联手腾讯阿里，进军移动出行领域

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 汽车汽配 [Table_StockInfo] 长安汽车（000625） 买入 重大事件快评 （维持评级） 汽车零配件II 2019年03月25日 [Table_Title] 联手腾讯阿里，进军移动出行领域 证券分析师： 梁超 0755-22940097 liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 联系人： 何俊艺 hejunyi@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 公司发布公告，与腾讯、阿里巴巴、苏宁投资、东风汽车、一汽集团等机构共同投资设立南京领行股权投资合伙企业（暂定名），主要从事新能源汽车共享出行产业。 国信观点： 我们认为此次合作可加强公司与腾讯、阿里巴巴等互联网企业的技术合作，短期看可提振公司新能源汽车销量以及提升品牌力，长期看帮助公司加速布局移动出现领域。我们看好福特加大中国市场改革（地位、车型、研发、渠道），加速长安福特新车导入后销量和盈利能力的快速恢复。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.12/0.22/1.07元，每股净资产分别为9.94元/9.99元/10.23元，给予2019年市净率1.0-1.2倍PB估值区间，对应合理估值区间为9.99-11.99元，维持“买入”评级。 评论：  转型出行是趋势所在，公司联合互联网巨头积极布局 2018年1月丰田宣布转型出行公司，此前福特也宣布将研发重心转移到移动出行领域。我们认为整车厂转型出行领域是大势所趋。目前出行行业市场竞争者主要包括互联网企业以及整车厂两大类。互联网企业主要是滴滴、神州专车、首汽约车等，整车厂的出行子公司，包括上汽的享道出行、吉利的曹操专车、北汽集团华夏出行、力帆汽车的盼达出行等。整车厂做出行的动机主要有三点：第一，市场空间足够大，同时后期出行需求是一个逐渐增长的领域。据上汽集团预测，未来3-5年内中国移动出行市场容量有望达到万亿元规模，据普华永道推算，出行市场2030年在中国和美国就有望达到1.5万亿美元；第二，解决自身产能过剩；第三，若是整车企业不积极布局移动出行领域，后期行业格局已定时，未转型成功的整车厂将沦落为硬件供应商的角色。而整车厂做出行的优势主要体现在三个层面：第一，成本更低，使用自家车型，采购成本低，同时有成熟的维修保养体系，车辆的购置和使用成本均有优势，因此在同等价位区间可提供更优质的出行服务。第二，具有品牌优势；第三，拥有数据资源，同时更懂客户需求； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：国际车企在共享出行领域的布局 车企 时间 出行业务 戴姆勒 2008 推出Car2Go分时租赁业务 宝马 2011 推出DriveNow分时租赁服务 福特 2016 投资印度汽车租赁平台Zoomcar 2017 FordPass 2017 特约班车 奥迪 2015 Audi on demand 出行服务 2016 相关推出Audi at home高级租车服务 通用 2016 投资Lyft建立自动驾驶综合网络 2016 收购共享用车公司Sidecar 2016 投资中国分时租赁技术服务商易微行 大众 2011 推出Quicar汽车共享项目 2016 发布移动出行服务子品牌MOIA 2017 成立Mobility Asia（大众汽车集团智能出行服务公司） 丰田 2012 "Ha:mo"项目 2015 微型电动车共享服务 2016 战略投资Uber 2018 与软银成立出行服务市场公司Monet Technologies 沃尔沃 收购瑞典共享汽车公司Sunfleet 2018 发布移动出行品牌M 资料来源: 搜狐汽车、各公司官网、国信证券经济研究所整理 表2：国内车企在共享出行领域的布局 车企 时间 出行业务 一汽-奥迪 2017 Audi on demand 移动出行 本田-东软集团 2017 注资东软集团控股公司睿驰达 一汽-大众 2018 推出共享汽车品牌摩捷出行 大众 2018 注资首汽Gofun出行 众泰-福特 2018 组建众泰福特智能出行科技有限公司（提供网约车服务 吉利汽车 2013 与康迪成立康迪电动汽车有限公司，运行“微公交” 2018 与戴姆勒集团联合布局高端专车出行服务（合资公司名称未定） 上汽 2016 E享天开与上海国际汽车城旗下EVCARD整合，成立环球车亨 2018 赛可出行 2018 移动出行战略品牌“享道出行”即将上线 江淮汽车 2018 合行约车 长城 2018 成立欧拉出行服务平台欧拉出行 红旗 2018 推出m.RFlag旗麟计划 北汽集团 2014 与庞大汽贸集团股份有限公司共同投资成立北汽绿行 2015 与富士康组建电动汽车分时租赁公司北京恒誉，推出GreenGo绿狗租车 2017 成立华夏出行有限公司 力帆 2015 成立全资子公司盼达用车 2018 力帆汽车、盼达用车、百度Apollo三方合作 威马 2018 发布智慧出行品牌GETnGO即客行 零跑汽车 2018 与大道用车开展战略合作 中国一汽、东风汽车、长安汽车 2018 组建T3出行服务公司 资料来源: 搜狐汽车、各公司官网、国信证券经济研究所整理 公司与苏宁投资、中国第一汽车集团、东风汽车集团、腾讯、阿里巴巴、深圳世嘉利、无锡飞叶、咸宁荣巽智惠出行、南京恒创云智网络、南京领行在南京签订协议，共同投资设立南京领行股权投资合伙企业（有限合伙），投资总额度97.6亿元，其中公司出资16亿元，认购股份16.39%。南京领行股权投资成立后，后期拟投资新能源汽车为主的共享出行产业并组建出行公司。当前此次合作的意义有三点：第一，公司自身新能源积累深厚，合资公司定位新能源智能出行，可直接带动公司新能源销量情况，同时能够进一步提升企业品牌力；第二，联合了腾讯、阿里巴巴等互联网巨头，后期在导流层面可得到较好保障；第三，合作一汽集团、东风汽车，进一步加强三家汽车巨头的合作联盟。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表3：合伙人情况 合伙人名称 认缴出资额（亿元） 出资比例 出资方式 合伙方式 南京领行 0.1 0.10% 货币 有限合伙 苏宁 17 17.42% 一汽 16 16.39% 东风 16 16.39% 长安汽车 16 16.39% 世嘉利 10 10.25% 腾讯、阿里、无锡飞叶、荣巽、南京恒创 22.5 23.06% 合计 97.6 100.00% - - 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 在此之前，公司已经成立长安出行子公司，长安车联运用移动互联网技术打造的全新智能化、网络化、共享化、社会化的综合出行服务平台，于2017年5月进入市场，主要车型以长安新逸动EV200为主。长安出行互联网+智能出行平台现已投入超过6000余台车辆。目前平台上线运营分时租赁、长短租业务，于今年8月上线长安汽车智能驾驶项目率先交由重庆市民体验。长安出行平台计划在2018年完成1万台车辆的投放运营，预计2020年将达到40座城市，5万台车辆的规模。 图1：长安出行车辆 图2：长安出行合作者 资料来源:公司官网，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司官网，国信证券经济研究所整理 图3：长安汽车在售新能源车型 资料来源: 公司官网，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4  短期销量未改善主要受折扣影响，新车周期长逻辑不变 公司核心看点是长安福特，短期来看，目前长安福特销量尚未出行改善，2月销售6799辆，同比下滑81.43%，前两月销量21535辆，同比下滑74.74%。我们认为核心原因主要有三点：第一，需求侧面来看，尚未出行明显好转；第二，销量核心的新福克斯与新福睿斯前期由于没有折扣以及近期折扣力度较小，终端价差与竞品相比无优势；第三，去年长安福特一季度销量基数是去年最高水平。我们认为，随着增值税降低、去库存、行业“上高下低”基数等因素改善，叠加福克斯以及福睿斯回归合理折扣以及后期规划新车型逐步上市，后期销量环比改善趋势较为确定。长期来看，福特“2025战略”加速国内新车型导入强度，2018-2021年来看新车型导入速度逐步提速，后期有望迎来销量和利润的双重反转。  风险提示 第一，政策风险：中央及各地政府相继出台配套政策，要求平台经营许可证、网约车运输证、网约车驾驶员资格证三证合一，需妥善解决牌照问题； 第二，财务风险：出行行业对资金需求量较大，特别是前期为了快速获客、占领市场，预计投入较大；若收入偏离预期过大，会对公司财务状态健康发展造成影响； 第三，去库存进度低于预期，行业供给端竞争加剧，公司新品市场认可度低于预期。  投资建议：低估值，大周期，维持“买入”评级 长期来看，国内汽车行业处于成长向成熟期转变，产能开始过剩、集中度提升、分化加大，叠加电动化、智能化加速发展。整车企业竞争加大，新产品的推出（尤其是主力产品）对销量和利润的影响更加凸显，诸多企业的主要利润来至于一两款主力车型的销售（比如长城的H6、广汽传祺GS4等）。长安福特的“1515计划”推出蒙迪欧、翼虎、翼博、锐界等车型加速了销量和利润的增长，现推出“2025战略”，到2025年底福特将在中国推出超过50款新车型，其中8款全新SUV，至少15款福特和林肯品牌电动车型。2016-2018年长安福特新车数量均很少，2019年之后导入力度开始加大，我们看好福特加大中国市场改革（地位、车型、研发、渠道），加速长安福特新车导入后销量和盈利能力的快速恢复。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.12/0.22/1.07元，每股净资产分别为9.94元/9.99元/10.23元，给予2019年市净率1.0-1.2倍PB估值区间，对应合理估值区间为9.99-11.99元，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图4：长安汽车历史PB-Band 资料来源: 公司官网，国信证券经济研究所整理 表4：可比公司估值评级表 代码 公司简称 股价 （元） 总市值 （亿） EPS（元） PE 评级 2018E 2019E 202