股指月报：关注汇率利率，维持区间震荡
2015年11月29日 1 / 11 华泰期货研究所 王 刚 0755-82764736 wanggang@htgwf.com 王明栋 021-68758639 wangmingdong@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 指数表现： 指数简称收盘价月涨跌幅%上证综指3436.31.59深证成指11961.73.60沪深3003557.00.65上证502334.40.93中证5007376.14.11中小板指数8096.43.85创业板指数2649.66.91恒生指数22068.3(2.53)恒生国企指数9855.7(5.20)日经22519883.94.20道琼斯指数17798.50.76S&P5002090.10.52纳斯达克综指5127.51.46FTSE富时1006375.20.22美元指数100.13.28 华泰期货|股指月报 关注汇率利率，维持区间震荡 本月观点 11月市场整体维持震荡走势，截至11月27日，沪指上涨1.59%，深成指上涨3.60%，创业板指上涨6.91%。市场未能延续10月行情的火爆，反弹幅度有所收窄。行业板块方面，综合、电子、非银金融、化工涨幅居前。期指方面，IF、IH和IC主力合约分别上涨4.34%、2.39%以及8.63%，三大期指维持贴水状态。 宏观数据无起色，企业利润难抬头 10月公布的宏观数据依旧不容乐观。进出口数据表现远比预期糟糕，尤其是进口大幅下降的状况更加令人担忧，海内外市场需求持续疲软的状况仍未有起色。房地产投资、制造业投资、基建投资数据全面下滑。房地产开发投资尚无明显的企稳迹象，人口结构出现拐点，需求缺乏持续向好动力。加之高库存现状迟迟未能得到有效改善，供给仍然过剩。制造业利润同比持续为负，传统工业依旧处于水深火热之中，产能过剩尚未有实质缓解。基建投资增速小幅下滑，改善融资环境将是未来基建要想成为稳投资绝对主力的关键。 加息预期施压贬值，关注汇率利率变动 随着美联储12月加息预期加强以及人民币加入SDR可能性增大，虽然人民币汇率近期震荡下行且面临着较大贬值压力，但大幅度的趋势性贬值可能性不大。汇率因素将是后市值得关注的焦点之一。央行先后下调SLF利率并展开MLF操作，一方面延续了利率下行的指向，另一方面及时补充了市场的流动性并引导了良好的市场预期，显示出央行对金融市场动荡的密切关注。在汇率无大幅贬值的情况下，央行维持宽松货币政策将有利于维护市场稳定，防范可能出现的风险。消息面的不确定性与前期受限的大小非解禁预期将对资金面形成较大冲击，利率是否仍有超预期的下跌将成为市场能否维持目前流动性的关键。 资金面承压，中小创估值偏高 A股新增投资者数量与两融余额持续增长，但增长速率明显放缓。但IPO重启之后的第一批新股发行在即，打新冻结资金会对市场造成冲击。后续IPO发行的节奏，以及前期因股灾受到出售限制的大小非解禁预期，都将不同程度地增加市场上流通股的供给，使股票市场的资金面承受一定的压力。而反弹行情以来中小创反弹幅度相较主板偏大，对应估值偏高，一旦市场发生超预期的下跌，其跌幅也会相对更大。 结论与操作建议 11月市场整体走势偏弱，相较10月反弹的“吃饭行情”，赚钱效应逐渐减弱。市场在诸多不确定预期的干扰下形成震荡格局，多空分歧始终较大。蓄势整理后的市场未能持续上扬，特别是上周最后一个交易日，沪深两市受到IPO重启与注册制改革因素的影响大幅下挫。在美联储强烈加息预期、新股发行短期冻结大量资金、经济基本面无抬头迹象的情况下，市场风险偏好将受到利率与汇率走势的影响，预计12月市场仍将延续宽幅震荡行情。 华泰期货|股指月报 11月行情回顾 11月市场整体维持震荡走势，截至11月27日，沪指上涨1.59%，深成指上涨3.60%，创业板指上涨6.91%。市场未能延续10月行情的火爆，反弹幅度有所收窄。行业板块方面，综合、电子、非银金融、化工涨幅居前。期指方面， IF、IH和IC主力合约分别上涨4.34%、2.39%以及8.63%，三大期指维持贴水状态。 股指期货月行情回顾 -20-15-10-50510152025302000250030003500400045005000月涨跌幅(右)沪深300 -20-100102030400500100015002000250030003500月涨跌幅(右)上证50 -20-15-10-50510152025020004000600080001000012000月涨跌幅(右)中证500 资料来源：wind 华泰期货研究所 华泰期货|股指月报 主要指数表现 50%70%90%110%130%150%170%190%210%230%250%2015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-10沪深300上证50中证500中小板指创业板指 资料来源：wind 华泰期货研究所 各行业月度涨跌幅%(申万一级行业) 今年以来各行业涨跌幅%(申万一级行业) 15.0 12.2 8.4 8.1 7.8 7.8 7.5 7.4 6.9 6.3 6.2 5.7 5.5 5.4 5.0 4.9 4.7 4.0 2.4 1.9 1.4 0.2 0.1 -0.2 -0.2 -1.5 -2.3 -2.5 综合电子非银金融化工轻工制造通信计算机有色金属休闲服务纺织服装农林牧渔机械设备家用电器汽车传媒电气设备建筑材料房地产医药生物采掘银行公用事业食品饮料建筑装饰商业贸易交通运输国防军工钢铁 91 83 76 72 64 63 62 59 59 54 47 46 41 38 37 37 33 29 25 22 17 16 14 10 1 -3 -7 -21 计算机轻工制造纺织服装传媒综合通信电子农林牧渔休闲服务电气设备医药生物化工机械设备商业贸易汽车国防军工交通运输家用电器房地产公用事业建筑材料食品饮料建筑装饰有色金属钢铁采掘银行非银金融 资料来源：wind 华泰期货研究所 华泰期货|股指月报 宏观数据无起色，企业利润难抬头 进出口超预期下降，内外需求持续疲软。从11月份公布的宏观经济数据来看，10月贸易出口额同比下降6.9%，已经连续四个季度下滑，而进口则剧降18.8%，这使得贸易顺差反而达到了616.4亿美元的历史高位水平。进出口数据表现远比预期糟糕，尤其是进口大幅下降的状况更加令人担忧，海内外市场需求持续疲软的状况仍未有起色。 进出口金额增速 贸易差额 (30)(20)(10)0102030405060出口金额:人民币:当月同比进口金额:人民币:当月同比 (500)05001,0001,5002,0002,5003,000(400)(200)0200400600800贸易差额:当月值贸易差额:当月同比 资料来源：wind 华泰期货研究所 投资数据全面下滑，房地产库存压力犹存。投资方面，1-10月固定资产投资同比增长10.2%，前值10.3%。房地产投资、制造业投资、基建投资数据全面下滑。房地产开发投资同比名义增长2.0%，增速比1-9月份回落0.6个百分点。其中，住宅投资增长1.3%，增速回落0.4个百分点。房地产开发投资尚无明显的企稳迹象，人口结构出现拐点，需求缺乏持续向好动力。加之高库存现状迟迟未能得到有效改善，供给仍然过剩。需求端低迷、供给端库存高的现状无明显改观。制造业投资8.3%，前值8.3%，仍没有回暖迹象。制造业利润同比持续为负，传统工业部门依旧处于水深火热之中，产能过剩尚未有实质缓解，制造业将会在相当长的时间内维持低迷。基建投资17.4%，前值18.1%，数据下滑有一定基数效应，但确实低于预期。改善融资环境将是未来基建要想成为稳投资绝对主力的关键，存量项目的地方债务置换，增量项目的PPP模式加速推广，都对改善融资环境起着核心作用。 商品房开发 商品房存销比 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00房屋施工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00十大城市:商品房存销比(套数):一线城市:当月值十大城市:商品房存销比(套数):二线城市:当月值 资料来源：wind 华泰期货研究所 固定资产投资 房地产开发投资完成额 华泰期货|股指月报 -5.00.05.010.015.020.025.030.035.040.0制造业投资完成额:累计同比基础设施建设投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:累计同比 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00房地产开发投资完成额:住宅:累计同比房地产开发投资完成额:办公楼:累计同比房地产开发投资完成额:商业营业用房:累计同比 资料来源：wind 华泰期货研究所 消费四平八稳，通缩环境笼罩。10月社会消费品零售总额同比增11%，前值10.9%，继续小幅回升，主要动力来自于汽车，国务院针对新能源与小排量汽车的颁布的减税与撤销限购措施效果明显。但10月CPI 同比涨幅回落至1.3%，而11月与12月CPI涨幅也可能继续走低，维持低于1.5%的水平；PPI同比增速则连续44个月为负，通缩环境依旧笼罩。 CPI&PPI 社会消费品零售总额增速 -8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00CPI-PPI剪刀差CPI :当月同比PPI :全部工业品:当月同比 0.005.0010.0015.0020.0025.00社会消费品零售总额:实际当月同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源：wind 华泰期货研究所 商品零售与餐饮收入增速 重点零售企业商品销售总额 0.005.0010.0015.0020.0025.00社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.0020,000.0 040,000.0 060,000.0 080,000.0 0100,000. 00120,000. 00重点零售企业商品销售总额:当月值重点零售企业商品销售总额:当月同比 资料来源：wind 华泰期货研究所 在经济基本面持续偏弱的大环境下，企业利润难以得到改观。去产能、去库存问题成为稳增长久攻不下的难题，改革措施的有效落地与后续政策的及时跟进将对企业利润的改善起到至关重要的作用。 华泰期货|股指月报 加息预期施压贬值，关注汇率利率变动 美元汇率持续攀升，人民币近期缓慢贬值。受12月美联储加息预期的推动，近期美元汇率指数持续攀升，上触100整数关。近一个月，美元已累计升值了5%左右，其后市走向以及对人民币汇率的影响，备受市场关注。而随着人民币能否进入国际货币组织特别提款权（SDR）将于11月底见分晓，这也成为近期市场看空人民币汇率的原因。高盛、美银美林等多家投行机构发布报告称，人民币加入SDR后或将出现贬值的情况，理由是中国央行可能不会继续对人民币汇率提供支撑，这将放开贬值空间。而一旦汇率发生大规模松动，国内风险资产将遭到抛弃，届时对股票市场将产生较大冲击。随着美联储12月加息预期加强以及人民币加入SDR可能性增大，虽然人民币汇率近期震荡下行且面临着较大贬值压力，但大幅度的趋势性贬值可能性不大。汇率因素将是后市值得关注的焦点之一。 人民币汇率 外汇市场成交量 0.000.050.100.150.200.250.300.355.96.06.16.26.36.46.56.66.76.8即期汇率:
