购买：充满挑战的行业中的专业玩家

性能（五）1200万朱（Michael Chu）*（相对^（％）13 48 242015年11月12日朱（Michael Chu）*（），CFA(%)9分析员詹姆斯·E·加纳（* michaelwschu@hsbc.com.hk0.04詹姆斯·E·加纳（*），CFA43.4香港上海汇丰银行有限公司亚洲金融股票研究主管 james.e.garner@hsbc.com.hk张家辉*（），CFA分析员香港上海汇丰银行有限公司 michaelpchang@hsbc.com.hk朱泳丞资料来源：汇丰银行 eason.x.y i@hsbc.com.hk卡洛·迪格兰迪+852 2996 6926免责声明金龙龘资料来源：汇丰银行RIC+852 2822 4321彭博8207 HK张保勇资料来源：汇丰银行 eason.x.y i@hsbc.com.hk卡洛·迪格兰迪+852 2996 6555资料来源：汇丰银行abc中国信贷（8207 HK）多元化金融2015年11月12日abc中国信贷（8207 HK）多元化金融2015年11月12日 页图多元化财务股权–中国无形/商誉采购：在充满挑战的行业中稳健的参与者 2015年首9个月，电子金融收入同比增长200％，现在是集团营业收入的主要贡献者（74％）； P2P贷款的发放和支付均呈现强劲增长 中国信贷拥有强大的资本实力（现金超过10亿元人民币），稳健的风险管理正在帮助其应对随着经济增长放缓而带来的P2P行业挑战 维持买入评级；将目标价从2.10港币上调至2.50港币，我们的盈利预测略有变化应对P2P挑战：我们认为，鉴于经济下滑导致银行和影子银行市场的贷款违约率上升，对等（P2P）行业已进入充满挑战的时期。我们认为，中国信贷的贷款发起方法更具风险保守性（即在一线城市中需要房地产抵押品），因此较少面临行业挑战。此外，在最近的融资（6亿港元）后，该公司拥有超过10亿元人民币的现金，在我们看来，该公司似乎已具备把握收购机会的良好条件。电子金融业务发展趋势：2015年首9个月，电子金融业务的收入贡献已上升至营业收入的74％，从2014年的36％和2013年的0％大幅上升。 P2P贷款发起费收入继续增长，2015年第三季度环比增长166％，支付服务收入环比增长24％。 两者的动力很强。 我们预计，在电子金融业务的推动下，2015-17年利润的复合年增长率为33％。 2015年首九个月，中国信贷创造了人民币7元。P2P贷款70亿；累计逾期比率仅为0。根据管理层的说法是1％。 有1。截至2015年第3季度，Credit China平台上有300万活跃用户。传统业务仍面临压力：截至2015年上半年，主要委托给房地产开发商的传统委托贷款的逾期比率一直保持在35％的高水平（2014年为29％），这表明大型机票规模的贷款仍面临压力。维持买入评级，目标价上调2港元。50：我们更改了估值方法，以明确认识到快速增长的P2P业务的潜在价值。 现在，我们使用SOTP并使用起源的价格/贷款分别对P2P业务进行估值，同时为核心传统贷款业务维持Gordon增长模型。 现在，P2P借贷业务占我们估值的绝大部分。 我们将目标价上调19％至2港币。在此估值变化（估算值的最小变化）上为50，并维持买入。 有关估值和风险，请参见第3页。^指数国企指数索引等级10245公司报告购买目标价钱港币2。50分享价钱 。HKD2.30上升/下降2015年2016年2017年汇丰银行每股收益0.02 0.03 汇丰银行PE 77.3 54.8 页经营趋势资料来源：公司数据，汇丰银行截至2015年9月30日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务客户和/或已向其支付赔偿。1H14 2H141H15电子金融业务收入截至2015年9月30日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务客户和/或已向其支付赔偿。 洛林·奎雷斯2015年第3季度2估值方法0%不适用2015年第3季度P2P贷款来源继续急剧增加P2P贷款发起（人民币10亿元）总资产100%2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q1580%60%40%20%1401201008060402002015年第3季度9M15不适用估值方法损益汇总（人民币百万元）1.41.21.00.80.60.40.20.02015年1季度估值方法9M15不适用0.02015年第3季度5.09M154.03.02.01.0估值方法9M15不适用同比35同比302520151050中国信贷平台的活跃用户增加到130万2015财年预期百分比传统贷款互联网金融营业收入不适用不适用不适用除税前溢利除税前溢利除税前溢利所得税盈利盈利资产负债表项目（人民币百万元）贷款价格13826213%435%47-58%69%不适用36386265%96%136199%74%不适用49468892%141%18313%73%不适用-31-37-5961%38%-12718%77%利益17129不适用不适用487%55%增长率（同比）235-1-102%-102%36-39%88%人均利润（万元）203628-21%-36%84-19%65%商业-6-13-13-4%80%-3272%100%不适用0-13-436%-137%2-114%-20%收入成本132219-16%-38%53-28%60%不适用 每股数据（人民币元）税收3,664税收税收税收税收税收权益总额税收1,519税收税收税收税收税收每股收益（摊薄）税收910税收税收税收税收0%目前，P2P行业中唯一的上市公司是Lending Club（LC US Equity），该公司于2014年12月完成了首次公开募股。LendingClub在2014年报告了净亏损，因此其PE不能用作估值指标。我们研究了两个评估指标：（1）该期间产生的借贷价格（按2015年第1-3季度数字年化）和（2）15M账面价格。1,4291,4811,65111%税收1,651税收资料来源：公司数据，汇丰银行最新：0.7倍648067 洛林·奎雷斯2015年第3季度3上行/下行税收税收税收资料来源：公司数据，汇丰银行3.66.04.5估值方法 洛林·奎雷斯2015年第3季度40.40.20.0电子金融汇丰及其附属机构会不时以委托人或代理人的身份向客户买卖HSBC Research涵盖公司的证券/工具（包括衍生工具）。估值方法中国信贷-新旧估值方法比较1.00.80.6以前1.2新1.4估值方法1.6可持续的ROAE估值方法零件总和20电子金融汇丰及其附属机构会不时以委托人或代理人的身份向客户买卖HSBC Research涵盖公司的证券/工具（包括衍生工具）。64可持续的ROAEP2P远期贷款12可持续的ROAE目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。10812月14日1月15日2月15日3月15日4月15日5月15日6月15日7月15日15月15日15月15日9月15日15年11月平均值：6.4倍 洛林·奎雷斯2015年第3季度5成长性贷款价格成长性折扣股本成本折扣股本成本2015年权益（人民币百万元）贷款价格BPS，2015e（人民币）27.9%已用（x）13,452BPS，2015e（人民币）7%估值（人民币百万元）估值（人民币百万元）5.0%目标价（港元）0.7估值（人民币百万元）5%集团估值隐含目标PB倍数11.3%总估值（人民币百万元）30%隐含目标PB倍数11%目标价（港元）1,489目标价（港元）0.5目标价（港元）2,143资料来源：汇丰银行估算中国信贷的综合估值为74亿元人民币，按人民币兑港元汇率1.20（此前为1.23）计算，每股估值为2.50港币。我们的目标价意味着2015年预期市盈率为3.5倍。0.46包括在委托贷款书中更不稳定的资产质量，更低的贷款定价能力以及对P2P平台和第三方支付公司的潜在不利法规。6,641中国信贷的综合估值为74亿元人民币，按人民币兑港元汇率1.20（此前为1.23）计算，每股估值为2.50港币。我们的目标价意味着2015年预期市盈率为3.5倍。0.59关键的下行风险0.4包括在委托贷款书中更不稳定的资产质量，更低的贷款定价能力以及对P2P平台和第三方支付公司的潜在不利法规。财务与预测759 年2014a 2015e 2016e 2017e5,414 年2014a 2015e 2016e 2017e7,400 损益摘要3.6 损益摘要3.5股票：股票评级和财务分析基础2.10股票：股票评级和财务分析基础2.50传统借贷业务应收贷款互联网贷款发起费现金第三方支付费用投资物业 洛林·奎雷斯2015年第3季度6营业收入无形/商誉行政及其他费用其他拨备前利润总资产预配费应收贷款150688596成本/平均资产8671,4711,6171,779除税前溢利256788105其他收入/支出6011,1001,0961,107 负债合计23 38 4 461117175228除税前溢利575575575575少数族裔235252348429所得税180251251251 关键比率（％）-200-164-216-257净利453477502530资产净值3588132172 每股数据（人民币元）2,6723,8704,0384,239利益0000 少数民族204210210210利益3588132172 盈利58 89126159288700700700增长率（同比）66414549 广告支出回报率1,2521,7251,7861,853人均利润（万元）101129177221传统贷款268931931931商业-35-32-44-55传统借贷业务1,1381,2131,3211,454互联网贷款发起费6697133166不适用1,4062,1432,2512,385互联网贷款发起费第三方支付费用-8-8-7-7不适用第三方支付费用14111营业收入营业收入行政及其他费用营业费用盈利持久性有机污染物-35-552612应收贷款6.02.12.22.3除税前溢利税收1723020除税前溢利1.02.12.22.5 负债合计23 38 4 4税收935030 负债合计23 38 4 42.43.64.45.5少数族裔173823广告支出回报率9.47.78.810.4 关键比率（％）77-183219杠杆率[x]-8.2-5.1-5.5-6.3收入成本-59534126 净资产收益率4.5 5.0 5.7 6.91.22.63.34.1成本/平均资产-13701010每名员工的运营收入（人民币百万元）0.00.00.00.0 每股数据（人民币元）164545人均利润（万元）3.93.94.45.3每股收益（摊薄）-20300广告支出回报率-1.4-1.0-1.1-1.3每股收益（基本）资产对股权杠杆-0.3-0.2-0.2-0.2上行/下行2.32.73.23.8 净资产收益率4.5 5.0 5.7 6.9 BVPS 0.44 0.59 0.62 0.661.91.81.81.8 发行人信息87.966.763.461.2 估价多8.25.15.56.3股价（港元）2.301.00.50.50.5市盈率（稀释）目标价（港元）0.20.30.40.4市盈率（基本）0.020.020.030.04上行/下行2.32.73.23.8P / B0.020.020.030.04分析员1.