1.45港元 巿值: 26.0億 – 29.0億港元 2014年歷史市盈率 (以全面攤薄基準計算): 14.6倍 – 16.2倍 備考經調整有形資産淨值: 每股0.62港元 – 0.66港元 香港公開發售日期: 2015年12月11日 – 2015年12月16日 中午 收款銀行: 渣打銀行（香港） 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2015年12月29日 2  是次全球發售完成後股東架構 (假設未行使超額配股權)： Reach Glory International Limited – i) 首次公開發售前投資者持有34.42%之股權; 及 ii) 新疆江河匯眾股權投資有限合夥企業（中國）(集團非執行董事劉載望先生以及劉載望先生之配偶富海霞女士分別持有85%及15%之股權) 持有27.35%之股權; 及 iii) 劉載望先生持有24.7%之股權; 及 iv) #新疆江河匯眾股權投資有限合夥企業（中國）持有13.53%之股權 75.0% 公衆股東 25.0% 100.0% (#): 其中兩名合伙人為集團全資子公司之董事  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計爲 6.264億港元 (假設發售價中位數每股1.38港元及未行使超額配股權) (百萬港元) 用於擴展集團於香港的室內裝潢項目 306.9 用於擴展集團於香港的改建與加建及建築業務 181.7 用於擴展集團於澳門的室內裝潢項目 62.6 用作集團的一般營運資金 56.4 用作聘請額外員工 12.5 用於採購設備及機器並增強集團於施工優化及預製的研發能力 6.3  財務資産概覽 ： 截至十二月三十一日止年度 截至八月三十一日止8個月 2012 2013 2014 2014 2015 千港元 千港元 千港元 千港元 千港元 收入 1,752,994 1,632,286 2,336,708 1,022,525 2,701,246 毛利 220,470 241,847 288,079 136,898 378,821 溢利 109,802 148,866 178,694 75,104 272,404 毛利率 12.6% 14.8% 12.3% 13.4% 14.0% 純利率 6.3% 9.1% 7.6% 7.3% 10.1% 31/12/2012 31/12/2013 31/12/2014 31/08/2014 31/08/2015 淨負債比率 淨現金 淨現金 淨現金 未提供 淨現金 3  按業務性質的收入明細分析： (千港元)室內裝潢酒店及服務式住宅52025.0%32313.0%1,29337.5%38921.7%1,74357.4%住宅物業49623.9%56122.6%67419.5%37420.9%47215.5%其他24311.7%60.2%180.5%160.9%923.0%小計1,25960.5%89035.8%1,98457.5%77843.4%2,30875.9%改建與加建及建築31014.9%67027.0%3099.0%20311.3%38712.7%製造、採購及分銷室內裝飾材料1848.9%722.9%441.3%422.3%60.2%已終止業務*32715.7%85434.4%1,11232.2%77143.0%33811.1%總計2,080100.0%2,487100.0%3,449100.0%1,793100.0%3,039100.0%20152012201320142014截至十二月三十一日止年度截至八月三十一日止8個月 (*): 由北京承達於中國進行的室內裝潢工程業務已於二零一五年出售及重新歸類為已終止業務  同業比較： 名稱 股票號碼 市值 (百萬港元) 2014 巿盈率 有利集團 00406 552 虧損 允升國際 01315 2,124 虧損 泰昇集團 00687 2,965 7.8x 新昌營造 00404 3,891 1.5x 其士國際 00025 4,046 2.7x 中國建築 03311 51,596 13.4x 平均值 10,862 6.3x 承達 01568 2,750* 15.4x* 資源來源：彭博 (*): 根據發售價中位數每股1.38港元  優勢與發展機遇：  根據益普索報告，香港室內裝潢行業收益預期將由2015年的150 億港元增至2019年的282 億港元，複合年增長率為17.1%，主要由於新酒店、住宅物業及零售購物商場等建築活動持續所致。憑藉承達之往績及其與香港主要物業發展商及酒店擁有人的長期合作關係，此將有利集團競投香港之大型項目。  劣勢與風險：  其澳門之業務於未來數年或見放緩。根據益普索報告，計及澳門博彩業近期低迷可能導致酒店及賭場項目投資縮減而令室內裝潢工程減少，澳門室內裝潢行業的收益預期將由2015年澳門幣62.023億元下降至2016年澳門幣50.308億元，進入另一次週期性低谷。 4  倘集團未能獲其客戶準時及全數支付進度付款及/ 或保固金，集團或將面臨信用風險。截至2012年、2013年及2014年12月31日及2015年8月31日，其應收貿易賬款分別為1.58 億港元、3.884 億港元、4.11 億港元及2.117 億港元。其中，於往績記錄期間 (截至2014年12月31日止三個財政年度及截至2015年8月31日止八個月)，集團撇銷 i) 應收煙台神通進出口有限公司與集團的糾紛所引致的應收貿易賬款910萬港元，以及 ii) 因Sundart Emirates 的一名客戶財務狀況欠佳應收該名客戶的應收貿易賬款110萬港元。  集團依賴少數主要客戶。截至2012年、2013年及2014年12月31日及2015年8月31日，來自集團之五大客戶的收益分別約為7.156億港元、8.197億港元、15.789億港元及18.042億港元，分別佔其持續經營業務收益總額約40.8%、50.2%、67.6% 及66.9%。  承達股份以15.4倍的2014年市盈率(以發售價中位數計算)發售。考慮到其較小的公司規模，相較其同業平均值6.3倍市盈率而言，其估值並不吸引。 投資建議：不吸引 5 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告爲東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編制。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位元分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認爲可靠的資料而編制，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 于本報告編制之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或爲該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其它銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。