新股报告：达利食品

2015年11月10日 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 達利食品 (3799.HK) 認購指數 ★★ 預期時間表 登記截止日期 2015年11月13日中午 定價日期 2015年11月14日 抽籤結果公佈日期 2015年11月19日 支票退回日期 2015年11月19日 股份上市日期 2015年11月20日 基本資料 行業 食品 保薦人 摩根士丹利、美銀美林 核數師 安永 主要股東 許世輝先生 (85%) 買賣單位 500 招股價（低） HK$5.00 招股價（高） HK$6.15 公開發售股份數目 169.4m 配售股份數目 1524.7m 總股數 13694.1m 總市值（招股上限價計） HK$84218.8m 盈利預測及估值 招股價（港元） 5.00 6.15 所得款項 （人民幣百萬元） 6711.6 8271.0 每股有形資產淨值（港元） 0.88 1.02 市帳率（倍） 5.7 6.0 2014年盈利 RMB 2076.7m 2014年市盈率（倍） 26.8 33.0 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於14 10% 90% 14至小於49 15% 85% 49至小於99 25% 75% 大於99 25% 75% 財務報表 綜合收益表（截至12月31日止年度） 人民幣百萬元 2012 2013 2014 總收入 10812.0 12827.0 14894.0 毛利 1783.4 2587.9 3998.8 稅前盈利 922.6 1585.7 2761.5 股東利潤 692.6 1190.8 2076.7 綜合資產負債表（於12月31日） 人民幣百萬元 2012 2013 2014 流動資產 1904.3 2170.6 2004.1 非流動資產 4687.5 5279.9 4941.6 總資產 6591.8 7450.5 6945.7 流動負債 2594.9 3211.8 6129.0 非流動負債 166.3 206.1 266.5 總負債 2761.2 3417.9 6395.5 總權益 3830.5 4032.6 550.2 資料來源：招股章程 Eric Wong (852) 2105-1101 eric_wong@e-capital.com.hk 達利是中國領先的品牌休閒食品及飲料公司，擁有豐富、多品牌的產品組合。集團擁有6個核心產品類別，即糕點類、薯類膨化食品、餅乾、涼茶、複合蛋白飲料及功能飲料。集團以5個核心品牌營銷產品，即：「達利園」、「可比克」、「好吃點」、「和其正」及「樂虎」。集團全部產品均為自主生產，由此可迅速應對市場需求的變化及最大限度地控制產品質量及食品安全。截至最後實際可行日期，集團擁有16個策略性佈局的生產基地，其中包括全國32間食品及飲料相關的工廠及逾550條高度自動化及技術先進的生產線。截至2015年6月30日，集團的工廠的食品總產能約為777700噸及飲料總產能約為3424300噸。 我們建議小注認購該股。  公司優勢 (1) 擁有豐富的產品組合，領導地位橫跨多個高增長的產品類別，其6個卓越領先產品類別每個的零售額均達到人民幣15億元以上；(2) 強大的產品創新、開發及商業化能力以及卓越的往績記錄；(3) 龐大的全國性銷售及經銷網絡，在傳統渠道方面擁有強大的滲透優勢，在其他渠道有巨大的發展前景。截至2015年6月30日擁有3951家經銷商，銷售網絡覆蓋全國各省市及大部分縣級行政區域；(4) 在全國策略性佈局的工廠和標準化生產及管理系統，每間工廠均臨近經銷商、直營商超及終端市場，部分食品及飲料工廠亦靠近多類原材料的來源地。  行業概覽 中國是全球最大的包裝食品市場之一。中國包裝食品行業的快速增長在很大程度上受到經濟增長強勁、城鎮化持續進行及可支配收入不斷提高所推動。此外，包裝食品更加容易購買及種類日益增加也刺激了中國消費者對包裝食品的需求。於2009年至2014年，中國包裝食品的零售總額按11.4%的複合年增長率增長，於2014年達到人民幣15544億元，且預期於2019年將達到人民幣24175億元，複合年增長率為9.2%。 包裝食品市場可大體分為休閒食品、乳製品、方便食品、調味及發酵製品、罐頭食品及其他包裝食品。休閒食品指通常在餐間消費和食用的包裝食品，如糖果及蜜餞、 請參閱最後一頁的重要提示 2 達利食品 (3799.HK) 糕點類、餅乾、脆米餅及其他、薯類膨化食品、炒貨及堅果以及其他。截至2014年，中國休閒食品市場是中國包裝食品市場的最大子類別，於2009年至2014年在所有子類別中實現了最高增長率。根據弗若斯特沙利文的報告，中國休閒食品市場的規模由2009年的人民幣1917億元增長至2014年的人民幣3481億元，同期複合年增長率為12.7%，且預計於2019年將達到人民幣5986億元，複合年增長率為11.5%。中國休閒食品市場仍處於快速增長階段，乃受到不斷增長的收入、產品創新及產品升級以及休閒食品對全國的滲透更深入所推動。 非酒精飲料的主要類別包括果蔬飲料、瓶裝水、乳飲料、碳酸飲料、植物蛋白飲料、固體飲料、涼茶、即飲茶、功能飲料、運動飲料及其他飲料。中國非酒精飲料市場的零售額近年來增長迅速，2009年至2014年以16.7%的複合年增長率增長，於2014年達到人民幣9626億元。在所有子類中，新興潮流產品（包括功能飲料、植物蛋白飲料及涼茶）於20090年至2014年的年增長率最高，分別為31.6%、23.8%及22.7%，主要是受中國人生活方式不斷轉變和健康意識日益提高所帶動。 中國的休閒食品生產商一般透過4個渠道銷售產品，即傳統渠道、現代零售渠道、電商渠道及特通渠道。中國的非酒精飲料生產商也透過餐飲渠道經銷產品。基於中國市場的規模之大，休閒食品及非酒精飲料生產商主要依賴傳統渠道及經銷商接觸廣闊的消費客群。於2014年，傳統渠道佔中國休閒食品市場零售總額的60.1%及非酒精飲料市場零售總額的46.5%。此外，傳統渠道在中國的三四線城市及農村地區是佔主導地位的休閒食品及非酒精飲料產品經銷渠道，2014年分別佔三四線城市及農村地區的休閒食品及非酒精飲料產品零售總額的68.2%及52.0%。國內品牌在中國的傳統渠道中佔主導地位，相對於國外品牌，在接觸更廣闊的消費客群方面具有獨特的優勢。  獲利能力及財務數字 以過去3年的往績紀錄計算，集團的收入由2012年財政年度的人民幣10812.0百萬元增加至2014年財政年度的人民幣14894.0百萬元，複合年增 長 率 為17.4%﹔純利則由2012年財政年度的人民幣692.6百萬元增加至2014年財政年度的人民幣2076.7百萬元，複合年增長率為73.2%。2015年上半年收入及純利則分別增長15.1%及46.6%。收益增加主要由於集團不斷推出高毛利的新產品以及覆蓋中國所有省市及大 請參閱最後一頁的重要提示 3 達利食品 (3799.HK) 多數縣級行政區域的龐大銷售及分銷網絡為其在傳統渠道提供強大的滲透優勢，迅速將新產品送達銷售點並降低成本。集團食品產品的毛利率由2012年的16.5%上升至2014年的26.6%﹔飲料產品的毛利率由2012年的16.5%上升至2014年的27.2%。  集資用途 是次集資所得款項的9152百萬港元(以發售價每股5.58港元計算)將作下列用途：約20%或1830百萬港元將用於開發、推出及推廣新產品，包括提高研發能力、提升市場知名度及加大與新產品上市有關的廣告及其他推廣力度。﹔約20%或1830百萬港元將用於擴充及提升產能及生產網絡，其中約(i)15%將用作興建新工廠，包括位於遼寧省瀋陽市的新食品及飲料工廠；及(ii)5%將用於透過引入額外自動化生產線及進一步提升生產技術來增加產能﹔約20%或1830百萬港元將用於提升集團在銷售渠道的地位及推廣品牌，其中約(i)10%將用於透過不同渠道推廣品牌；(ii) 5%將用於透過擴大銷售團隊增強銷售能力；(iii) 5%將用於實施更加全面的信息技術系統及開發電商渠道﹔約30%或2746百萬港元將用於未來潛在收購及業務合作﹔約10%或915百萬港元將用作營運資金及其他一般公司用途。  估值 集團未有提供2015年財政年度純利預估，按2014年財政年度純利人民幣2076.7百萬元計算，歷史市盈率約為26.8-33.0倍。同業康師傅、旺旺及統一的歷史市盈率分別約為23.1倍、17.1倍及77.5倍，預測市盈率分別約為20.6倍、16.1倍及32.9倍。由於中國消費者的健康飲食意識不斷提高及對健康及營養的需求日益增加，高纖和堅果餅乾、低熱量、低脂肪或高天然成分的休閒食品、植物蛋白飲料、涼茶、功能飲料及運動飲料等健康保健食品和飲料在中國越來越受歡迎，中國政府也在全國範圍加強食品安全控制，實施更加嚴格的食品安全法律以保護消費者權益。日前有消息指國家食品藥品監督管理總局表示正會同有關部門起草《食品安全法》實施條例，盡快建立健全與新法相適應的食品安全法律法規體系，預料對大型企業有利，我們認為達利為其中一個主要受惠者。從估值上看，達利高於同業，雖然往績期內其增長較快，但集團亦表明考慮到2014年相對較高的純利以及由於不確定能否持續推出受歡迎的新產品及是否能夠繼續加強銷售渠道的滲透率等因素、風險及不確定性，往績期內的純利增長率未必能於2015年或未來持續。我們建議小注認購該股。 請參閱最後一頁的重要提示 4 達利食品 (3799.HK)  風險因素 (1) 業務顯著依賴品牌和信譽優勢，若無法保持和加強品牌和信譽，消費者對集團產品的認可和信任可能受到重大不利影響；(2) 經營所在的行業競爭激烈；(3) 與食品飲料行業有關的食品安全與健康問題或任何負面宣傳或媒體報導可能對集團的聲譽及產品銷售能力造成不利影響；(4) 原材料及包裝材料供應短缺或價格波動可能對盈利能力造成不利影響；(5) 開發、推出及推廣新產品未必取得成功；(6) 依賴第三方經銷商將產品投入市場，集團未必能控制經銷商及其次級經銷商及零售商。 5 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. 認購指數： ★ 投機性認購 ★★ 小注認購 ★★★ 認購 Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in inve