策略周报：短期转为震荡市，逢低布局跨年行情

独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 周报 [table_reportdate] 策略研究/周报 2015年11月16日 策略研究 周报 短期转为震荡市，逢低布局跨年行情 国都证券策略周报20151116 核心观点 市场统计估值信息 1、市场最佳反弹窗口期或已过去。今年前三季度市场情绪经历了乐观—恐慌—悲观—修复稳定的一轮完整波动周期。而自8月底以来，基于风险充分释放、9月美元加息预期延后、连续双降、高层持续喊话打气及五中全会等利好因素，我们持续看好秋季超跌反弹的吃饭行情，并在10月中下旬市场震荡整固期，看好非银金融引领的第二波反弹行情。8月27日至今市场展开了两波反弹行情，沪深300、中小板、创业板各累计反弹了24%、25%、43%。而随着大盘估值修复至历史均值附近、创业板估值泡沫再次显现，且随着指数进入前期平台成交密集区附近，市场或需要一段时间震荡整固，以消化获利盘与解套盘的卖盘压力，市场最佳反弹窗口期或已过去。 2、近期不利因素连续释放，加剧市场震荡压力。年底美元大概率启动加息，巴黎恐怖袭击事件，短期或加剧全球避险情绪升温，国际市场阶段性动荡对A股产生一定冲击；同时，沪深交易所的融资保证金新规，将为近期持续回升的融资盘降温，杠杆资金对股指的推力将减轻，且监管层释放的逆周期调节信号，也将促使市场回归理性。此外，年底一个半月内28家新股将分三批发行，或将对年末市场资金面产生一定扰动；以上内外不利因素共振下，短期将加剧市场震荡压力。 3、中期来看，通缩压力上升及改革提速下，市场估值中枢有望继续提升。虽然年底最佳反弹窗口期已过，短期市场存在震荡压力，但反弹趋势未中止，主要逻辑与动力在于经济阶段性迎来止跌企稳、货币政策空间虽收窄但通缩压力上升下宽松趋势未变、积极财政政策正加码，以及十三五规划、国企、金融、财税、负面清单制度、资本市场、价格、农村、户籍、医养融合等系列改革方案密集出台并有序推进。以上通缩压力上升及改革提速下，无风险利率趋势下行与市场风险偏好逐步回升仍可期，从而有望继续推升市场估值中枢继续抬升。 4、着力加强供给侧结构性改革。上周召开中央财经领导小组会议，习近平总书记首次指出，在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力，推动我国社会生产力水平实现整体跃升。我们认为，高层明确着力加强供给侧的结构性改革，逐步减少对传统“三驾马车”中的投资与出口刺激依赖症，将为中国经济新旧动能转换找到正确方向。供给侧结构性改革，重点在于“双创+双公”的双引擎的释放，一方面推动新技术新产业新经济产业的规模化发展，激发或创造新的消费需求；另一方面加大公共服务设施与产品的投资，补民生工程短板，释放居民消费意愿与能力。 5、配置建议：短期市场或转为震荡市，建议利用震荡窗口期，重点优化配置，布局跨年投资机会。（1）十三五规划大主题：中期围绕中国经济转型升级、改革创新领域，自下而上深挖十三五规划的网络强国（大数据云计算、互联网+）、制造强国、健康中国、美丽中国、军民融合、全面二孩等大战略主题中的估值相对安全、业绩可兑现的优质个股；（2）消费升级：建议重点围绕文化、体育、教育、娱乐传媒、度假旅游、医疗养老保健服务等，挖掘行业中优势个股；（3）行业景气好转或持续上行：电动汽车产业链、种子养殖、配电网、IDC、环保等；（4）政策超预期：近期围绕消化楼市库存压力的政策或将出台，建议可阶段性布局估值相对偏低、优势区域内的地产龙头，及家电、汽车等地产产业链低估值高股息率个股。 提示美元年底或升息、金融反腐及人事动荡、年末资金面波动等风险。 。 [table_estimation] 上证综指 沪深300 深成指 收盘指数 3,580.84 3,746.24 12,402.04 一周以来涨幅(%) -0.26 -1.24 1.05 本月以来涨幅(%) 5.86 6.00 7.41 今年以来涨幅(%) 10.70 6.01 12.60 PE(TTM) 16.55 13.70 36.23 PB 1.92 1.75 3.86 [table_stktrend] 上证综指、沪深300走势叠加图 2013-11-18～2015-11-130107121423213428413-1114-514-1115-5沪深300上证综指 [table_ahtrend] 恒生AH溢价指数走势图 2013-11-18～2015-11-128910111312513714913-1114-514-1115-5 [table_research] 研究员： 肖世俊 电 话： 010-84183131 Email： xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号： S0940510120011 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 周报 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 1、市场展望：短期转为震荡市，逢低布局跨年行情 1）市场最佳反弹窗口期或已过去。市场在6月中旬自8月下旬，先后在降杠杆、贬汇率两大冲击下，经历两次快速深度大跌，成交量也迅速萎缩至高峰时的两成以内，前三季度市场情绪经历了一轮乐观—恐慌—悲观—修复稳定的波动周期。而自8月底以来，我们持续看好秋季超跌反弹的吃饭行情，主要基于场内外快速降杠杆、汇率快速贬值到位、尤其是826意外“双降”重启宽松预期、9月初高层针对市场持续释放积极信号、10月初美元升息预期延后，在无风险利率、风险偏好回升提振下，市场先后经历以银行权重蓝筹、中小创板引领的第一波反弹行情。 而在10月中下旬市场经历震荡整固期后，我们基于1024再次双降，尤其是十三五规划、习总书记定调未来五年年均增速底线6.5%、两岸领导人历史性会面、人民币即将纳入SDR货币篮子及年底改革文件密集出台落地、新规下重启IPO等利好因素提振下，指出市场风险偏好有望阶段性修复，看好以非银金融引领的第二波反弹行情。 市场在经历以上两波反弹行情后，8月27日至今，沪深300、中小板、创业板各累计反弹了24%、25%、43%，非银金融、计算机、汽车、传媒、休闲服务、电气设备等板块涨幅高达47%-32%。随着大盘估值修复至历史均值附近、创业板估值泡沫再次显现，且随着指数进入前期平台成交密集区附近，市场或需要一段时间震荡整固，以消化获利盘与解套盘的卖盘压力，市场已度过最佳反弹窗口期。 图表1：827至今主要市场指数累计反弹均逾20% 图表2：827至今两波反弹中非银与成长主题联袂领涨 1520253035404550 253035404550 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 图表3：投资者信心指数已于8月触底回升 图表4：沪深300估值已修复至近六年均值上方附近 1,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00030354045505560657075Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-12Sep-12Dec-12Mar-13Jun-13Sep-13Dec-13Mar-14Jun-14Sep-14Dec-14Mar-15Jun-15Sep-15总指数买入(BII)股票估值(SVI)沪深300 51015202530pe_ttmpe(ttm,均值) 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 2）近期利空因素连续释放，加剧市场震荡压力 （1）年底美元大概率启动加息，国际市场动荡带来的冲击：我们在上周五分析指出，美元年底加息预期升温，美元阶段性走强，已引发近期欧美股市的弱势调整、国际大宗商品连续大跌，或引发国内市场风险偏好的短期降温；尤其是沪股通已连续19个交易日净流出共近250亿元，创沪港通开通以来最长流出天数，表明美元加息临近下资金流出压力显现；且在AH溢价率重新回升至40%附近历史高位压力下，持续反弹后的A股短期或需要阶段性震荡整固。 周报 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 （2）巴黎恐怖袭击事件，短期或加剧全球避险情绪升温。11月13日巴黎遭遇宗教极端组织ISIS恐怖袭击，短期或将进一步加剧全球避险情绪升温，尤其是近期内欧美防恐安保升级、加强打击ISIS组织及对中东难民政策的变化，或将引发旅游、消费短期受挫，中东地缘局势升级及国际油价动荡；另一方面，此次ISIS恐怖袭击，或将促使主要大国以反恐阵线达成部分战略合作，尤其是欧美俄，以及美国重返亚太战略或将受中东局势升级部分牵制。 （3）融资保证金新规，降低杠杆推力。针对近期股指反弹中两融余额的持续快速上升，上周五沪深交易所同时宣布将投资者融资保证金最低比例从50%调整到100%。我们认为，杠杆资金不是决定市场方向的驱动因素，仅是市场涨跌的放大器。监管层的逆周期调节政策中长期是利好，利于防范市场大起大落，引导慢牛行情，符合多方利益。此次融资新规采取“新老划断”，不涉及存量融资合约，旨在降低新增杠杆推力、减轻市场波动而已；此外，融资买入额占总成交额的10-15%，且目前融资保证金比例大多在60%-80%，融资新规对指数实质影响不大，更多体现在监管层释放逆周期调节信号的心理影响。 图表 5：美国非农就业数据远超预期 图表6：近期美国国债利率与美元指数持续上升 024681012-1,000-800-600-400-2000200400600Oct-06Apr-07Oct-07Apr-08Oct-08Apr-09Oct-09Apr-10Oct-10Apr-11Oct-11Apr-12Oct-12Apr-13Oct-13Apr-14Oct-14Apr-15Oct-15新增非农就业人数:总计:季调（千人）失业率:季调（%） 8590951001050.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 14-11-1315-02-1315-05-1315-08-1315-11-1310年期国债收益率1年期国债收益率美元指数(右） 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 图表7：沪股通连续19日净流出创开通以来最长纪录 图表8：AH溢价率重新回升至40%附近历史高点 -150-125-100-75-50-25025507510015-01-1315-03-1315-05-1315-07-1315-09-1315-11-13沪股通当日净买入港股通净买入 8595105115125135145155恒生AH股溢价指数 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 图表9：当前两融余额占两市总/流通市值比为2.1%/2.9% 图表10：市场反弹中融资买入额占比迅速上升至15% 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%两融余额/流通市值两融余额/总市值 0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,000融资买入额融资买入额占A股总交易额比 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 周报 市场有风险，投资需谨慎