非银行金融行业周报：券商：个股分化明显，估值修复回归

行业研究报告 ● 非银行金融行业 2015年11月16日—11月20日 券商：个股分化明显，估值修复回归 ——非银行金融行业周报（2015.11.16-11.20） 谨慎推荐 维持评级 核心观点:  市场表现及行业表现：指数方面，本周上证综指收于3630.50点，上涨1.39%，深证成指上涨2.42%，沪深300指数上涨0.75%。成交方面，本周共成交A股50582.85亿元，较上周减少10695.53亿元，下降幅度为17.45%；沪深A股周换手率为8.68%，较上周有所下降。板块方面，多元金融板块下跌3.38%，保险板块上涨0.29%。非银行金融板块，券商股只有中信证券呈现涨幅，为1.33%；保险股中中国太保呈现涨幅，为2.07%；信托股中安信信托涨幅最大，为7.24%。  本周观点：  券商板块：本周沪指站稳3600点，量能萎缩，券商板块继续震荡整理，板块内部个股分化明显，估值修复回归，建议关注低估值具有补涨预期的个股。1）基本面上来看，截止11月6日，上市券商10月份月报披露完毕。23家上市券商共实现营业收入223.29亿，环比增长34.74%；实现净利润100.03亿，环比增长61.29%。两融余额突破1.2万亿大关，规模实现13连升，连续六周持续净流入，上周融资盘净买入达到833.63亿元，市场做多情绪高涨。2）政策面上来看，11月20日，证监会发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，放开新增股东人数35人限制、允许公募进场、市场分层落地。同时，鼓励证券公司培育全链条服务模式，支持证券公司设立专业子公司统筹开展全国股转系统相关业务，为券商松绑，利好券商新三板业务发展。 11月20日，证监会宣布，已经进入缴款程序的10家公司已完成会后事项程序和重启发行备案工作，新股发行及打新日期临近。同时，注册制、深港通、《证券法》修订等后续政策依然值得期待，有利券商板块在下阶段的行情中有较好表现。在个股上，推荐具有补涨预期的次新股国泰君安，以及估值相对较低的综合型大券商华泰证券。  信托板块：我们对信托板块持谨慎态度：1）监管强化，市场低迷，信托规模持续下滑，10月环比下降49.93%，收益率曲线向下，行业景气度较低；2）受累伞形信托，新增信托产品接入券商PB系统之后才能发行，由于调试工作量巨大，信托公司大多持观望态度，导致部分信托公司的阳光私募等新增业务几近停滞；因此我们对信托板块持谨慎态度。  保险板块：保险行业在今年保持了基本面上的强劲表现，但涨幅却落后于市场及其他行业：1）从估值水平来看，保险板块P/EV倍数普遍在2倍以下，虽然过去一个月保险板块总体涨幅可观，但基于全年业绩高增长无忧，当前的估值水平依然具有吸引力；2）在央行持续降息、长债收益率上行以及股市趋暖的共同作用下，我们预计保险产品吸引力将持续提升，保费收入继续增长是 分析师 李军 ：021-20252645 : lijun_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号： S0130512090004 特别鸣谢： 武平平 ： 010-66568224 ：wupingping@chinastock.com.cn 从业证书编号：S0130115100139 对本报告的贡献 行业指数 1m 3m 6m 相对收益(%) 9.63 10.71 -7.71 绝对收益(%) 16.43 7.84 -27.93 市场涨幅（%） 6.80 -2.88 -20.22 板块概况 总额 占比 股票家数 32 1.2% 总市值 35,327.50 6.7% 流通市值 28,193.47 6.8% 金融总市值 91,759.51 17.5% 金融流通市值 83,369.74 20.0% www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 大概率事件。截止11月14日，4家上市险企前10个月的保费收入已悉数披露。前10个月，四大A 股上市险企原保费收入合计9199.36亿元，同比增长11.35%。行业相关的政策改革正在陆续铺开，相互保险探索已经进入全新阶段，保监会表示分阶段有序推进相互保险准入工作。保险行业后续相关利好政策依然值得期待。结合最新基本面情况和股价弹性，目前我们推荐的顺序为：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险。 重点公司 股票 名称 股票 代码 EPS(元) PE（X） 12-15EPS CAGR ROE 2014A 2012A 2013A 2014A 2015E 2012A 2013A 2014A 2015E 华泰证券 601688 0.23 0.31 0.63 1.50 90.88 66.39 32.73 13.67 88.05% 11.74% 国泰君安 601211 0.33 0.38 0.89 1.95 75.30 65.13 27.75 12.61 81.42% 16.07% 中国平安 601318 1.10 1.54 2.15 3.25 31.95 22.75 16.31 10.78 43.63% 18.30% 中国人寿 601628 0.39 0.88 1.14 1.55 72.09 32.20 24.75 18.20 58.22% 14.60% 资料来源：中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、市场及行业表现 指数方面，本周上证综指收于3630.50点，上涨1.39%，深证成指上涨2.42%，沪深300指数上涨0.75%。成交方面，本周共成交A股50582.85亿元，较上周减少10695.53亿元，下降幅度为17.45%；沪深A股周换手率为8.68%，较上周有所下降。 板块方面，多元金融板块下跌3.38%，保险板块上涨0.29%。非银行金融板块，券商股只有中信证券呈现涨幅，为1.33%；保险股中中国太保呈现涨幅，为2.07%；信托股中安信信托涨幅最大，为7.24%。 图1：非银行金融个股涨跌幅（%） 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 图2：沪深300及非银行金融板块涨跌幅 -60-40-20020406080100120140申万宏源 东北证券 国元证券 国海证券 广发证券 长江证券 山西证券 中信证券 国金证券 西南证券 招商证券 太平洋 海通证券 兴业证券 东吴证券 华泰证券 光大证券 方正证券 西部证券 国信证券 东兴证券 东方证券 中国太保 中国人寿 中国平安 新华保险 陕国投A 经纬纺机 爱建股份 安信信托 2015涨跌幅 本周涨跌幅 -50%0%50%100%150%200%250%300%2014/7/8 2014/8/8 2014/9/8 2014/10/8 2014/11/8 2014/12/8 2015/1/8 2015/2/8 2015/3/8 2015/4/8 2015/5/8 2015/6/8 2015/7/8 2015/8/8 2015/9/8 2015/10/8 2015/11/8 沪深300 多元金融 保险 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 图3：换手率及券商板块涨跌幅 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 本周A股成交额较上周减少了17.45%。 图4：A股每周成交金额 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 在市场开户方面，上周(20151109-20151113)A股新增投资者数为35.36万户，环比增加17.79%；上周(20151109-20151113)参与交易的投资者数量为2586.89万户，环比上升8.21%。 图5：A股各周新增投资者数及环比情况 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%2014/07/25 2014/08/25 2014/09/25 2014/10/25 2014/11/25 2014/12/25 2015/01/25 2015/02/25 2015/03/25 2015/04/25 2015/05/25 2015/06/25 2015/07/25 2015/08/25 2015/09/25 2015/10/25 券商板块涨跌幅 换手率 020,00040,00060,00080,000100,000120,00020150424 20150430 20150508 20150515 20150522 20150529 20150605 20150612 20150619 20150626 20150703 20150710 20150717 20150724 20150731 20150807 20150814 20150821 20150828 20150902 20150911 20150918 20150925 20150930 20151009 20151016 20151023 20151030 20151106 20151113 20151120 A股周成交额 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 资料来源：中登公司、中国银河证券研究部 图6：A股各周参与交易投资者数量及环比情况 资料来源：中登公司、中国银河证券研究部 本周全部非银行金融A、H中，表现最好的是中国太保A股，涨幅为2.07%。其次是中国太保H股，上涨了1.72%。在AH股价对比表中，不考虑经纬纺机，新华保险A股溢价水平最高，为1.68。 在月度涨跌幅中，中信证券A股以29.36%的涨幅在所有非银行金融板块AH股中表现最好。 表1：A/H上市的非银行金融板块股票表现 股价（人民币） 过去一周涨跌幅 月度涨跌幅 AH溢（折）价 流通市值（亿元） 600030.SH 中信证券 20.53 1.33 29.36 1.30 2,015 600837.SH 海通证券 16.77 -2.04 13.01 1.36 1,357 000776.SZ 广发证券 18.91 -3.62 20.75 1.24 1,119 601601.SH 中国太保 27.08 2.07 9.81 1.01 1,702 601628.SH 中国人寿 28.21 -0.32 6.49 1.20 5,874 601318.SH 中国平安 35.04 -0.03 4.63 0.95 3,796 601336.SH 新华保险 47.66 -0.48 12.14 1.68 994 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0204060801001201401601802015052220150529201506052015061220150619201506262015070320150710201507172015072420150731201508072015081420150821201508282015090420150911201509182015092520151002201510092015101620151023201510302015110620151113新增投资者数（万） 新增环比 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.002015052220150529201506052015061220150619201506262015070320150710201507172015072420150731201508072015