前景仍然充满不确定性

●由于中国需求增长放缓以及对美联储利率正常化的预期上升，钢铁和有色金属价格依然疲软。随着铁矿石价格在过去一个月下滑19％，跌至40美元/吨以下，投资者对盈利势头的担忧日益增加。●尽管铁矿石价格的下跌可能会在短期内使国内钢铁制造商的业绩受益，但由于钢铁价格最终也将下跌，因此不太可能提振投资者的情绪。虽然行业收益的方向应该由美国加息后的商品价格走势决定，但我们建议保持观望态度，而不是对整个行业积极下注。2015. 12. 10钢铁/有色金属（中性）前景仍然充满不确定性发生了什么？经营环境依然艰难：全球宏观条件不利于钢铁和有色金属行业。从以下方面可以看出，中国钢铁需求的增长一直在放缓：1）该国11月份的PMI下滑至49.6； 2）钢，铁矿石和有色金属价格依然疲软。中国冶金工业规划研究院预计，2015年中国钢铁需求将同比下降4.8％，2016年将同比下降3％（至6.48亿吨）。过去一个月，铁矿石价格下降了19％，跌至40美元/吨以下。公吨。不过，中国的钢铁结构调整似乎还有很长的路要走，中国的钢铁出口量在1月至11月期间同比增长了22％，从而压低了全球钢铁价格。同时，由于以下原因，有色金属价格疲软-损害了近期收益-1）由于利率正常化的预期而导致美元走强； 2）中国需求增长放慢，占全球需求的40％以上。建议静观其变：韩国钢铁和有色金属公司的收入在短期内似乎肯定会下降。自11月下旬以来，铁矿石价格已经下跌，这可能会在短期内使韩国钢铁制造商的业绩受益，但是，这不太可能提振投资者的情绪，因为：1）钢铁平均价格在历史上已经迅速反映出原材料价格的下跌； 2）无论结果是否在第四季度都保持不变，行业指标均不指向好转。有色金属价格很可能会保持疲软，因为要想复苏，要么需要中国需求反弹，要么需要矿工减产。虽然行业收益的方向应该由美国加息后的商品价格走势决定，但我们建议保持观望态度，而不是对整个行业积极下注。在不利的商业环境中，韩国锌仍然是我们的首选，因为有能力增加投资并拥有技术优势的公司应该找到长期提升企业价值的机会。尽管浦项制铁的收益可能不会显着增长，但我们认为该钢厂的竞争力值得投资者关注，自2014年以来，与全球同行的利润差距不断扩大，证明了这一点。 2015. 12. 102铜（RHS）锌（LHS）铅（LHS）金（LHS）银（RHS）图1.中国：热轧铁矿石价格价差图2.中国：PMI与热轧卷价格（美元/吨）（美元/吨）（％y-y）（标准= 50）1,000900800700600500400300200250200150100500403020100(10)(20)(30)(40)(50)热轧卷价格变动（LHS）575655545352515049PMI（RHS）482003 2005 2007 2009 2011 2013 2015201020112012201320142015资料来源：彭博社，三星证券图3.基本金属价格：锌，铅，铜图4.贵金属价格：黄金与白银（美元/吨）3,1002,9002,7002,5002,3002,1001,9001,7001,50020112012201320142015（美元/吨）10,5009,5008,5007,5006,5005,5004,500（美元/盎司）2,0001,9001,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,00020112012201320142015（美元/盎司）55504540353025201510资料来源：彭博社资料来源：彭博社图5.全球钢铁制造商的营业利润率图6.利润率差：浦项与全球同行平均(%) 35.030.025.020.015.010.05.00.0(5.0)(10.0)(15.0)(20.0)199720002003200620092012 2015E浦项制铁*宝钢新日铁（％pts）20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.0EBITDA利润率差营业利润率差美国钢铁安赛乐米塔尔0.0199720002003200620092012 2015E注：*基于母公司资料来源：彭博社，三星证券估计注：浦项制铁的收益基于母公司资料来源：彭博社，三星证券预估HRC（LHS）铁矿石（RHS）点差（LHS） 2015. 12. 103合规通知-截至2015年12月9日，涵盖分析师不拥有本报告涵盖的任何公司的任何股份或可转换为股份的债务工具。-截至2015年12月9日，三星证券持有的本报告书中可转换为每家公司的股份和可转换为债务工具的债务工具，如果这些债务工具进行了转换，将不会超过每家公司已发行股本的1％。-本报告的编写不受任何外部影响或干扰，并准确反映了涵盖本文所涉及公司的分析师的观点。-除非另有说明，否则本报告中提供的所有材料均归三星证券所有。-未经三星证券事先明确书面许可，不得以任何形式或通过传输，复制或分发给另一方的方式更改材料或其内容（包括副本）。-本备忘录基于公众可获得的信息。尽管我们已采取所有合理的措施以确保其可靠性，但我们不保证其准确性或完整性。本备忘录无意成为要约或要约的邀请，以购买或出售本文所述的证券。对于使用本备忘录或其内容所造成的任何直接或间接损失，三星证券概不负责。有关三星证券关联公司的声明也基于可公开获得的信息，并不一定代表此类关联公司的管理层观点。-该材料在发布之前尚未分发给机构投资者或其他第三方。过去两年的目标价格变化韩国锌（韩元）700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000十二月136月14十二月146月15十二月15浦项制铁（KRW）500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000十二月136月14十二月146月15十二月15 2015. 12. 104过去两年的评级变化韩国锌日期2013/12/102014/1/62/77/112015/4/227/2310/6建议购买购买购买购买购买购买购买目标价（韩元）360,000380,000400,000500,000540,000570,000650,000浦项制铁日期2013/12/102014/9/222015/1/232/64/227/210/610/20建议购买购买购买购买购买购买购买购买目标价（韩元）380,000450,000400,000375,000350,000320,000250,000230,000三星证券使用以下投资评级。公司购买★★★ 预计在12个月内其价值将增长30％或更多，并且在该行业中极具吸引力购买预计在12个月内价值增加10％或更多保持预计在12个月内价值增/减幅不到10％卖预计在12个月内价值下降10％或更多卖★★★ 预计在12个月内价值下降30％或更多2015年9月30日之前的12个月内收视率百分比买（71.8％）|持有（28.2％）|卖出（0％）行业超重预计在12个月内跑赢5％或以上中性预计在12个月内跑赢大市/跑输大市不足5％欠重预计在12个月内表现不及市场5％以上 2015. 12. 105全球披露和免责声明一般本研究报告仅供参考。它不是也不应解释为购买或出售任何证券或其他金融工具或参与任何交易策略的要约或要约。本报告未提供量身定制的投资建议。本报告未考虑个别客户的情况，目标或需求，也无意作为对任何特定客户的特定证券，金融工具或策略的建议。本报告中讨论的证券和其他金融工具可能并不适合所有投资者。本报告的接收者必须对本文提及的任何证券或金融工具做出自己的独立决定，投资者应寻求财务顾问的建议。不得出于任何目的对本报告进行全部或部分更改，复制，分发，传播或出版。提及“三星证券”是指三星证券有限公司集团中的任何公司。三星证券和/或其他关联公司，其及其董事，高级管理人员，代表或雇员可能在本报告中提及的任何证券或其他金融工具或本文所述的发行人中拥有多头或空头头寸，并可能购买和/或随时以委托人或代理人的身份在公开市场或其他地方出售或提议购买和/或出售此类证券或其他金融工具。除非另有说明，否则此处包含的证券或其他金融工具的任何定价均以该日的市场收盘价为准。截至本报告之日，此处包含的观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。本报告中提供的信息按“原样”提供。尽管此处包含的信息是从公认的可靠来源获得的，但三星证券没有就此类信息的准确性，完整性或可靠性提供任何明示或暗示的陈述或担保，或为任何特定目的，三星证券明确否认对适销性或适用于特定目的的任何保证。此外，本报告无意成为此处提及的证券，市场或发展的完整声明或摘要。三星证券不承诺投资者将获得任何利润，也不与投资者分享任何投资利润。 三星证券，其分支机构或其任何分支机构，董事，高级职员，雇员或代理商对因使用全部或任何部分所引起的任何损失（直接或间接）或损害不承担任何责任。本报告或其内容或与之相关的其他内容。 本文所含信息和观点如有更改，恕不另行通知。 过去的表现并不预示未来的结果。 外币汇率可能会对本报告中提及的任何证券或金融工具的价值，价格或收入产生不利影响。 对于投资建议，交易执行或其他查询，客户应联系其当地的销售代表。 本报告中表达的任何观点如有变更，恕不另行通知，并且可能与三星证券其他业务领域或集团的观点有所不同或相悖。 本文包含的任何分析均基于众多假设。 不同的假设可能会导致实质上不同的结果。 三星证券没有义务更新或保持此处包含的信息。三星证券依靠信息障碍来控制三星证券内一个或多个区域或组中包含的信息向三星证券其他区域或组的信息流。 本报告中所述的任何价格仅供参考，并不代表单个证券或其他金融工具的估值。 三星证券不表示任何交易可以或可能已经按照这些价格进行，并且其中包含的任何价格均不能反映三星证券的内部账簿和记录或基于理论模型的估值，并且可能基于某些假设。 三星证券或任何其他来源的不同假设可能会产生实质上不同的结果。 如有需求，可以提供更多信息。要将报告分发给美国：证券研究由三星证券有限公司准备，发行和独家分发，三星证券有限公司是获得韩国金融监督服务局许可的组织。这项研究只能根据美国1934年《证券交易法》（修订版）第15a-6条的定义，在美国分发给主要的机构投资者，否则不得分发给其他任何人。本报告中讨论的美国投资者涉及证券的所有交易都必须通过三星证券（美国）公司，在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及金融业监管局/ SIPC的成员进行，而不是通过其任何非美国关联公司。 [在本报告的最前面]列出的分析师是三星证券有限公司或其非美国分支机构的员工，根据适用的美国法规未获得注册/合格的研究分析师资格，并且可能不受此限制。美国对与研究公司帐户所涵盖的公司，公众露面和交易证券进行沟通的限制。要将报告分发给英国：本报告不是邀请，也不是旨在诱使从事英国2000年《金融服务和市场法》（“ FSMA”）第21条的投资活动。在一定程度上，本报告仅是针对（i）《 2000年金融服务和市场法（2000年金融促进）令》第19（5）条所指的投资专业人士（经修订）（英国《金融促进令》）； （ii）属于《财务促进令》第49（2）（a）至（d）条规定的人（“高净值公司，非法人协会等”）； （iii）出于FSMA第21条的目的，可以合法地向其提供本报告的任何其他人员（所有这些人加在一起称为“相关人员”）。与本报告相关的任何投资或投资活动仅对相关人员开放，并且仅与相关人员进行。非相关人员不得行动或依赖本报告。对于要分发给韩国的报告：本报告仅供私人发行，不得出售，并且仅发布和分发给韩国法律法规允许的人员。要将报告分发给新加坡：本报告是根据《新加坡金融顾问条例》第27（1）（e）条规定的金融咨询许可豁免规定提供的，因此，该报告只能提供给新加坡境内“机构投资者”的个人，如《新加坡金融顾问条例》第4A条所定义。 《证券和期货法》，新加坡第289章。本报告仅适用于三星证券向其提供本报告的人，并且该人不得以任何方式向任何其他人发送，转发或