美联储议息，贵金属波动料放大

2015年12月13日 1 / 11 华泰期货|贵金属周报 华泰期货研究所 徐闻宇  021-68757985  xuwenyu@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 相对指数表现： 贵金属市场表现 11/Dec W%W 伦敦金 1074.5 -1.11% 伦敦银 13.90 -2.25% 金银比 77.30 1.16% 沪期金 225.95 1.80% 沪期银 3279 1.36% 美元指数 97.63 -0.63% 美债利率 2.13% -6.58% WTI 35.62 -10.88% S&P500 2012.37 -3.79% VIX 24.39 64.7% SPDR持金* 634.63 -4.2 SLV持银* 10,062.27 62.3 CFTC黄金 多头 162764 2.50% 空头 143141 -3.96% 净多 19623 101.26% CFTC白银 多头 70591 -3.18% 空头 49331 -3.31% 净多 21260 -2.88% * 注：SPDR/SLV单位为吨。 近期相关文章： 下半年金银有望先抑后扬 2015-7-1 去QE背景下贵金属弱势运行 2014-11-3 708090100110120Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15金银铂钯美联储议息，贵金属波动料放大  市场概述 国际金价上周下跌1.11%至1074.5 美元/盎司（沪期金1606合约上涨1.80%至 225.95 元/克），国际银价上周下跌2.25%至13.90 美元/盎司（沪期银1606合约上涨1.36%至3279元/千克）。  关注图表 随着美联储加息，利率曲线继续走平 资料来源：Wind, 华泰期货研究所  操作建议：波动放大，逢高做空 经历了美国非农报告后的暴力拉升，金银上周处于震荡回落的通道里——除了周五。周五晚间公布的美国零售销售和消费者信心均不及预期，在油价持续回落（7年新低）的过程中市场对于未来的的风险偏好出现继续恶化迹象，美股低开低走，截止收盘标普500下挫1.9%，本周下跌4%，VIX大幅上扬至24.4。和上周欧央行宽松以及美国非农就业继续增长背景下的上涨形成180度转弯，金银在低位反弹，金银比价从周内低点74.1回升至77.6。 本周重点关注17日凌晨美联储议息会议，美联储向市场传递的信号是：12月大概率会加息，但是加息后的步伐将放缓。在10-11月美国非农就业报告大幅向好的情况下，前者是相对确定的。市场关注点在美联储如何调整前瞻指引以及对未来经济的展望（利率点阵图）——我们初步认为美联储声明将传递出偏鹰派的特征，而耶伦在记者会上以略鸽派对冲，金银市场在承压下预计波动继续放大。 目前市场层面，可能是人民币12月持续贬值引起的市场避险情绪逐渐回升，在美联储加息事件的预期冲击下，预计资产价格的调整将延续，建议关注金银比价继续回升至80-82的可能。 风险点：美联储意外不加息继续选择观望或加息幅度低于25BP，贵金属或迎来较大反弹。 1980-03-20, -2.41 1980-07-17, 1.32 1985-07-29, 1.64 1989-03-28, -0.45 1992-09-25, 2.63 1994-12-27, 0.09 2000-08-17, -0.49 2003-07-29, 2.75 2007-02-13, -0.13 2011-02-04, 2.91 2012-07-25, 1.21 2013-12-31, 2.66 2015/1/30, 1.21 -3-2-1012345-10-5051015202519751978198119841987199019931996199920022005200820112014FF TargetFFR10-2年(右轴, 逆序) 2015年12月13日 华泰期货|贵金属周报 2015年12月13日 2 / 11  贵金属一周走势回顾 经历了非农报告后的暴力拉升，金银上周处于震荡回落的通道里——除了周五。周五晚间公布的美国零售销售和消费者信心均不及预期，在油价持续回落（7年新低）的过程中市场对于未来的的风险偏好出现继续恶化迹象，美股低开低走，截止收盘标普500下挫1.9%，本周下跌4%，VIX大幅上扬至24.4。和上周欧央行宽松以及美国非农就业继续增长背景下的上涨形成180度转弯（揶揄下：360度？），金银在低位反弹，金银比价从周内低点74.1回升至77.6。 本周需要重点关注美联储议息会议。无论从市场层面（CME利率期货显示美联储12月加息概率80%）还是美联储表态（越早加息越好）来看，美联储加息已是大概率事件，且市场对其已经做了较为充分的准备，我们预计贵金属将迎来年内最后一轮下跌，金银下方第一目标位1,000/13美元。 议息前的几个数据也值得关注：15日将公布美国11月CPI，此前密歇根大学调查的消费者通胀预期小幅回落，若实际通胀回升将大大提振市场对美联储鹰派预期，对贵金属带来压力；15日和16日将公布美国房价和新屋开工等，或对市场带来波动影响。 非农反弹后逐渐趋弱 资料来源：Reuters, 华泰期货研究所  操作建议：逢高空 我们预计贵金属将迎来年内最后一轮下跌，金银下方第一目标位1,000/13美元，投资者注意波动风险。 13.713.813.91414.114.214.314.414.514.614.71,0601,0701,0801,0905/Dec2:527/Dec10:487/Dec17:177/Dec23:468/Dec7:208/Dec13:508/Dec20:199/Dec2:529/Dec10:219/Dec16:509/Dec23:1910/Dec5:5310/Dec13:3010/Dec19:5911/Dec2:2811/Dec10:2411/Dec16:5311/Dec23:22伦敦金(美元/盎司)伦敦银(美元/盎司, 右)美国消费信心不及预期美股大幅低开周五非农符合预期大涨美国就业市场状况指数维持增长中国进出口继续回落欧元区GDP+1.6%符合预期美国批发库存回落英国央行按兵不动美国失业金人数28.2万美国零售销售、PPI均回落 华泰期货|贵金属周报 2015年12月13日 3 / 11  贵金属基金表现 金银的投资需求仍处于低位，全球仍处于低通胀的格局，仍抑制了投资者对于金银的投资偏好。投资兴趣的较弱和消费格局的不振未来仍使得金银走势不乐观。 在美联储10月议息声明偏鹰派以及此后耶伦等美联储官员向市场释放12月加息预期之后，贵金属基金净多持仓结束上升格局。市场等待本周美联储议息会议结果，投资者较为谨慎。截止12月8日，在周度的反弹影响下，CFTC黄金基金净多持仓自高点回落幅度收窄，但依然有87.5%（137,811手）至19,623手。从多空双方的持仓情况来看，上周多头小幅增持而空头略有回补，多头增持3,972手而空头减持5,901手。另一方面总持仓结束六周降低格局，上周增加3,188手（或0.82%）至394,128手。 月初以来SPDR基金持金量净流出20.2吨 CFTC黄金基金净多持仓低位小幅增加 资料来源：Wind, 华泰期货研究所 此外，白银CFTC基金的净多持仓小幅回落。截止12月8日白银基金净多持仓减少630手至21,260手，依然在低位。从多空持仓来看，多空均有流出。从总持仓上看，周度白银持仓降低528手至162,758手。 另一方面，白银ETF基金SLV持银量在上周继续流入62.3吨至10,062.3吨，投资者低位小幅增持。此外，虽然白银库存高位特征7月以来仍然保持持续流出而改善白银供需格局，但上周流入36.1吨而使12月以来净流出格局打破，月度净流入3.8吨。 月初以来SLV基金持银量净流入164.8吨 CFTC白银基金净多持仓小幅回落 资料来源：Wind, 华泰期货研究所 1,0001,1001,2001,3000.60.650.70.750.80.85Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15SPDR黄金ETF(千吨)伦敦金定盘价(右轴)1,0001,1001,2001,3001,40005101520Jun-14Sep-14Dec-14Mar-15Jun-15Sep-15Dec-15CFTC基金净多(万手)国际金价(美元/盎司, 右)1214161820229.51010.511Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15SLV白银ETF(千吨)伦敦银定盘价(右轴)12141618202201234567Jun-14Sep-14Dec-14Mar-15Jun-15Sep-15Dec-15CFTC基金净多(万手)国际银价(美元/盎司, 右) 华泰期货|贵金属周报 2015年12月13日 4 / 11  贵金属要闻回顾 i. 美股创两个半月以来最大单日跌幅 标普本周下挫近4% 周五，油价大幅下挫至七年新低，美股创下9月28日以来最大单日跌幅。标普500指数收跌1.9%，道指收跌1.8%，纳指收跌2.2%。标普500指数本周累计下跌近4%。欧股方面，富时泛欧绩优300指数收跌2.1%。 油价大幅下跌至七年来新低。布伦特原油期货收跌4.4%，至每桶38.00美元。WTI原油期货收跌3.1%，至每桶35.63美元。WTI油价创下3月以来最长下跌周期。 美股创下9月28日以来最大单日跌幅。标普500指数收跌39.86点，跌幅1.94%，报2012.37点，本周累计下跌将近4.0%，创8月份以来最大单周跌幅。道琼斯工业平均指数收跌309.54点，跌幅1.76%，报17265.21点，本周累计下挫0.58%。纳斯达克综合指数收跌111.71点，跌幅2.21%，报4933.46点，本周累计下跌3.31%。 有恐慌指数之称的芝加哥期权交易所（CBOE）波动性指数（VIX）大幅上升26.1%，至24.39，继续高于20的长期平均水平，表明股市承压加剧，该指数本周累计上涨53.4%。 美银美林全球研究报告指出，“近期的市场波动促使了美股美债市场及交易所买卖基金在过去一周的流出。”牛津经济研究（Oxford Economics）警告称，原油更长期的下跌，将道指标普500指数在未来两年更为动荡。若油价跌至