11月份金融数据点评：M2高增长难掩实体经济疲弱

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年12月14日 11月份金融数据点评 事件：  中国人民银行12月11日发布数据显示，11月社会融资规模10200亿，其中新增人民币贷款8873亿。11月份 金融机构新增人民币贷款（区别于前者，包含了银行业金融机构拆放给非银行业金融机构的款项）为7089亿，新增人民币存款14300亿元。11月份 M2增速分别为13.7%。 点评：  外币贷款拖累表外融资，企业债券融资发展迅速。社会融资规模11月份 为1.02万亿 ，较10月份增加5433亿，回归正常水平，但是同比去年同期仍减少1259亿。减少项主要源于外币贷款，11月份外币贷款负增长1142亿元 ，为连续第五个月负增长，反映了美元兑人民币升值预期下减少美元负债的现象。表外 融资中企业债券融资 同比上升15551亿元，7月份以来企业发债开始大幅增加，始终维持在3000亿左右的水平，而之前常常达不到2000亿元 ，这与前期信用债牛市行情有关。11月份 表外融资占比8.3%，比以往月份均要低，当期表外融资仍然处于被控制压缩的状态。  信贷数据仍然偏低，企业信贷需求疲弱以及A股回归常态所致。金融机构新增人民币贷款为7089亿元 ，较10月份 有所回升，但是其 金额在全年来看仍然偏低，这主要是因为企业信贷需求较弱以及A股回归常态。从分项看，住户中长期贷款为3278亿，环比与同比均大幅增加，反映了房地产销售端良好局面 ；企业中长期贷款为1317亿，较10月与去年11月分别减少202亿与1562亿，反映实体经济信贷需求减弱；非银金融机构与境外贷款11月减少1722亿元 ，自7月份大增8921亿元 之后起金额大幅下降，10月开始负增长416亿，11月份负增长金额进一步扩大，这可能是证金退出救市回归常态的结果。 最近52周走势： 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5001,8002,3002,8003,3003,8004,3004,8005,3005,8002014-12-082015-03-082015-06-082015-09-082015-12-08上证综合指数创业板指数 相关研究报告： 报告作者： 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 联系人： 张河生 张晓春 电话： 0510-82832080 Ema il：zhanghes@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 宏观策略数据点评报告 M2高增长难掩实体经济疲弱 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值  企业不愿投资，存款数据大幅多增。11月份新增人民币存款1.43万亿，较上月多增8515亿元 ，同比 亦大幅增长7589亿。分项看，居民户新增存款为938亿，较上月多增6859亿；企业新增存款为10400亿，环比上涨10124亿， 为11月份 存款多增的主要成分，企业手持大量现金，说明其投资 意愿并不足；新增财政存款2845亿元， 较十月份少增2266亿，主要是因为11月份 财政收入往往较10月份减少；机关团体与非银金融机构新增存款仅117亿，回归常态。  M1、M2高速增长难掩实体经济低迷表现。11月份广义货币供应量M2为137.40万亿元，同比增长13.7%，较上月回升0.2个百分点，连续第5个月增速大于13%，也大于M2全年的增速目标12%。央行通过降准、MLF等货币 政策工具向商业银行投放流动性，增加了基础货币，逐步体现在M2的增速上来。从成分看，单位活期存款与定期存款是M2绝对金额增加的主要来源，反映了企业投资意愿不足的事实。这还影响到M1的增速变化：11月份M1增速为15.7%，自2015年3月份 以来，M1增速持续扩张，目前增速已经高于M2增速。  综上，11月份的货币金融数据显示由于实体经济低迷， 企业信贷需求疲弱导致企业中长期贷款增长较慢；房地产销售火热使住户中长期贷款持续大幅增长。与此同时，企业投资意愿不足，将资金大量存放银行又推高了M1与M2增长。表外融资持续受到压缩，在人民币兑美元贬值的情景下，外币贷款负增长进一步压缩表外融资占比空间。 图1：表外融资规模及其占比 图2：表外融资各分项 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002013/42013/62013/82013/102013/122014/22014/42014/62014/82014/102014/122015/22015/42015/62015/82015/10表外融资规模表外融资规模占比亿元 -5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,000新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资2015年10月2015年11月亿元 图3：新增人民币贷款 图4：新增人民币贷款各分项增长情况 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002015/12015/22015/32015/42015/52015/62015/72015/82015/92015/102015/11金融机构:新增人民币贷款亿元 -4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,0002014/102014/112014/122015/12015/22015/32015/42015/52015/62015/72015/82015/92015/102015/11短期贷款票据融资中长期企业融资租赁与各项垫款境外贷款与非银金融机构贷款亿元 图5： 新增人民币存款 图6：新增人民币存款各分项增长情况 -5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002014/102014/112014/122015/12015/22015/32015/42015/52015/62015/72015/82015/92015/102015/11新增人民币存款亿元 -8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,000居民户非金融性公司:企业财政存款机关团体与非银金融机构存款2015年10月亿元 图7：M1与M2同比增速 图8：2015年3月份以来M2成分变动 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002014/92014/102014/112014/122015/12015/22015/32015/42015/52015/62015/72015/82015/92015/102015/11M1:同比M2:同比 -5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000流通中货币单位活期存款单位定期存款个人存款其他存款M2成分变动（3月份以来）亿元 数据来源：Wind 国联证券研究所 数据来源：Wind 国联证券研究所 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福田区福华三路卓越世纪中心1号楼2401室 电话：0755-82556064 传真：0755-82556064 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款： 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。