购买：在充满挑战的宏观环境中表现合理

2017年10月31日 在脆弱的宏观环境下，2018财年第2季度收入同比增长7％ 公司现在将从GST中受益于市场份额的增长。政府针对住房和住宅落成的举措应成为主要催化剂 维持买入评级，目标价格维持在800印度卢比2018财年第二季度表现良好。在需求疲软的环境下，Kajaria的销量同比增长5％，收入同比增长7％。亮点是EBITDA利润率的改善，在18财年第一季度有所下降之后，尽管外包销售的混合（占收入的15％）与前几个季度相比仍然保持较高水平，并且还受到其他费用降低的帮助，但EBITDA利润率恢复了18％以上。自己的制造部门继续保持同比增长c12％的良好势头，这抵消了合资企业表现不佳的情况（同比增长21％）。然而，随着需求的改善，我们预计合资企业将取得更好的业绩，这也将支持利润率。 18财年第二季度期间，营运资金面临压力，随着债务人的流动性状况改善，营运资金应会正常化。 Gailpur（Rajasthan）的3.5 msm容量扩展已于2017年9月开始运行。此扩展将满足高价值陶瓷地砖的需求。投资观点。Kajaria陶瓷公司是印度最大的瓷砖生产商，在高度分散的行业中占有11％的市场份额。与最接近的竞争对手相比，它的品牌溢价为5-6％。消费税的成功实施有望带来市场份额的增长，住宅项目即将完工，政府主导的住房计划将推动销量增长，而低廉的汽油价格和更丰富的产品组合将为利润提供支撑。结构驱动力，例如城市化和 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）800.00800.00分享价格（印度卢比）上/下684.55+16.9%（截至2017年10月27日）市场数据市值（INRm）108,801市值（美元）1,673BBGKJC IN3m ADTV（美元）5RIC凯博财务和比率（INR）一年至03 / 2017a 03 / 2018e 03 / 2019e03 / 2020e汇丰每股收益15.6917.5223.0629.43汇丰EPS（上）-19.2024.6031.30变化（％）--8.8-6.3-6.0共识每股收益15.7818.1722.5228.20PE（x）43.639.129.723.3股息收益率（％）0.40.40.50.7EV / EBITDA（x）22.221.516.813.3净资产收益率（％）23.821.623.524.452-周价格（INR）850.00620.00390.0010/1604/1710/17目标价：800.00最高：750.25最低：439.95当前：684.55资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计可支配收入的增长，应有利于增长前景。该公司的操作 利润率是同业的两倍，而且回报率令人羡慕。我们预计18-20财年的净资产收益率将达到22-25％。该公司的净负债权益比率从2011财年的1.26倍下降至2017财年的0.1倍，从而增强了资产负债表。1年FWD价格至收益图表。我们将18-20财年的EPS预测下调了6-8％，因为我们将销量恢复速度放慢以及房地产行业的恢复时间更长。我们的公允价值目标价格基于在FY18末计算的两阶段DCF方法，我们将其折价以得出我们的INR800的公允价值目标价格（不变），因为我们向前推了估值。有关汇丰银行发布的非独立评级的分布，请访问http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures上的披露页面。：汽油价格飙升，住宅竣工延迟和政府住房计划出现下滑。Saurabh Jain *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司saurabh2jain@hsbc.co.in+9122 6164 0691CFA分析师Puneet Gulati *汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司puneetgulati@hsbc.co.in+9122 2268 1235*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：买进股本建筑材料印度购买：在充满挑战的宏观环境中表现合理卡哈里亚陶瓷有限公司（KJC IN）自由浮动49% 资质●建筑材料2017年10月31日2 卡哈里亚陶瓷有限公司相对于BOMBAY SE敏感指数财务与估值：Kajaria陶瓷有限公司资料来源：汇丰银行财务报表估值数据年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e损益汇总（INRm）电动汽车/销售4.33.93.32.7收入25,49627,91333,20340,081EV / EBITDA22.221.516.813.3息税折旧摊销前利润4,9635,0956,4518,125电动/ IC7.26.55.64.7折旧及摊销-814-824-942-1,110PE *43.639.129.723.3营业利润/息税前利润4,1494,2715,5107,014PB9.37.76.35.1净利息-317-188-115-102FCF产率（％）1.21.00.80.8PBT3,9634,1855,4987,018股息收益率（％）0.40.40.50.7汇丰PBT3,9324,1855,4987,018*基于汇丰每股收益（摊薄）税收-1,425-1,517-1,814-2,316净利2,5282,7883,6704,684汇丰净利润2,4972,7883,6704,684发行人信息有形固定资产11,70912,96014,97817,839环境指标治理指标当前资产8,5459,12011,16213,668温室气体强度（千克/美元）不适用董事会人数11现金及其他5205571,1091,676能源强度（千瓦时/美元）不适用平均董事会经验（年）11总资产20,29622,15326,25331,648减少二氧化碳的政策不适用女董事会成员（％）9经营负债债务总额4,4622,1164,8931,1165,8549617,091961社会指标员工成本占销售额的百分比不适用董事会成员独立性（％）55净债务1,597559-147-715员工流失(%)不适用股东资金投入资金11,75115,31414,06116,70217,19619,29021,17722,880多元化政策不适用22财年比率，增长和每股分析价格相对730.00630.00530.00430.00330.00230.00201520162017于2017年7月13日的法人实体报告的发行人注：于2017年10月27日收市价730.00630.00530.00430.00330.00230.00现金流量摘要（INRm）股价（印度卢比）684.55自由浮动49%来自的现金流量运作3,0653,2313,9274,925目标价格（印度卢比）800.00部门建筑材料年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e同比变化收入5.49.519.020.7息税折旧摊销前利润7.12.726.625.9营业利润6.22.929.027.3PBT10.85.631.427.6汇丰每股收益8.611.731.627.6比例（％）收益/ IC（x）1.71.71.81.9投资回报率17.817.020.522.3鱼子23.821.623.524.4资产回报率14.013.215.616.5EBITDA利润率19.518.319.420.3营业利润率16.315.316.617.5EBITDA /净利息（x）15.727.256.380.0净债务/权益12.83.8-0.8-3.3净债务/ EBITDA（x）0.30.10.0-0.1来自运营/净债务的现金流191.9577.6每股数据（INR）EPS Rep（稀释）15.8917.5223.0629.43汇丰每股收益（摊薄）15.6917.5223.0629.43DPS2.502.793.674.68账面价值73.8488.35108.06133.07资本支出-1,470-2,000-3,000-4,000投资产生的现金流量-2,272-2,715-2,841-3,655股利-491-478-534-703净债务变化-1,151-1,037-707-567FCF权益1,2711,130824820资产负债表摘要（INRm）无形固定资产4172112141路透社（股权）彭博（股权）市值（百万美元）KAJR.BO KJC IN1,673国家分析师联系印度Saurabh Jain+91 22 6164 0691ESG指标 资质●建筑材料2017年10月31日3Kajaria季度绩效比较（合并基础）损益表（INRm）2017财年第一季度2017财年第二季度2017财年第三季度2017财年第四季度2018财年第一季度2018财年第二季度--净销售额5,9186,2926,0557,1976,2826,7127%7%增长（％）–同比8.4%3.6%1.5%9.3%6.1%6.7%其他营业收入12-1210--+ PV终端值5,9306,2926,0677,2076,2826,7127%7%增长（％）–同比8.2%3.2%1.1%9.7%5.9%6.7%息税折旧摊销前利润1,2711,2611,1271,3081,0431,220-3%17%EBITDA利润率（％）21.4%20.0%18.6%18.1%16.6%18.2%(212)(42)折旧及摊销(199)(204)(206)(205)(218)(216)6%-1%息税前利润1,0721,0579201,1038251,005-5%22%息税前利润率（％）18.1%16.8%15.2%15.3%13.1%15.0%其他的收入173821782811-70%-60%（财务费用）/财务收入(92)(89)(83)(78)(78)(64)PBT9961,0068591,102775952-5%23%特殊项目----8-税收总额(351)(385)(309)(381)(293)(382)-1%30%拍646621550722489570-8%16%PAT利润率（％）10.9%9.9%9.1%10.0%7.8%8.5%清洁PAT（MI后）6346365517075026370%27%净PAT（MI后）利润率（％）EBITDA（INR）/平方米EBITDA利润率（％）（RHS）EBITDA利润率（％）（RHS）资料来源：公司数据，汇丰银行资料来源：公司数据，汇丰银行收益估算的变化我们将18-20财年EPS预测下调了6-8％，因为我们将销量恢复速度放慢以及房地产行业的恢复时间更长。我们预测的变化卡哈里亚-叶Mar（INR m）2017财年18财年FY19e20财年18财年FY19e20财年18财年FY19e20财年总销售额报告的EBITDA报告净收入清洁每股收益资料来源：公司数据，汇丰银行估算新预报旧预报f / c的变化估值与风险我们的公允价值目标价格基于两阶段DCF方法。 在第一阶段，我们预测15年（19-33财年）的自由现金流，在第二阶段，我们计算33财年末的终值。 然后，我们对现金流量进行折现，以在18财年末（之前的17财年）得出我们的估值。 然后，将该公允价值进一步折算以得出我们当前的公允价值。计算我们的股本成本的假设符合汇丰银行的全球股本战略团队指南。 我们的权益成本为11。0％基于2的全球无风险利率。5％，股本风险溢价为6。印度为5％，β为1。3（每周两次）。 公司的债务成本为13。6％，我们使用的净债务权益比率为0。3倍，则WACC为10。5％。 我们使用5％的最终增长率，这与我们对长期通胀率的预期相