持有：第三季度交钥匙反弹；在2016年恢复增长

公司报告2015年10月30日史蒂芬·C·佩拉约（CFA）技术研究区域主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4391莱昂内尔·林*技术分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0624在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读电信，媒体与技术电子设备股权–台湾色度ATE（2360 TT）持有：第三季度交钥匙反弹；在2016年恢复增长 交钥匙段+ 145％q-o-q推动3Q15节拍；半测试和测试与测量也细分了稳定的种植者 4Q季节性较弱；预计青少年会环比下降。我们的每股收益估算未发生变化，考虑到我们在整个2015年都在下调预测，我们认为这是积极的 重申持有；乐观的增长可以在总承包的驱动下明年恢复，但是预测相当合理，并且不愿扩大。目标价仍为TWD63，基于17倍2016年每股收益由于交钥匙，2015年第三季度业绩稳定。仅母公司的收入环比增长20％，远高于我们预期的16％。上涨来自交钥匙业务，该业务季度环比反弹145％（尽管仍同比下降37％），占收入的19％。测试仪器和半导体测试部门（占总收入的77％）也环比增长约7％。 55％的毛利率比我们的预期高100个基点，而运营支出的增长远低于收入，TWD304的营业利润比我们的预期高20％。非金融业务收入受到MAS业务环比下降87％的负面影响，但汇率调整带来的更高收益令人惊讶地远远大于抵消。每股净收益为新台币1.20元，超过我们的预测新台币1.13元。不包括外汇收益，每股收益主要是内含的。2015年第4季度季节性下降。 2015年第四季度的前景是季节性较弱的季度，但是，管理层仍指导2H15收入比1H15增长20％以上。这意味着第四季度环比下降了十几点，略低于我们之前预测的-5％环比下降；但是，我们怀疑营业外收入可能会再次抵消（尽管MAS下降）。我们将第四季度每股收益从之前的TWD0.94下调了1美分至TWD0.93。号码暂时结束了。在上两份收益报告中的每份报告都将2015年的预测下调10-15％之后，我们感到鼓舞的是我们的估计正在稳定。继今年母公司收入下降12％之后，我们预计在交钥匙业务的推动下，2016年母公司收入将同比增长16％（从收入的12％降至收入的19％）。提醒一下，由于项目数量的减少，Turnkey今年下降了40％。由于太阳能，物联网和电池的多个项目，我们预计将恢复2014年的水平（我们预计2016年同比增长77％）。重申保留。预测和估值似乎已满。尽管增长正在恢复，但我们认为我们的模型有上行空间，估值方法（17倍市盈率）有限。我们还担心明年非经营收入（约占2015年利润的48％）可能会大幅下降，因为之前的大型MAS项目将平息。净额/净额，我们认为我们的预测和估值已经相当充分，因此我们基于适用于2016年每股收益不变的17倍市盈率，维持TWD63目标。^索引台湾加权指数自由浮动 （％）89%指标等级8,571市值（百万美元）673RIC2360.TW市值（TWDm）21,970彭博社2360 TT资料来源：汇丰银行资料来源：汇丰银行保持目标价（TWD）63.00股价（TWD）58.00上升/下降（％）+8.6%2014年12月a2015年2016年汇丰每股收益（TWD）3.513.453.70汇丰PE 16.516.815.7性能1M3M1200万绝对（％）3.0-7.6-23.7相对^（％）-1.7-6.8-20.9 abc色度ATE（2360 TT）电子设备2015年10月30日2Chroma ATE：财务和估值收入同比增长缺点收入每股收益缺点每股收益市盈率股息收益率20145,13530.8%不适用3.51不适用16.5倍4.5%2015年4,529-11.8%不适用3.453.3516.8倍5.0%2016年5,26416.2%不适用3.703.8115.7倍4.3%资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博共识色度ATE：更改季度估算值 2015年第3季度 2015年第4季度（TWDm）估算值实际值共识事前新共识收入1,3021,356不适用1,2901,183不适用环比％15.6%20.4%不适用-4.9%-12.8%不适用毛利率（％）54.0%55.0%不适用55.0%55.0%不适用营业利润254304不适用258248不适用运营利润率（％）19.5%22.4%不适用20.0%21.0%不适用净利448482413375374356每股收益（TWD）1.131.201.110.940.930.85资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博共识N.A. =无法获得仅父母的共识色度ATE：年度估算值的更改 2 0 1 5年 2016年（TWDm）事前新共识事前新共识收入4,5824,529不适用5,3785,264不适用同比-10.8%-11.8%不适用17.4%16.2%不适用毛利率（％）54.8%55.0%不适用55.4%55.4%不适用营业利润796837不适用1,1621,159不适用运营利润率（％）17.4%18.5%不适用21.6%22.0%不适用净利1,3281,3611,2931,4741,4841,483每股收益（TWD）3.383.453.353.703.703.81资料来源：汇丰银行的估计，彭博社的共识N.A. =无法获得仅父母的共识色度ATE：分部收入（TWDm）2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度1Q16E2Q16E16E 3Q16E20142015年2016年测试仪器和ATS6467878407737348008567962,9203,0463,187顺序的-20.2%21.8%6.7%-8.0%-5.0%9.0%7.0%-7.0%14.4%4.3%4.6%交钥匙解决方案28105257167159238309279934557985顺序的-84.4%275.0%144.8%-35.0%-5.0%50.0%30.0%-10.0%164.3%-40.4%76.8%半测试解决方案1521841971871682112211991,085720799顺序的-47.8%21.1%7.1%-5.0%-10.0%25.0%5.0%-10.0%31.6%-33.6%11.0%其他3850625661748177196206293顺序的-41.5%31.6%24.0%-10.0%10.0%20.0%10.0%-5.0%-0.2%5.0%42.4%总8641,1261,3561,1831,1231,3221,4681,3515,1354,5295,264顺序的-35.8%30.3%20.4%-12.8%-5.1%17.8%11.0%-8.0%30.8%-11.8%16.2%资料来源：公司数据，汇丰银行估算 abc色度ATE（2360 TT）电子设备2015年10月30日3色度ATE：市盈率图表台币90台币7050新台币新台币30新台币1001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1510.0倍15.0倍20.0倍资料来源：公司数据，FactSet，汇丰银行估算色度ATE：P / B带图台币90台币7050新台币新台币30新台币1001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 151.5倍2.5倍4.0倍资料来源：公司数据，FactSet，汇丰银行估算估值与风险我们的2015e / 16e每股收益基本保持不变。我们认为公允价值现为17倍市盈率（不变），现向前推至2016年每股收益为TWD3.70，因此我们的公允价值目标价保持不变为TWD63。我们的目标市盈率是17倍，是25倍市盈率（对于快速增长的台湾自动化公司来说，是可比倍数）对Chroma的交钥匙业务而言是15倍市盈率。主要的上行风险包括：公司的“交钥匙”和“半导体测试”业务的增长更快，来自营业外收入的任何超出预期的增长，和/或公司核心“测试仪器”业务的增长好于预期。主要的下行风险：订单模式过于笨拙，自动化行业的显着放缓和/或LED和太阳能市场更有意义的复苏的持续延迟。 abc色度ATE（2360 TT）电子设备2015年10月30日4色度ATE：损益表（TWDm）2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度1Q16e16年2季度16年3季度16年4季度20142015年2016年收入8641,1261,3561,1831,1231,3221,4681,3515,1354,5295,264--35.8%30.3%20.4%-12.8%-5.1%17.8%11.0%-8.0%--7.8%-9.8%-15.5%-12.1%29.9%17.4%8.2%14.2%30.8%-11.8%16.2%产品的成本3695256105324945956536082,3832,0372,350收入百分比42.8%46.6%45.0%45.0%44.0%45.0%44.5%45.0%46.4%45.0%44.6%毛利4956027466516297278157432,7532,4932,914毛利率57.2%53.4%55.0%55.0%56.0%55.0%55.5%55.0%53.6%55.0%55.4%营业利润1091753042482302843413041,0508371,159--47.7%60.2%73.8%-18.3%-7.3%23.5%19.8%-10.8%--36.4%-39.2%-20.3%18.9%110.8%62.5%12.0%22.4%41.6%-20.3%38.5%运营保证金12.6%15.5%22.4%21.0%20.5%21.5%23.2%22.5%20.4%18.5%22.0%马萨诸塞州32164212030607032115237192新材料119191818181818645771其他-125220312050707060253363250非营业收入3122524315898148158110432657513收入百分比3.6%20.0%17.9%13.4%8.7%11.2%10.8%8.1%8.4%14.5%9.7%税收1719653336485550165133188税率12.1%4.6%11.9%8.0%11.0%11.0%11.0%12.0%11.2%8.9%11.2%净利1233814823742923844443641,3161,3611,484--61.3%209.7%26.3%-22.3%-22.0%31.8%15.4%-17.9%--31.1%14.8%-1.0%17.5%136.9%0.8%-7.9%-2.7%9.3%3.4%9.1%每股收益（TWD）0.320.961.200.930.730.961.100.913.513.453.70--61.8%196.4%25.4%-22.4%-22.1%31.6%15.3%-18.0%--31.9%9.1%-7.7%10.0%124.6%-0.3%-8.3%-3.1%9.5%-1.6%7.1%资料来源：公司数据，汇丰银行估算 abc色度ATE（2360 TT）电子设备2015年10月30日5财务与估值财务报表估值数据年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e年至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e12 / 2017e损益摘要（TWDm）电动汽车/销售3.43.73.32.3收入5,1354,5295,2646,053EV / EBITDA14.716.412.28.5息税折旧摊销前利润1,1971,0201,415