联手欧洲汽车板加工龙头，进军汽车板加工领域

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年11月19日 华菱钢铁（000932.SZ） Tabl e_Sum m ar y 华菱钢铁：联手欧洲汽车板加工龙头，进军汽车板加工领域 ■设立汽车板加工公司：公司公告称控股子公司汽车板公司将和欧洲最大的汽车板公司钢宝利公司合资成立汽车板加工公司进军汽车板深加工领域。同时，汽车板加工公司拟在常熟、沈阳、重庆和娄底设立4家钢材产品先进技术与解决方案中心（简称“ATS”）。 ■和欧洲龙头以一张面孔面对客户：汽车板加工公司拟向钢宝利和AMTB（安米子公司）购买汽车板加工技术服务和IT系统资产及维护运营服务；拟向AMTB购买其特有的烧蚀技术专利，并约定三家在中国“以一张面孔面对客户”，钢宝利和AMTB在中国市场上已签订的汽车板冲裁、激光焊接等深加工业务订单由汽车板加工公司承接，前两者承诺未来在中国不再承接类似有竞争性的业务订单。 ■有望推动汽车板业务取得突破：汽车板公司自2014年6月投产以来，整体进展顺利。此次联手钢宝利和AMTB进军汽车板深加工领域且以同一个面孔面对客户有助于推动汽车板业务在更短的时间内取得更高质量的突破。 ■投资建议：华菱钢铁是中南地区的钢铁龙头，产品结构较好，战略定位清晰，主攻方向明确。此次联手欧洲汽车板加工龙头发力汽车板深加工领域且以同一面面孔面对客户有助于汽车板业务在更短的时间内取得更高质量的突破。同时，母公司华菱钢铁集团也是湖南省重点国企，有望在国资国企改革方面先行先试。继续给予增持-A评级，6个月目标价3.60元。 ■风险提示：钢铁需求超预期回落，人民币汇率波动风险。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 59,705.5 55,673.2 44,962.3 48,986.5 54,436.0 净利润 105.8 74.6 -1,087.3 149.3 515.2 每股收益(元) 0.04 0.02 -0.36 0.05 0.17 每股净资产(元) 3.36 3.39 3.02 3.07 3.25 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 90.4 128.1 -8.8 64.0 18.6 市净率(倍) 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 净利润率 0.2% 0.1% -2.4% 0.3% 0.9% 净资产收益率 1.0% 0.7% -11.9% 1.6% 5.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 2.4% 3.4% 1.2% 3.2% 4.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 长材 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价 3.60元 股价（2015-11-18） 3.07元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 9,258.05 流通市值（百万元） 9,255.79 总股本（百万股） 3,015.65 流通股本（百万股） 3,014.91 12个月价格区间 2.69/5.51元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -6.74 -19.21 -32.07 绝对收益 -1.60 -22.08 14.13 Table_Au tho r 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-66581658 Table_C ontac ter 报告联系人 秦源 021-68763590 qinyuan3@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 华菱钢铁：三季度大幅亏损，主动加码钢铁电商 2015-11-02 华菱钢铁：战略极为清晰且与时俱进的区域钢铁龙头 2015-08-10 华菱钢铁：公司正处于低盈利能力的转型期：华菱钢铁公司快报 2010-08-30 2 公司快报/华菱钢铁 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 设立汽车板加工公司 公司公告称控股子公司华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司（简称“汽车板公司”）将和欧洲最大的汽车板公司钢宝利公司（Gonvarri）合资成立华安钢宝利高新汽车板加工有限公司（暂定名，简称“汽车板加工公司”）进军汽车板深加工领域。汽车板加工公司注册资本金46950万元，双方持股比例为50:50。同时，汽车板加工公司拟在常熟、沈阳、重庆和娄底设立4家钢材产品先进技术与解决方案中心（简称“ATS”）。4家ATS的计划投资总金额为93900万元，其中汽车板加工公司出资46950万元，其余拟通过银行信贷解决。 2. 和欧洲龙头以一张面孔面对客户 汽车板加工公司拟向钢宝利以及安赛乐米塔尔的子公司AMTB购买汽车板冲裁、落料、激光拼焊等相关技术服务，以及IT系统资产及相关的维护运营服务；拟向AMTB购买其所特有的用于Usibor®1500P产品的烧蚀技术专利，并且三家公司约定未来在中国“以一张面孔面对客户”，汽车板加工公司拟承接钢宝利和AMTB在中国市场上已签订的汽车板冲裁、激光焊接等深加工业务订单，钢宝利和AMTB承诺未来在中国市场上不再承接类似有竞争性的业务订单。 3. 有望推动汽车板业务取得突破 公司旗下的汽车板公司自2014年6月投产以来，在汽车厂商客户认证、技术转让及品种开发等方面进展顺利。此次联手钢宝利和AMTB进军汽车板深加工领域，且以同一个面孔面对客户有助于推动汽车板业务在更短的时间内取得更高质量的突破。 4. 投资建议 华菱钢铁是中南地区的钢铁龙头，产品结构较好，战略定位清晰，主攻方向明确。此次联手欧洲汽车板加工龙头发力汽车板深加工领域且以同一面面孔面对客户有助于汽车板业务在更短的时间内取得更高质量的突破。同时，母公司华菱钢铁集团也是湖南省重点国企，有望在国资国企改革方面先行先试。继续给予增持-A评级，6个月目标价3.60元。 5. 风险提示 钢铁需求超预期回落，人民币汇率波动风险。 3 公司快报/华菱钢铁 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年11月11日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 59,705.5 55,673.2 44,962.3 48,986.5 54,436.0 成长性 减:营业成本 56,495.8 51,249.5 41,420.4 44,854.8 49,630.4 营业收入增长率 0.6% -6.8% -19.2% 9.0% 11.1% 营业税费 229.4 192.3 157.4 171.5 189.7 营业利润增长率 -96.9% -97.4% 45,022.7% -108.2% 559.3% 销售费用 581.3 749.0 719.4 734.8 789.3 净利润增长率 -103.3% -29.4% -1,556.8% -113.7% 245.2% 管理费用 1,489.0 1,515.4 1,438.8 1,518.6 1,633.1 EBITDA增长率 146.5% 18.6% -30.3% 37.9% 9.1% 财务费用 1,261.0 1,893.7 1,762.3 1,629.9 1,458.4 EBIT增长率 -178.1% 61.8% -73.2% 236.3% 23.3% 资产减值损失 83.3 62.3 40.0 50.0 80.0 NOPLAT增长率 -163.9% 54.5% -66.0% 172.2% 23.3% 加:公允价值变动收益 -3.5 5.1 29.0 25.9 -26.9 投资资本增长率 9.4% -4.5% 1.2% -12.2% 0.8% 投资和汇兑收益 364.9 12.2 -700.0 50.0 50.0 净资产增长率 10.7% 13.6% -7.9% 1.6% 5.0% 营业利润 -104.9 -2.8 -1,247.0 102.9 678.2 加:营业外净收支 270.6 177.1 157.0 148.0 130.0 利润率 利润总额 165.7 174.3 -1,090.0 250.9 808.2 毛利率 5.4% 7.9% 7.9% 8.4% 8.8% 减:所得税 18.2 27.8 54.5 37.6 121.2 营业利润率 -0.2% 0.0% -2.8% 0.2% 1.2% 净利润 105.8 74.6 -1,087.3 149.3 515.2 净利润率 0.2% 0.1% -2.4% 0.3% 0.9% EBITDA/营业收入 6.5% 8.3% 7.2% 9.0% 8.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 2.0% 3.5% 1.1% 3.5% 3.9% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 3,034.9 6,891.3 3,597.0 3,918.9 4,354.9 固定资产周转天数 245 263 315 270 225 交易性金融资产 343.7 208.0 237.0 262.9 236.0 流动营业资本周转天数 -8 -9 -15 -13 -11 应收帐款 1,792.0 2,216.1 906.2 2,414.0 1,154.6 流动资产周转天数 125 151 163 143 140 应收票据 7,574.4 3,763.9 5,228.6 4,296.6 5,985.8 应收帐款周转天数 10 13 13 12 12 预付帐款 660.5 574.1 576.4 669.5 654.0 存货周转天数 52 54 53 51 50 存货 8,808.7 7,905.4 5,211.0 8,743.8 6,421.0 总资产周转天数 411 465 549 478 423 其他流动资产 1,144.5 1,934.1 1,460.1 1,512.9 1,635.7 投资资本周转天数 274 300 365 317 267 可供出售金融资产 29.9 70.6 48.7 49.7 56.4 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1,456.6 51.7 51.7 51.7 51.7 ROE 1.0% 0.7% -11.9% 1.6% 5.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 0.2% 0.2% -1.8% 0.3% 1.1% 固定资产 40,854.1 40,596.7 37,987.7 35,378.6 32,769.6 ROIC 2.4% 3.4% 1.2% 3.2% 4.5% 在建工程 1,173.4 4,751.7 4,751.7 4,751.7 4,751.7 费用率 无形资产 3,815.2 3,796.3 3,705.3 3,614.3 3,523.3 销售费用率 1.0% 1.3% 1.6% 1.5% 1.5% 其他非流动资产 102.6 330.9 320.5 320.2 322.3 管理费用率 2.5% 2.7% 3.2% 3.1% 3.0% 资产总额 70,790.6 73,091.0 64,095.2 65,989.2 61,922.8 财务费用率 2.1% 3.4% 3.9% 3.3% 2