A股市场策略电话会议纪要：慢牛行情，不急不燥

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 最近市场情况梳理 2. 后期行情走势判断及推荐投资方向 李立峰 分析师 SAC执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng@gjzq.com.cn 郭彬 联系人 (8621)61038287 guobin@gjzq.com.cn 袁雯婷 联系人 (8621)61038260 yuanwenting@gjzq.com.cn 慢牛行情，不急不躁 ——A股市场策略电话会议纪要 基本结论  今日盘面出现上涨表明市场一定程度上接受了新股的重启。从今天的市场情况来看，重启IPO当天市场是涨的，而且还涨的不少，这在历史上并不多见。我们认为其背后的原因还是在于越来越多的投资者认可新股重新发行是让市场恢复自然投融资功能的一种表现形式，这个我们在周末的点评中也有提到过，而且这次新股发行制度，目前已经确定的是网上继续市值配售，虽然网下是否市值配售还没有确定，但是如果是按照市值配售还不需要提前缴款的形式，其实是对A股构成利好，我们点评中也提到了新股配售不需要打款的形式，有利于新进的资金对一些高股息率和业绩稳健的个股进行配置，所以我们看到今天银行股也有一定的表现。那么站在当前的时点，我们接下来应该给予怎样的可行的A股市场策略，这是我们今天电话会议需要讨论的问题。  “美12月份加息”对全球风险偏好影响相对可控。我们首先讨论下全球近期以及未来一段时间海外风险偏好的问题。我们也大致梳理了一下11月月初到现在的一些国外投行和美国高频的经济数据，其实体现的是美国在12月份加息的概率还是非常大的，但是我们可以看到全球的资本市场尽管得到了这样一个信息，但权益类资产其表现还是一个正收益，由此我们大致有这样一个判断，美联储主席耶伦在多次的讲话中已经在引导市场的预期往“美12月加息”上靠拢，或者说美加息已经很大部分被全球市场所接受，尽管会有一些波动，但总体对全球风险偏好的影响应该是可控的。  并不是每年年底都会发生风格切换，今年较大程度类似于2013年。我们想跟大家分享一下当前我们A股市场的环境和12年-14年的市场有什么相同的地方或不同的地方。如果简单地去拿2012年到现在的一个比较，我觉得过去的前三年，大部分都处在一种相对宽松的货币环境中，这是前三年A股所处的环境的共性，而且这种货币宽松的环境均延续至年底。2012年4季度存在对第二年经济复苏的预期，由此导致外资大量涌入，市场在12月份出现了风格的切换，银行股表现突出。当时很多机构在展望2013年宏观经济时，预判2013年GDP增速为8%，但是回到现在，如果站在2015年的情况下，我想没有太多机构会认为明年（2016年）的宏观经济是一个复苏的逻辑，可能大部分还是认为明年的经济是处在比较疲弱的趋势。这个是和2012年促成二八现象发生的比较不同的地方。那么我们再看一下2014年四季度的行情，其实去年二八现象的发生对机构投资者的印象是非常深刻的，心有余悸，可能在没有进行很好切换的情况下，大部分基金产品的业绩出现了非常差异化的变化，那么回顾2014年4季度，其实很明显的是因为当时货币政策非常明显的拐点的出现，因为之前调控部门给我们的预期是不会出现全面性的放松，只给定向的宽松，然而却在在11月份忽然宣布降息，而且当时我们的A股处于2400点较低的点位，由此引发了市场对接下来（2015年）A股将出现一波波澜壮阔的牛市的畅想，机构开始追逐以券商为代表的大盘蓝筹板块，这是我们的一个比较。那么我们回顾下2013年4季度行情，为什么当时并没有发生？诚然当时在2013年11月份，出现过大盘股跑赢成长股的情况，但是当时是因为大家普遍预期IPO会重启，所以导致大盘股小盘股齐跌的同时，大盘股的跌幅比小盘股要小，所以大盘股取得了一定的超额收益。然后到了12月份，IPO宣布重启之后，类似于“靴子”落地，所以导致12月整个月，成长股跑到了一个很大的超额收益。所以我们站在一个真正环境的对比中， 2015年11月10日 A股市场策略专题分析报告 股票投资策略报告 证券研究报告 股票投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 我觉得比较像2013年，因为2013年还有个背景在于说，它对第二年的经济（2014年）的宏观经济没有任何预期，当时市场也认为2014年经济是一个很疲弱的状况，而且2013年12月份货币政策也没有出现拐点。所以比较下来，其实过去的三年非要来拿一年来说跟今年比较相似，我们倾向于2013年。  券商股不排除在11月底和12月初这样的阶段，会有第二波的行情，至于说这种持续性有多高，还需要观察。近期大家一直疑惑的是大金融，或者说最近的银行股、券商股，到底谁在买进？这些板块的高度怎么看？可以肯定的说这一波大金融的买入，绝大多数还是机构投资者，无论是保险，无论是公募发起和买进的，市场合力的选择，跟外资资金无关。那么他们为什么要去买这样一个大市值的板块？我们倾向于是这样一个合理的推断：就是在11月初的时候，大部分的人对这个市场都是偏谨慎的，也就是说在11月2号左右，其实有一部分公募基金是做了一定的仓位下调。后来到了11月4号，大概周三，这样一个区间，整个机构发现市场并不是想象的那么弱，由此由将这一部分腾出来的资金重新非常迅速的打回到了市场，而能迅速容纳这样一笔资金的只有银行股或者券商股，当然也由于他们全年滞涨的原因，就是大家首先是踏空了这个行情，突然又想去加仓，然后呢，一股脑买进了这种滞涨板块，就是包括券商、银行这样的板块，但是这样带来的弊端在于说，他没有一个很好的逻辑性，没有一种可以持续持有券商或者银行等大金融板块的逻辑性。所以我们认为，“二八现象”在目前可得信息的情况下，缺少一个比较讲的通的逻辑存在，或者说现在还是属于空间相对有限的这样一个判断。  那么怎么看待当前A股市场是增量行情还是存量行情？未来出现“二八”行情未来发生的几率有多大？这些问题，我们认为：第一个，目前的行情，客观上讲，我们还是比较倾向于是一个存量行情的演绎。为什么这么说?因为我们刚才也解释到了，因为有一波投资机构他们选择降仓，降仓之后又觉得实际形式和预期的不一样，然后做出的一个比较快速的反应，其实属于一种存量资金的来回；第二个，就是我们很明显的看到主题方面，新的主题出现后，一些相对陈旧或者老的主题表现就下来了，比如我们前期推荐比较多的健康中国、二胎这样一个行情，其实当一个新的主题出来之后，其他的旧的主题基本上就处在一个比较弱状况。所以客观上讲目前A股市场还处于一个存量博弈的环境里面。那么“二八”现象当前条件下还不具备发起风格转换。当然，如果从目前到11月底，如果成长股还是我们所展望的有一个超额收益的话，我觉得券商股不排除可能在11月底和12月初这样的阶段（11月底，有一个人民币是否加入SDR的这样一个最终的评估）会有第二波的行情，至于说这种持续性有多高，我们觉得还是需要观察，由此即使近期券商股调整，也需密切关注，因为券商股有他的特殊性，确实是一个风向标。  当前时点，我们看好6大方向：能源互联网、养老、军工、新能源汽车及产业链、上海迪斯尼、国企改革以及其他。接下来，我们简要谈下我们看好的相关板块，六大方向：其一，能源互联网这一块。我们倾向于整个政策扶持力度预期存在，国家能源互联网行动规划这样政策不排除在未来一段时间内会有一个落地，我们是看好的；其二，养老产业。如果从事件驱动的角度上看，我觉得两个方面值得关注，第一个是在这个月13号北京有一个世界国际老龄产业博览会，第二个就是关于养老保险全国统筹方案，我们也不排除在接下来一段时间内会有落地这样一个预期，所以养老的一些标的包括双箭股份、金陵饭店、湖南发展、凤凰股份这样的标的，我们觉得接下来会有一个比较确定的超额收益；其三，军工。我们从10月份到目前，一直作为一个重点的板块推荐，主要理由我们还是倾向于军民融合，军事体制改革这样一个方向，应该是改革比较明确的方向。另外一个就是十三五规划中，习主席明确提到的这种航空发动机作为高端装备的一个比较突出的一块，我们觉得应该会提上改革进程中，比方说未来国家级的航空发动机公司的成立等，应该是大的方向；其四，新能源汽车及产业链。首先其基本面相对比较优异，第二个就是在于这个月中旬左右会有一个第六届新能源汽车峰会，规模相对较大，不排除会有相关催化剂刺激，最后国家持续扶持盒鼓励，符合整个环保产业的趋势和要求；其五， 股票投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海迪斯尼板块。事件催化剂不断，包括在11月中下旬或召开相关的新闻发布会等；六，国企改革。国企改革投资机会主要集中在两个方向内容，第一个方向就是这种配套的相关文件，我们觉得接下来一段时间内，会有陆陆续续的政策落地，第二个就是关于上海和广东国企改革配套文件，我们觉得也有一个预期在里面，所以关于国企改革，第一批改革试点这些标的，包括广州的标的，包括上海的标的，需要重点。至于其他的一些符合新兴行业，符合产业转型和国家安全需要的行业，比方说大数据、信息安全、新媒体（IP变现）等行业，我们亦看好，并推荐。 股票投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。