2016年A股市场策略报告：奏响慢牛“三步曲”

1 投资者或其他机构在法律许可情况下可能持有或交易本研究报告涉及到的上市公司或其它投资标的，不应视本研究报告内容为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。 证券研究报告——深度研究/策略报告 2016年A股市场策略报告 2016年1月26日 研发中心策略组 分析师执笔：李德轩 执业证书编号：S0280514030001 Email：lidexuan@xsdzq.cn Tel：010-83561330 分析师：孙卫党 执业证书编号：S0280510120001 Email：sunweidang@xsdzq.cn Tel：010-83561311 分析师：冯文锁 执业证书编号：S0280510120004 Email：fengwensuo@xsdzq.cn Tel：010-83561319 奏响慢牛“三步曲” 投资要点：  牛市三步曲，风险偏好为主旋律 一轮持续性较强的牛市往往需要具备三个条件：货币宽松为必要条件，风险偏好为驱动条件，业绩提振为持续条件。三者先后到来，将市场划分为清晰的三个阶段，持续性慢牛仍需走完分别由三者担任主角的“三步曲”，市场处于风险偏好主导下的第二步行情： “资产荒”逻辑对资本市场的支持作用持续存在，但其影响已有所弱化，险资增持对行情整体影响较小，经济下行对资本市场具备两面性；三轮暴跌的本质在于事件冲击下的风险偏好巨震，未来风险偏好依然为主旋律，结构性行情突出；基本面同大盘之间经历较长期的背离，尚未成A股助力，但可对风险偏好形成干扰，注意边际层面的变化。  风险逐级释放，把握“小三步曲”节奏 2016年A股市场仍然处在风险偏好作用的大环境中，宏微观风险逐步释放下促进风险溢价升降，注意把握“小三步曲”三波行情。节奏把握不必苛求时点上的精确，重心是跟踪核心因素发展演变对风险偏好的影响。 第一波行情的主线在于人民币汇率贬值预期的弱化，春季躁动行情依然可期。第二波行情的主线在于IPO注册制落地，监管层对发行节奏的前瞻指引逐渐化解市场疑虑。第三波行情的主线在于宏观经济筑底企稳或小幅反弹，投资者对基本面展望转向正面。三者是主要影响因素从风险偏好切换到基本面，A股走势由宽幅震荡迈向稳定慢牛的必由之路。前两波行情中指数维持宽幅震荡，第三波行情或企稳回升。  “三步曲”渐向基本面转换，从题材到周期 上半年把握年报、成长题材：1）年报行情：低估值、高成长（保险、航空、光伏）；2）年报行情：高送转（送转预期、送转推进中的机会）；3）TMT成长题材：电子产业转型、消费金融、VR/AR。 年底逐步布局周期板块行情：1）2015年末—2016年初“煤飞色舞”仅为小反弹，持续性行情或年底到来；2）把握去产能中的并购重组机会（钢铁：央企合并，有色金属：稀土整合）。 贯穿全年的改革行情：1）国内外政治局势变化、体制改革带来的军工行情；2）资本市场改革驱动的券商行情。 Newtimes Securities 新时代证券 年度投资策略报告 2 Newtimes Securities 新时代证券 内容目录 一、牛市三步曲，风险偏好为主旋律 ........................................................................ 6 （一）牛市三步曲，A股进入第二步 ................................................................................................................. 6 （1）持续性牛市的三个条件 ........................................................................................................................... 6 （2）市场位于“三步曲”第二步 ................................................................................................................... 7 （二）“资产荒”逻辑尚存，但力度弱化 ........................................................................................................... 7 （1）“资产荒”逻辑起点：货币宽松，经济下行 .......................................................................................... 7 （2）“资产荒”影响弱化，已非主要因素 ..................................................................................................... 9 （三）暴跌之后，风险偏好驱动的存量波动 ..................................................................................................... 9 （1）股灾的本质：事件冲击下的风险偏好巨震 ............................................................................................ 9 （2）存量特征：波动频繁，结构性行情...................................................................................................... 10 （3）存量资金：增量资金怠于入市，救市资金有退出迹象 ....................................................................... 11 （四）基本面尚未成A股助力，影响风险偏好 .............................................................................................. 12 （1）基本面与A股长期背离......................................................................................................................... 12 （2）基本面成为风险偏好表现形式 ............................................................................................................. 12 二、风险逐级释放，把握“小三步曲”节奏 .......................................................... 14 （一）跟随风险释放，把握三波行情 ............................................................................................................... 14 （二）第一波行情：贬值压力弱化，春季躁动可期 ....................................................................................... 14 （1）逻辑起点：压力释放，汇率双向波动.................................................................................................. 15 （2）市场特征：触底回升，春季躁动可期.................................................................................................. 16 （三）第二波行情：注册制落地，预期管理化解疑虑 ................................................................................... 16 （1）逻辑起点：注册制时间表落地 ............................................................................................................. 16 （2）市场特征：先抑后扬，关注成长股风险 .............................................................................................. 17 （四）第三波行情：宏观经济筑底，悲观展望改善 ....................................................................................... 18 （1）逻辑起点：经济底部得到确认 ............................................................................................................. 18 （2）市场特征：慢牛开端，布局周期板块.................................................................................................. 19 （五）关注资本市场制度变更等扰动因素 ....................................................................................................... 19 （1）资本市场改革或加剧波动 ..................................................................................................................... 20 （2）关注两方面制度变更的扰动 ................................................................................................................. 20 三、“三步曲”渐向基本面转换，从题材到周期 .................................................. 21 （一）上半年把握年报、成长题材 .....................................................................................................