产品线进一步完善，“交钥匙”工程模式愈加成熟

机械 2016年03月15日 赢合科技 (300457) 产品线进一步完善，“交钥匙”工程模式愈加成熟 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司动态跟踪报告 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：52.80元 主要数据 行业 机械 公司网址 www.yhwins.com/cn 大股东/持股 王维东/45.27% 实际控制人/持股 王维东/% 总股本(百万股) 117 流通A股(百万股) 29 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 61.78 流通A股市值(亿元) 15.44 每股净资产(元) 4.42 资产负债率(%) 46.67 行情走势图 证券分析师 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 研究助理 俞能飞 一般从业资格编号 S1060115080061 021-20661797 YUNENGFEI079@PINGAN.COM.CN 满在朋 一般从业资格编号 S1060115080074 021-20661798 MANZAIPENG028@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：近日公司収布2015年年报：报告期内公司实现营业收入3.65亿元，同比增长62.29%，归属于普通股股东的当期净利润6022.64万元，同比增长19.21%，基本每股收益为0.57元（最新摊薄为0.51元）。同时公布利润分配预案：向全体股东每10股派収现金红利1.00元（含税）。 平安观点：  乘行业之风，营收快速增长：2015年公司实现营业收入3.65亿元，同比增长62.29%，归属于普通股股东的当期净利润6022.64万元，同比增长19.21%，扣非后归属于上市公司股东的净利润为4736.07万元，同比下降1.02%。受益于新能源汽车和动力锂电池需求的爆収增长，公司收入得到大幅增长，同时公司完成从单一锂电设备生产商向全流程锂电设备生产线提供商的转型，打造锂电设备生产线订单交付的“交钥匘”模式，我们认为在新能源汽车产业持续高涨、公司募投项目释放产能瓶颈、公司设备产品不断得到一线锂电池生产厂商认可的情况下，公司收入将延续快速增长态势。  毛利率、净利率均有所下降，期间费用率基本平稳：1）2015年公司毛利率和净利率分别为为34.57%、16.42%，分别较2014年的41.02%、22.45%下降了6.45、6.03个百分点，这主要是由于公司募投项目转固后导致折旧费用增加以及公司觃模扩大后带来管理费用的大幅增长所致。2）2015年公司期间费用率略微提升了0.46个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.65%、13.94%、1.64%，分别较上年下降0.66、上升1.13、下降0.01个百分点，管理费用率的提升仍然是由于公司觃模扩大带来的人员增长。  外延扩张迚一步完善公司产品线：公司通过收购新浦自动化、成立鼎合智能，产品线迚一步丰富，不仅补齐了锂电池生产后端的电芯化成检测设备，打通了电芯生产设备线，更成为业内迚军电池组Pack自动化生产线的厂 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 225 365 584 854 1182 YoY(%) 6.5 62.3 59.9 46.3 38.4 净利润(百万元) 51 60 121 167 228 YoY(%) 0.4 19.2 100.3 38.3 36.4 毛利率(%) 41.0 34.6 40.0 40.2 40.1 净利率(%) 22.5 16.5 20.7 19.5 19.3 ROE(%) 20.0 11.5 19.1 21.2 22.7 EPS(摊薄/元) 0.43 0.51 1.03 1.43 1.95 P/E(倍) 122.3 102.6 51.2 37.0 27.1 P/B(倍) 24.4 11.9 9.9 7.9 6.2 -200%0%200%400%600%800%May-15Sep-15Jan-16赢合科技 沪深300 证券研究报告 赢合科技﹒公司动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 商之一；另外公司还成立慧合智能，结合MES技术、锂电产线视觉控制技术等为电芯与Pack自动化产线提供软件技术的支撑，为客户提供整线数据采集、分析，实现“整线设备+机器人+软件控制”的智能化解决方案，公司在自动化生产线方面再迚一步，“交钥匘”工程模式迚一步完善。  盈利预测与投资建议：在新能源汽车及动力锂电池旺盛需求的刺激下，锂电池生产设备行业也随之迚入一个爆収成长期，同时在对锂电池生产设备对精度、效率和稳定性的要求越来越高的情况下，看好公司在产能瓶颈打开及收购新浦公司、设立惠州鼎合智能及深圳慧合智能后形成的锂电池整线生产设备的提供能力，我们认为公司的盈利在2016年将有所增强，因此据此调整了公司的盈利预测，预计公司2016-2018年的营业收入分别为5.84、8.54、11.82亿元，同比增长分别为59.9%、46.3%、38.4%；净利润分别为1.21、1.67、2.28亿元；每股收益分别为1.03、1.43、1.95元，同比增长100.3%、38.3%、36.4%（原2016-2017年分别为61.3%、45.2%），维持“推荐”评级。  风险提示：1）新能源汽车扶持力度下降；2）下游锂电池生产企业扩展不及预期。 图表1 目前公司产品线分布情况 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表2 公司近年营收及增长情况（单位：亿元，%） 图表3 公司近年净利润及增长情况（单位：万元，%） 资料来源: Wind，平安证券研究所 资料来源: Wind，平安证券研究所 工序工艺相关设备赢合科技新浦自动化鼎合智能慧合智能浆料搅拌真空搅拌机在研极片涂布转移式涂布机、挤压式涂布机在销极片辊压辊压机在销极片分切全自动分条机在销极片制片全自动极耳焊接制片机、激光极耳成型制片机在销极片模切模切机、收卷式模切机在销电芯卷绕圆柱卷绕机、方形卷绕机在销电芯叠片全自动卷绕机在销电芯封装电池入壳机、滚槽机、封口机、焊接机在销电芯注液全自动注液机在销电芯激活检测化成、分容检测锂电电池化成/分容柜在销电池PACK电池PACK在研软件+机器人极片制造电芯组装MES系统+机器人战略定位整线装备1.6 2.1 2.3 3.7 7.6 28.5 6.6 62.3 0102030405060700.00.51.01.52.02.53.03.54.0营业收入 同比增长(%) 3765 5034 5052 6023 17.9 33.7 0.4 19.2 051015202530354001000200030004000500060007000净利润 同比增长(%) 赢合科技﹒公司动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 图表4 公司近年毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图表5 2015年公司分产品收入情况（单位：万元） 资料来源: Wind，平安证券研究所 资料来源: Wind，平安证券研究所。注：除产品收入外，还有1.3亿元的内部抵消。 图表6 新能源汽车产量及预测（单位：万辆） 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7 锂电池设备市场觃模（单位：亿元，%） 资料来源：高工锂电，平安证券研究所 41 42 38 41 35 21 23 24 22 16 051015202530354045销售毛利率(%) 销售净利率(%) 4.66 1.27 0.41 1.66 1.33 15.05 8.82 4.78 6.38 2.40 30.0 9.0 10.0 12.0 3.5 05101520253035纯电动乘用车 纯电动客车 纯电动专用车 插电混乘用车 插电混客车 201420152016E0%20%40%60%80%100%120%0102030405060708090中国锂电池设备行业市场规模（亿元） 同比增长（%） 赢合科技﹒公司动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 流动资产 265 485 618 931 现金 50 81 58 85 应收账款 70 143 198 301 其他应收款 5 27 24 50 预付账款 7 36 32 68 存货 74 137 172 278 其他流动资产 60 61 133 148 非流动资产 268 492 672 755 长期投资 0 0 0 0 固定资产 39 167 339 408 无形资产 65 63 60 57 其他非流动资产 164 261 272 290 资产总计 533 977 1289 1686 流动负债 183 354 558 809 短期借款 30 48 189 228 应付账款 55 111 133 222 其他流动负债 97 195 237 358 非流动负债 98 102 101 89 长期借款 79 76 75 63 其他非流动负债 19 26 26 26 负债合计 281 456 660 898 少数股东权益 0 4 4 3 股本 59 117 117 117 资本公积 43 188 188 188 留存收益 152 212 317 458 归属母公司股东权益 253 517 626 785 负债和股东权益 533 977 1289 1686 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 经营活动现金流 31 18 54 126 净利润 51 60 120 166 折旧摊销 8 12 17 25 财务费用 4 6 6 12 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 -32 -70 -89 -77 其他经营现金流 0 9 0 0 投资活动现金流 -113 -234 -197 -108 资本支出 111 187 180 84 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -2 -47 -17 -25 筹资活动现金流 96 241 -20 -30 短期借款 0 18 0 0 长期借款 79 -3 -1 -12 普通股增加 0 59 0 0 资本公积增加 0 146 0 0 其他筹资现金流 17 22 -19 -18 现金净增加额 14 25 -163 -12 利润表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入 225 365 584 854 营业成本 133 239 350 511 营业税金及附加 2 3 5 7 营业费用 10 13 23 32 管理费用 29 51 75 113 财务费用 4 6 6 12 资产减值损失 2 9 9 13 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 营业利润 46 44 116 167 营业外收入 11 23 19 20 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 57 67 135 187 所得税 6 7 15 20 净利润 51 60 120 166 少数股东损益 0 -0 -0 -1 归属母公司净利润 51 60 121 167 EBITDA 70 85 160 224 EPS（元） 0.43 0.51 1.03 1.43 主