评9月实体经济数据：实体经济持续企稳，投资意愿继续回升

2016年10月19日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 实体经济持续企稳，投资意愿继续回升——评9月实体经济数据 数据点评 实体经济继续保持企稳态势。今日统计局公布的数据显示9月实体经济继续保持企稳态势。三季度GDP同比增长6.7%，符合我们与市场的预期。生产面，9月工业增加值同比增长6.1%，增速较8月放缓0.2个百分点，略低于我们与市场的预期（图1，表1）；出口交货值增速回落可能加大了工业增加值放缓压力，出口交货值由8月的同比增长2.9%转为9月的同比下跌0.2%。除水电发电量增速显著放缓带动发电量增速有所回落之外，其它主要工业品产量均保持平稳增长态势。生产面企稳态势并未改变。需求面，固定资产投资增速9月当月同比增长9.0%，增速较上月提高0.8个百分点；而社会零售总额同比增速较8月上升0.1个百分点至10.7%。整体来看，实体经济在9月延续企稳回升态势。 需求面继续回暖，投资增速持续回升。9月固定资产投资同比增长9.0%，增速比上月提高0.8个百分点。各个分项中，地产和制造业投资持续改善，基建投资保持平稳（图2）。前期销售需求高涨带动房地产投资继续回升，9月增速较上月提高1.6个百分点至7.8%；而企业利润改善推动制造业投资增速较上月攀升3.0个百分点至5.1%。基建投资继续保持平稳，9月同比增长15.6%，较上月微降0.6个百分点。展望未来，随着PPI持续回升以及企业利润持续改善，制造业投资速有望持续回升。而地产投资方面，本轮房地产调控虽然政策密集，但力度弱于以往，且并无总量性货币政策配合；此外本轮地产周期以来，销售向投资的传导弱于以往，我们认为调控对于地产投资的冲击不宜高估。基建将继续作为稳增长的主要抓手，随着PPP等新融资工具发力，基建投资将继续回升，推动总需求持续改善。 实体经济资金面继续改善，投资意愿持续改善。最近两个月政策摇摆性减弱，稳增长政策持续发力，实体经济投资意愿继续改善。9月民间投资同比增速较上月提高2.2个百分点至4.5%（图4），连续两个月改善。固定资产投资资金来源中自筹资金部分同比跌幅较上月收窄5.8个百分点至1.5%，实体经济投资意愿持续改善。未来随着稳增长信号的不断清晰，对于中国经济的悲观预期不断修复，实体经济的投资意愿将继续提高，对需求形成支撑。而信贷社融快速投放也推动实体经济资金面持续改善，9月信贷社融快速增长，推动固定资产投资资金来源同比增速提高6.3个百分点至3.9%（图3）。随着信贷社融继续保持合理增长，实体经济资金来源将继续保持改善态势。 稳增长政策持续，实体经济将保持平稳态势。7月末政治局经济工作会议确定稳增长政策基调，并要求信贷社融保持合理增长态势。随着政策逐步落地，实体经济资金面持续改善，经济增速也再度企稳回升。未来几个月稳增长政策将持续，实体经济将保持企稳回升态势。一方面，信贷社融重回合理增长推动实体经济资金面持续改善；另一方面，稳增长政策发力提高实体经济投资意愿，投融资需求持续回升。基建投资将继续成为稳增长的主要抓手，而PPP等新的融资工具将成为基建投资回升的主要动力来源。同时，房地产调控对经济冲击可能较为有限。我们预计4季度经济增速将继续保持6.7%的水平。 ■ 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 分析师： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 执业证书编号： S0930516060002 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-10-19宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图1. 工业增加值同比增速小幅下滑 图2. 基建投资平稳，地产和制造业投资继续改善 资料来源：CEIC 资料来源：Wind 图3. 资金来源增速回升带动投资增速企稳 图4. 民间投资同比增速继续回升 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图5. 新开工面积增速回落，土地购置面积增速回升 图6. 销售增速改善带动投资增速回升 资料来源：Wind 资料来源：Wind -10-5051015202530200120042007201020132016发电量工业增加值同比，%-100102030405060050607080910111213141516基建投资房地产投资制造业投资名义增长（同比%）-1001020304050050607080910111213141516固定资产投资固定资产投资资金来源增速名义增长率（%）-10010203040506020072009201120132015单月同比，%民间投资非民间投资-60-40-20020406080100120200520072009201120132015土地购置面积商品房新开工面积同比%，3个月移动平均-40-20020406080100-100102030405020012003200520072009201120132015房地产投资房屋销售面积同比增长（%，3月移动平均）同比增长（%，3月移动平均） 2016-10-19宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格1. 宏观经济数据与预测 光大预测市场预测2015-82015-92015-102015-122016-12016-22016-32016-42016-52016-62016-72016-82016-92016-9F2016-9FCPI同比%2.01.61.31.61.82.32.32.32.01.91.81.31.91.71.7PPI同比%-5.9-5.9-5.9-5.9-5.3-4.9-4.3-3.4-2.8-2.6-1.7-0.80.1-0.2-0.4工业增加值真实增速同比%8.68.68.65.95.94.95.45.46.06.26.06.36.16.56.3固定资产投资累积名义增速同比%17.917.917.910.00.010.210.79.69.69.08.18.18.28.58.2消费品零售名义增速同比%11.811.811.811.10.010.210.510.010.010.610.210.610.710.510.5新增人民币贷款亿人民币8096105005136597825100726613700555698551380046369487122001100010356M2增速同比%13.313.113.513.314.013.313.412.811.811.810.211.411.511.811.8一年期定存%1.751.751.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.50出口名义增速（美元计价）同比%-5.8-4.1-7.1-1.9-13.2-26.79.3-3.5-5.5-5.3-5.4-2.8-10.0-3.0-4.1进口名义增速（美元计价）同比%-13.9-20.3-18.7-7.9-19.5-13.7-7.9-11.1-0.4-8.4-12.51.5-1.95.00.5贸易顺差亿美元596.9596.1612.9596.3602.4302.8271.0428.2471.5472.1502.3520.5419.9379.7507.5人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.396.366.356.496.556.556.466.466.586.636.656.696.676.676.71存款准备金率%18.518.017.517.517.517.517.017.017.017.017.017.017.017.0资料来源：CEIC，Wind，光大证券注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，光大预测汇率为中间价 2016-10-19宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 杨业伟，北京大学经济学硕士，理学学士。曾任中银国际证券宏观分析师、中银国际控股宏观分析师，2015年1月加盟光大证券研究所，负责国内宏观经济研究。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2016-10-19宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本