A股市场策略简评（2015年第6期）：柳暗花明又一村：A股市场重回慢牛

HeaderTable_User 5017386 439373790 5017381 1048804895 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【投资策略·证券研究报告】 柳暗花明又一村：A股市场重回慢牛 ——A股市场策略简评（2015年第6期） 研究结论 政策宽松趋势不变，看多下半年经济。 6月份的CPI数据略超预期，但PPI的跌幅却进一步扩大，显示出实体经济下行压力并未缓解。但从PMI的数据来看，经济出现改善的迹象：稳增长的需求下政策不断宽松，央行降准降息，财政也在不断发力，宽松的政策将继续助推下半年经济改善。 首先是工业增加值将延续反弹趋势，目前企业新订单，新出口订单，采购量均明显反弹，而产成品的库存则在下降，企业正在进入补库存阶段。我们预计下半年三四季度工业增加值增速分别为6.3和6.5。 其次是固定资产投资将继续改善，制造业投资有望随着工业增加值的上升而大致保持稳定改善的趋势，新屋开工面积同比增速下滑趋势在收窄，下半年房地产投资有望好转。我们预测下半年三四季度固定资投资的累计同比均为11.4。 再次是贸易状况好于预期，美国经济需求操持稳定，欧元区自从QE后，经济开始明显反弹，下半年外需向好，出口形势可能会好转； 最后，四季度虽然CPI可能有所反弹，但或仍低于2.5，并不构成对宽松货币政策的制约。 总体而言，在宽松的政策环境下，预计下半年经济会企稳反弹，三四季度GDP的增速分别为7.1和7.2，而系统性的金融风险有望被政策兜底。 市场快牛转慢牛，短期个股机会更大。 随着管理层救市政策的不断释放，投资者情绪面明显好转，抛开停牌因素市场成交量开始放大。两融余额在快速下降近1万亿后企稳回升，同时交易换手率出现修复，显示本轮去杠杆过程可能即将结束。 我们坚定认为，改革继续推进，流动性环境没有改变，利率下行周期没有逆转，经济转型与升级正取得积极成果，长期看多的观点没有变化。短期，市场需要更长时间的修复，投资者的信心也需要一定时间才能建立，市场维持震荡走势的可能性更大，但方向仍然向上，牛市格局仍未改变，但应该逐步进入慢牛阶段。 配置而言，牛市下半场更需要关注个股，个股的机会将大于指数。牛市上半场更多是估值修复和成长预期的快速膨胀，而下半场将更对回归到基本面驱动，即从贝塔时代进入阿尔法时代。从5000点调整下来，投资者发现过去那些脱离基本面、完全靠讲故事的妖股实际上具有极大风险。经过这次风险教育后，市场的风格有望改变，即使是成长类的个股也需要考虑估值因素。从盈利能力来看，家电、银行、食品饮料、汽车和公用事业ROE排在前列，从估值角度来看，除金融外，地产、汽车、家电和食品饮料外，电子，建筑装饰、建筑材料和有色等行业的估值相对历史而言也相对合理。我们根据一致预期选择了一系列组合，请参看正文表格。 风险提示：政策落实进度不达预期，经济出现超预期下滑；美联储加息进度超出预期；希腊风险超预期放大。 报告发布日期 2015年07月12日 证券分析师 邵宇 021-63326032 shaoyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511110001 邹慧 021-63325888*7528 zouhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512100001 吴胜春 021-63325888*6112 wushengchun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513080003 联系人 曹海军 021-63325888*6111 caohaijun@orientsec.com.cn 相关报告 布局蓝筹，目标4000 2015-03-12 2015年A股策略简评第5期：风口上海：向全球科创中心迈进 2015-06-02 2015年A股策略简评第4期：移杠杆：PPP接续投资新动力 2015-03-19 2015年A股策略简评第3期：第五次重申：风口上海！！！——自贸区金改3.0起步 2015-02-13 2015年A股策略简评第2期：风口上海！！！ 2015-01-26 2015年A股策略简评第1期：风口上海！！！ 2014-12-29 2015年A股投资策略展望之五：国资国企改革落地年 2014-12-12 2015年A股投资策略展望之四：多重共振，风口上海 2014-11-27 2015年A股投资策略展望之三：寻找吹猪的风口 2014-11-26 2015年A股投资策略展望之二：资产配置大搬家 2014-11-20 2015年A股投资策略展望之一：迎接资本市场的火红年代 2014-11-18 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 柳暗花明又一村：A股市场重回慢牛 2 柳暗花明又一村：A股市场重回慢牛 一、市场快牛转慢牛，短期个股机会更大 随着管理层救市政策的不断释放，投资者情绪面明显好转，抛开停牌因素市场成交量开始放大。截止7月9日，两市融资余额1.4万亿，较2.3万亿高点融资额下降近1万亿，表明市场经历了快速去杠杆过程，而7月10日融资余额企稳回升，同时换手率出现修复，显示本轮去杠杆过程可能即将结束。 图表1：A股巨震带来交易结算资金的快速萎缩 数据来源：Wind，东方证券研究所 图表2：新增开户数也出现断崖式下跌 数据来源：Wind，东方证券研究所 图表3：融资融券余额快速下降，去杠杆或将进入尾声 数据来源：Wind，东方证券研究所 图表4：7月8日股票换手率开始出现回升 数据来源：Wind，东方证券研究所 我们坚定认为，改革继续推进，流动性环境没有改变，利率下行周期没有逆转，经济转型与升级正取得积极成果，长期看多的观点没有变化。短期，市场需要更长时间的修复，投资者的信心也需要一定时间才能建立，市场维持震荡走势的可能性更大，但方向仍然向上，牛市格局仍未改变，但应该逐步进入慢牛阶段。 从配置上来看，我们认为，牛市下半场更需要关注个股，个股的机会将大于指数。牛市上半场更多是估值修复和成长预期的快速膨胀，而下半场将更对回归到基本面驱动，即从贝塔时代进入阿尔法时代。从5000点调整下来，投资者发现过去那些脱离基本面、完全靠讲故事的妖股实际上具有极大风险。经过这次风险教育后，市场的风格有望改变，即使是成长类的个股也需要考虑估值因素。 19002400290034003900440049005400500010000150002000025000300003500040000证券市场交易结算资金余额 期末数 证券市场交易结算资金余额 日平均数 上证综指 期末数 1900240029003400390044004900540001000000200000030000004000000500000060000007000000沪深合计:新增基金开户数 沪深合计:新增股票账户数 新增股票及基金开户数之和（户） 上证综指 190024002900340039004400490054000500010000150002000025000融资融券余额 上证综指 4.51 7.56 3.81 13.56 051015大票换手率 A股市场换手率 小票换手率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 柳暗花明又一村：A股市场重回慢牛 3 从盈利能力来看，家电、银行、食品饮料、汽车和公用事业ROE排在前列，从估值角度来看，除金融外，地产、汽车、家电和食品饮料外，电子，建筑装饰、建筑材料和有色等行业的估值相对历史而言也相对合理。 图表5：快速调整后上证指数估值水平仍处于相对合理位置 资料来源：Wind，东方证券研究所 图表6：各行业相对估值水平一览 资料来源：Wind，东方证券研究所 二、东方策略价值抄底配置组合 我们根据最新的估值和盈利预测数据计算，给出了一系列的量化选择组合股票池。 低估值高成长组合 根据Wind一致预期，筛选出预测2015年PE小于30，PEG小于1的前30只股票作为低估值高成长组合。 01020304050607080900130017002100250029003300370041004500490053005700610020052006200720082009201020112012201320142015上证综指 PEPB*10020406080100120140SW采掘 SW化工 SW钢铁 SW有色金属 SW建筑材料 SW建筑装饰 SW电气设备 SW机械设备 SW国防军工 SW汽车 SW家用电器 SW纺织服装 SW轻工制造 SW商业贸易 SW农林牧渔 SW食品饮料 SW休闲服务 SW医药生物 SW公用事业 SW交通运输 SW房地产 SW电子 SW计算机 SW传媒 SW通信 SW银行 SW非银金融 SW综合 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 柳暗花明又一村：A股市场重回慢牛 4 图表7：低估值高成长组合 证券代码 证券简称 总市值(亿元） PE(TTM) 预测2015PE 2014净利润同比 % 一致预测2015净利润同比% 一致预测2016净利润同比% 预测2015PEG 平均PEG 所属行业 002321.SZ 华英农业 31.00 39.24 22.71 110.68 1046.67 61.10 0.02 0.04 农林牧渔 601233.SH 桐昆股份 108.12 28.40 15.45 31.18 531.30 50.42 0.03 0.05 石油石化 300067.SZ 安诺其 41.66 35.10 13.14 116.89 214.31 48.92 0.06 0.10 基础化工 600299.SH 蓝星新材 72.34 27.26 20.48 112.10 348.55 35.83 0.06 0.11 基础化工 000048.SZ 康达尔 52.99 45.46 16.98 1309.16 174.21 36.04 0.10 0.16 农林牧渔 600236.SH 桂冠电力 151.88 18.30 20.49 176.08 226.66 8.99 0.09 0.17 电力及公用事业 002440.SZ 闰土股份 139.13 10.79 6.97 50.18 55.24 24.17 0.13 0.18 基础化工 000625.SZ 长安汽车 738.92 9.53 6.91 125.67 48.57 29.12 0.14 0.18 汽车 002234.SZ 民和股份 29.75 48.91 20.17 125.54 135.27 67.08 0.15 0.20 农林牧渔 600221.SH 海南航空 519.29 15.66 11.07 21.48 82.28 26.07 0.13 0.20 交通运输 601788.S