评10月实体经济数据：宽货币带动投资资金回暖，经济企稳前景谨慎乐观

2015年11月11日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 宽货币带动投资资金回暖，经济企稳前景谨慎乐观——评10月实体经济数据 数据点评 需求面有所回暖，而生产面继续疲弱。统计局今日发布10月实体经济数据，其中工业增加值同比增速由9月的5.7%进一步下行至10月的5.6%，低于我们5.8%和市场5.7%的预测（图1，表1），生产面继续表现疲弱。而稳增长政策推动需求面出现回暖，前10月固定资产投资增速较前9个月回落0.1个百分点至10.2%，符合我们的预期，略高于市场的预期（表1）。社会零售总额同比增速小幅回升0.1个百分点至11.0%。稳增长政策持续加码推动投资等需求回暖，将逐步向生产面传导，经济或逐步呈现企稳态势。 稳增长政策加码推动实体经济资金面改善，带动投资有所回暖。10月固定资产投资来源增速结束8、9月份的回落态势，重新出现加速，10月到位资金同比增速较9月环比上升4.4个百分点至11.3%，带动当月固定资产投资同比增速提高2.6个百分点至9.4%。而房地产投资资金来源同比增速较9月提高4.3个百分点至5.2%。资金面改善与需求持续回暖带动房地产投资增速出现收窄，10月同比跌幅较9月收窄0.7个百分点至2.4%。而资本外流出现放缓，对宽松货币政策效果削弱作用也有所减轻。10月外汇储备结束连续5个月的下降出现回升，显示资本流出压力有所放缓。随着全面宽松货币政策持续加码以及资本流出压力有所减缓，实体经济资金面将持续改善，对投资回暖产生持续推动作用。 投资积极性有限依然对经济企稳形成抑制，投资回暖结构持续性有限。10月经济数据显示实体经济部门投资积极性依然有限。虽然资金面持续改善，但10月基础设施投资增速继续较9月放缓1.1个百分点至12.9%。同时房地产投资中自筹资金部门同比跌幅扩大0.7个百分点至9.5%，显示房地产企业投资意愿有限。而10月投资回暖结构持续性不强，当月投资回升主要由制造业推动，制造业投资同比增速由9月的4.6%回升至10月的8.4%，推动当月总投资同比增速提高1.3个百分点。然而产能过剩与工业品价格持续通缩压力之下，制造业投资复苏难以持续。作为终端需求的基建和地产投资依然低迷环境下，制造业投资不具有持续发力空间。因此，我们对投资前景保持谨慎乐观。未来需要加大实体经济投资积极性，增强稳增长效果，推动基建与地产投资持续回升。 生产面继续呈现疲弱态势。10月工业增加值同比增速继续小幅下行，环比下降0.1个百分点至5.6%。不考虑受春节因素影响的月份后，10月工业增加值同比增速再度创危机后新低。高频数据显示6大发电集团耗煤量同比跌幅继续维持在10%附近，生产面延续疲弱态势。随着稳增长政策持续加码带动需求回暖，投资增速企稳回升将带动工业需求改善，生产面有望逐步出现企稳态势。 宽货币带动投资资金回暖，经济前景谨慎乐观。虽然10月投资数据出现回暖，但基础仍不稳固，同时生产面继续疲弱，经济企稳需要宽松政策继续保驾护航。通缩压力再度加大为降息政策提供了空间和必要性，而资本流出要求央行通过降准进行对冲。未来降息降准均可期，全面宽松的货币政策将进一步加码。同时，财政政策将进一步发力，通过预算稳定调节基金和国有企业利润上缴加大实际财政赤字规模。同时，配合全面宽松货币政策，加大专项金融债、城投债发行规模以及PPP项目投资规模，引导金融体系过量资金进入实体经济，推动实体经济资金面持续宽松。随着宽松政策的不断加码，实体经济资金面将持续改善，或将推动投资增速回暖延续。我们维持对经济前景谨慎乐观的态度。■ 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-11-11宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图1. 工业增加值增速进一步放缓 图2. 各项固定资产投资有所分化 资料来源：CEIC 资料来源：Wind 图3. 固定资产投资资金来源增速回升带动投资企稳 图4. 投资到位资金中贷款部分继续低速增长 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图5. 房地产投资资金来源出现改善 图6. 土地购置与商品房新开工面积均低位波动 资料来源：Wind 资料来源：CEIC -15-10-505101520253020012003200520072009201120132015工业增加值发电量同比，%-10010203040506020072009201120132015制造业投资房地产投资基础设施投资名义增长（当月同比，%）-20-1001020304050200520072009201120132015固定资产投资固定资产投资资金来源名义增速（同比%）-20-1001020304050602012-12012-82013-32013-102014-52014-122015-7固定资产投资资金来源：预算资金固定资产投资资金来源：贷款名义增速（同比%）-40-20020406080100200520072009201120132015房地产投资资金来源房地产投资名义增速（同比%）-60-40-20020406080100120200520072009201120132015土地购置面积商品房新开工面积同比%，3个月移动平均 2015-11-11宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格1. 宏观经济数据与预测 光大预测市场预测2014-92014-102014-112015-22015-32015-42015-52015-62015-72015-82015-92015-102015-10F2015-10FCPI同比%1.61.61.41.41.41.51.21.41.62.01.61.31.41.4PPI同比%-1.8-2.2-2.7-4.8-4.6-4.6-4.6-4.8-5.4-5.9-5.9-5.9-5.7-5.9工业增加值真实增速同比%8.68.68.63.66.85.96.16.86.06.15.75.65.85.7固定资产投资累积名义增速同比%17.917.917.913.913.913.911.411.411.210.910.310.210.210.1消费品零售名义增速同比%11.811.811.810.710.710.710.110.610.510.810.911.010.510.8新增人民币贷款亿人民币8572548385271020014707102009008128061480080961050070007631M2增速同比%12.912.612.312.510.812.510.811.813.313.313.113.313.2一年期定存%3.003.002.752.752.502.502.252.002.001.751.751.501.501.75出口名义增速（美元计价）同比%15.211.64.748.2-15.2-6.6-3.21.6-8.9-5.5-3.7-6.9-2.0-3.8进口名义增速（美元计价）同比%6.94.4-6.9-20.7-12.9-16.3-17.8-6.8-8.4-13.8-20.4-18.8-17.0-15.6贸易顺差亿美元312.1457.0547.6606.031.4338.7582.5453.8422.0602.4603.4616.4689.5638.3人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.156.156.136.156.146.116.126.116.126.396.366.356.406.40存款准备金率%20.020.020.019.519.519.518.518.518.518.518.017.517.5资料来源：CEIC，Wind，光大证券注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，光大预测汇率为中间价 2015-11-11宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2015-11-11宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务